息差企稳回升，资产质量持续优异

DONGXINGSECURITIES 2022年10月28日 强烈推荐/维持 公司报告 宁波银行 宁波银行（002142）：息差企稳回升，资产质量持续优异 事件：10月27日披露三季度业绩，3Q22实现营收/PPOP/归母净利润为 447.92/288.77/171.91亿元，分别同比增15.2%/15.6%/20.2%，增速环比 -0.2/-2.6/+1.8pct；年化加权平均ROE为16.16%，同比下降0.52pct。三季度末，总资产2.32万亿元，不良贷款率0.77%，环比持平，拨备覆盖率520.2%。 点评： 前三季度营收与净利润增速延续了上半年较快增长的态势。 盈利较快增长主要得益于规模扩张加快、拨备计提减少以及在利率下行期较好地缓解了净息差收窄压力。逐季度来看，营收与净利润增速亦保持平稳（符合我们预期），主要源自公司具备前瞻性的量价平衡摆布能力、多元收入结构基础稳固以及持续审慎的风控水平。预计在区域优势加持下，公司有望保持较高盈利水平。 3季度看，规模扩张有所放缓、息差有明显回升、非息受影响但仍高增。 前三季度贷款较年初分别增672.1/595.7/336.7亿元，Q3单季贷款投放放缓，我们判 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机 构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、wind，东兴证券研究所 交易数据 断主要是由于（1）利率下行期，公司提前主动安排利率下行较快的对公信贷投放，上 半年（尤其是Q1）集中投放对公信贷。今年各季度对公贷款（不含票据）新增占比分别为74.8%、30.9%、17.4%。；（2）疫后零售信贷需求恢复尚需时间，部分影响投放。三季度末零售贷款较年初新增12.1%，增速较往年偏慢。 3Q22净息差1.99%，环比提升3BP，我们测算Q3单季净息差为2.04%，环比Q2大幅改善，由资负两端共同正向贡献。资产端，Q3贷款收益率下行压力小于Q2（对公贷款久期决定的利率重定价压力或集中于Q2；叠加Q2偏重投放利率偏低的票据对收益率带来一定影响）；负债端则主要受益于存款利率下行带动负债成本率下降。我们测算Q3单季资产收益率、负债成本率为4.16%（环比+12BP）、2.06%（环比-12BP）。我们预计资产端重定价压力较大时期或已过去、负债端存款成本率下行仍有滞后，以及在资负两端积极进行结构调整的助推下，公司净息差有望延续企稳回升态势。 前三季度非息收入同比增21.8%，增速环比下降。其中，净手续费收入51.9亿元，同比下降7.9%（1H22增速为5.0%），判断受资本市场波动影响，相关代理、代销类业务中收增长偏弱；其他非息方面，投资收益、公允价值变动净损益同比正增长，支撑非息收入较快增长，也反映出公司多元收入结构基础较为稳定。 资产质量持续优异，真实不良生成率下降。 宁波银行风控持续审慎，资产质量持续优异。3季度末，不良贷款率0.77%，关注贷款率0.47%，均处于极低水平。从动态指标来看，前三季度加回核销不良生成率0.78%，同比下降22BP，处于较低水平。当前拨备覆盖率、拨贷比处于高位水平，风险安全垫厚实。 投资建议：基于当前稳增长政策持续加码和疫后缓慢复苏的宏观环境假设，我们判断公司有望受益于零售信贷需求恢复带来的信贷结构改善以及区域优势下较为旺盛的信 贷需求，规模扩张和净息差收窄压力不大且或好于同业；叠加考虑公司前瞻性的资产负债布局安排、多元化利润中心基础夯实和持续审慎的风控水平，我们预计22-24年归母净利润增速为20.6%、22.0%、25.6，当前股价对应22-24年PB分别1.0、0.9、 0.7倍。综合考虑公司自身稳定的高成长属性以及当前银行板块估值中枢水平，给予公司22年1.4倍目标PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复致使经济失速下行；地产系统性风险引发资产质量大幅恶化；政策预期外调控等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 411 528 619 744 904 增长率（%） 17.2 28.4 17.2 20.3 21.5 净利润（亿元） 151 195 236 288 361 增长率（%） 9.7 29.9 20.6 22.0 25.6 净资产收益率（%） 15.91 16.41 16.12 16.72 17.72 每股收益(元) 2.50 2.96 3.57 4.36 5.47 PE 9.7 8.2 6.8 5.6 4.4 PB 1.4 1.2 1.0 0.9 0.7 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 52周股价区间（元）40.92-24.24 总市值（亿元）1,600.71 流通市值（亿元）1,581.15总股本/流通A股（万股）660,359/660,359流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.9 52周股价走势图 银行指数 沪深300 37.8% 17.8% -2.2% 10/2612/262/264/266/268/2610/26 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 宁波银行（002142）：息差企稳回升，资产质量持续优异 