受疫情影响广告业务承压，智能驾驶业务进展顺利

AI创新业务进一步发展，收入利润均超彭博一致预期。 百度22Q1实现营业总收入284.11亿元，同比增长0.98%，超过彭博一致预期2%；Non-GAAP归母净利润38.8亿元，同比下降9.7%，大幅超出彭博一致预期。1Q22毛利128.7亿元，同比下降2%，环比下降18.6%；毛利率为45.3%，同比下降1.4pct，环比下降2.5pct，主要是由于商品销售成本、流量获取成本、带宽成本及新AI业务相关的成本增加，而该增加部分被内容成本减少所抵消。运营费用为102.6亿元，同比下降0.8%，环比下降25.8%，主要由于销售及管理费用受整体渠道支出、市场推广及预期信用损失减少所致。 云业务维持高速增长拉动营收增长，占核心收入比持续提升。22Q1，百度智能云业务营收同比增长45%至39亿元，占核心非广告收入约70%。受此影响，22Q1百度核心收入维持稳健，同比增长4%至214亿元。其中，非在线营销收入（包括云服务及其他）同比增长35.7%至57亿元。云业务的快速增长主要来自于企业与公共服务领域。截止22Q1，按合同总金额超过1000万元计，Apollo ACE智慧交通覆盖城市同比增长25个城市至41个城市。 移动广告生态持续优化，广告业务受疫情影响挑战加剧，但搜索广告韧性相对较好。22Q1受疫情影响，百度在线营销业务短期承压，在线营销收入同比下降3.68%至157亿元。我们认为进入下半年广告业务整体增速将有所回升，主要考虑到：1）21 H2 广告业务为低基数；2）游戏等部分行业监管边际改善。移动生态方面，3月，百度APP月活用户（MAU）达6.32亿，同比增加13%，每日登录用户占比达83%，创历史新高。同月，百度的智能小程式(「SMPs」)MAU达5.08亿，同比增加22%，百度的智能小程式数量也实现同比增加26%。托管页收入占比进一步提升至47%，托管页占比提升有利于百度形成营销流量闭环，进一步提升百度在移动广告生态竞争力。 萝卜快跑获首张无人驾驶网约车许可，自动驾驶解决方案（ASD）商业化稳步推进，集度首款汽车下半年开放订购。萝卜快跑进展方面，2022年4月28日，萝卜快跑获得首张自动驾驶主驾无人许可证，并在北京亦庄开放道路正式开启无人化自动驾驶出行服务。2022年第一季度，萝卜快跑供应的无人车订单为19.6万单，同比增长10倍有余。萝卜快跑现覆盖北京、上海、广州、深圳、重庆、长沙、沧州、阳泉、嘉兴乌镇及武汉十个城市。 实际运营的扩大有望不断改善L4自动驾驶技术，尽早实现在更多地区提供无人驾驶服务的目标。ASD商业化方面，22Q1总销售额环比增加20亿元至100亿元，增长主要来自于大型汽车制造商。2022年4月，百度收到第三大国内汽车制造商东风汽车的定点函。东风汽车在其一款畅销车型中拟订采用ASD解决方案(具体包括领航辅助驾驶(ANP)、自主泊车(AVP)、高精地图(HD Map))。集度汽车方面，首款量产车为家庭用车，定价为20万元左右。计划于下半年开放订购，23年开始交付。此外，集度汽车预计于22年年底推出第二款车型，于23年开放订购，24年实现交付。 投资建议：公司AI业务积累深厚，成长性显著，拉动整体营收增长；智能驾驶空间广阔，集度产品加速落地，具有长期潜力。考虑宏观环境影响与互联网监管影响营销收入，我们下调前期22-23年收入1340/1587至预计2022-2024年营业收入为1293/1477/1660亿元 ，下调前期22-23年Non-GAAP归母净利润从220/266至预计2022-2024年161/208/266亿元，对应PE25/20/15x。维持“买入”评级。 风险提示：疫情对宏观经济影响，智能驾驶业务商业化进展不及预期，经营能力不及预期等