2024年三季报点评：零售回暖息差环比企稳、资产质量保持优异

事项： 10月28日晚，宁波银行披露2024年三季报，2024年Q1-3公司实现营业收入507.53亿元，同比+7.45%（H1同比+7.13%）；归母净利润207.07亿元，同比增7.02%（H1同比+5.42%）。不良率0.76%，拨备覆盖率404.80%。 评论： 累积营收增速逐季提升，主要是净利息收入同比增速继续走阔，净手续费收入仍有一定承压。1）营收增长继续提速、且结构良好，净利息收入仍对营收形成较好支撑。24Q1-3净利息收入/净手续费收入/其他非息收入分别同比+16.91%/-30.25%/+0.31%，其中Q3单季净利息收入121.63亿元，在Q2基础上继续环比+4.4%。公司披露的日均累积息差1.85%，较上半年下降2bps，我们用余额测算的单季年化净息差1.81%，环比Q2持平。其中资产端收益率稳定在3.91%。从结构看，宁波资产端按揭占比相对较低，24H1按揭占比总贷款进一步下行至6.55%，Q4受到存量按揭调整和25Q1受到重定价的冲击相对有限。2）从非息收入看，宁波银行Q1-3实现净手续费收入37.5亿元，同比-30.3%，同比负增速较H1进一步扩大，一方面预计收入端仍受资本市场波动以及投资者风险偏好变化等影响，财富业务收入同比下降；同时手续费支出有增加，同比增40.4%。其他非息收入同比增0.31%，其中投资收益同比增速由正转负，同比-5.7%，公允价值变动收益-0.4%。3）归母净利润同比增7.02%，累积增速较H1回暖。考虑公司消费金融子公司对整体拨备覆盖率仍有摊薄作用，同时贷款规模扩大，公司资产减值损失在同期低基数下同比高增17.7%。 但成本有节约，成本收入比33.4%，同比下降3.8%。 对公投放继续支撑信贷增速，零售信贷投放有一定回暖。Q3信贷同比增速小幅放缓至19.6%，主要是票据有一定压降。其中24Q3贷款新增464亿，同比增量较23Q3基本持平，其中一般对公/零售/票据分别新增380/228/-145亿元，分别同比多增235亿/少增101亿/少增152亿。一方面Q3零售信贷在Q2基础上有一定恢复，预计消费贷有一定支撑，但较23年同期仍相对偏弱；同时一般对公贷款继续形成支撑，票据则有压降。存款继续保持不弱增长，Q3存款新增214亿，同比增17.6%，其中对公存款，零售存款分别同比16.3%、21.1%。 资产质量继续维持优异，不良净生成环比走低，总体拨备安全垫仍较充足。 24Q3宁波银行不良率环比继续持平于0.76%，拨备覆盖率环比下行16pct至404.8%，拨贷比环比-11bp至3.08%，预计消金子公司并表仍有摊薄作用。考虑加回核销转出的不良净生成率Q3单季边际下降11bp至1.07%。从逾期和关注指标看，关注类贷款占比1.08%，环比上行6bp，相对同业仍处较优水平，预计当前在宏观企业经营环境仍有小幅波动下，，零售类资产仍有承压，但近期政策加速落地，引导信心回暖，预计总体风险可控。 投资建议：宁波银行营收在净利息收入支撑下增速小幅向上，业绩总体保持稳定增长，整体资产质量保持平稳。长期看，宁波银行基本面扎实稳健，多元化利润中心保证其盈利的稳定性和持久性。区域经济发达、市场化机制灵活、管理层专业优秀以及风控体系成熟是保持其高成长的关键因素，目前看这几个因素未发生变化，继续看好其长期价值。结合公司业绩情况和当前宏观环境，我们给予公司2024E/2025E/2026E净利润增速预测为5.9/9.8%/10.7%，当前股价对应24E/25EPB 0.88X/0.78X，考虑当前系列政策加速落地，结合公司基本面和历史估值中枢，给予2025年目标PB0.90X，对应目标价29.96元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。 主要财务指标