DONGXINGSECURITIES 图1：宁波银行3Q22净利润同比增长20.2%图2：宁波银行3Q22单季度净利润同比增长23.7% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：宁波银行1H22、3Q22业绩拆分 1H223Q22 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：宁波银行业绩拆分（累积同比）表2：宁波银行业绩拆分（单季环比） 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 规模 19.9% 22.1% 28.2% 28.7% 28.1%规模 24.0% 26.4% 28.2% 29.2% 27.0% 息差 -2.1% -4.8% -15.6% -20.4% -16.8%息差 -13.2% -10.3% -15.6% -25.8% -10.0% 非息 10.7% 11.0% 2.8% 9.3% 3.9%非息 24.0% 12.0% 2.8% 16.6% -6.1% 成本 -0.1% 2.2% 2.7% 0.6% 0.4%成本 1.4% 10.1% 2.7% -1.7% -0.1% 拨备 -9.0% -6.4% -2.7% 6.5% 12.1%拨备 -13.5% 0.5% -2.7% 16.4% 23.1% 税收 6.9% 5.4% 5.3% -6.7% -7.7%税收 15.1% 0.9% 5.3% -19.3% -9.9% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 宁波银行（002142）：息差企稳回升，资产质量持续优异 图4：宁波银行9月末贷款同比增22.3%图5：宁波银行3Q22净息差为1.99%，环比+3BP 40.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 3.00% 2.50% 净息差 30.0% 2.00% 20.0% 10.0% 1.50% 1.00% 0.50% 0.0%0.00% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图6：宁波银行9月末不良贷款率0.77%，环比持平图7：宁波银行9月末拨备覆盖率520.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比 550% 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 4.1% 3.9% 3.7% 3.5% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 宁波银行（002142）：息差企稳回升，资产质量持续优异 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 279 327 368 433 517 收入增长 手续费及佣金 63 83 84 101 126 净利润增速 9.7% 29.9% 20.6% 22.0% 25.6% 其他收入 69 118 167 210 261 拨备前利润增速 10.5% 30.6% 19.2% 23.3% 24.4% 营业收入 411 528 619 744 904 税前利润增速 8.1% 24.2% 25.7% 22.0% 25.6% 营业税及附加 (3) (4) (5) (6) (7) 营业收入增速 17.2% 28.4% 17.2% 20.3% 21.5% 业务管理费 (156) (195) (222) (256) (297) 净利息收入增速 25.3% 17.4% 12.5% 17.7% 19.4% 拨备前利润 252 329 392 483 601 手续费及佣金增速 24.1% 30.3% 2.0% 20.0% 25.0% 计提拨备 (87) (124) (134) (168) (206) 营业费用增速 29.7% 24.9% 14.0% 15.0% 16.0% 税前利润 165 204 257 314 394 所得税 (13) (8) (21) (25) (32) 规模增长 归母净利润 151 195 236 288 361 生息资产增速 22.1% 25.7% 19.8% 21.2% 23.2% 资产负债表（亿元） 贷款增速 30.0% 25.4% 21.0% 22.0% 23.0% 贷款总额 6877 8627 10439 12735 15664 同业资产增速 -33.9% 105.5% 25.0% 20.0% 20.0% 同业资产 240 493 616 739 887 证券投资增速 20.5% 27.5% 20.0% 22.0% 25.0% 证券投资 7589 9673 11607 14161 17701 其他资产增速 58.2% -9.4% -13.3% -132.8% 816.9% 生息资产 15715 19753 23671 28694 35365 计息负债增速 22.1% 25.8% 18.2% 16.6% 16.6% 非生息资产 828 751 651 (214) (1958) 存款增速 19.9% 13.8% 19.0% 15.0% 15.0% 总资产 16267 20156 23901 27967 32776 同业负债增速 53.6% 19.9% 15.0% 20.0% 20.0% 客户存款 9252