盈利延续稳健态势，虚拟电厂业务加码

Q3盈利稳健符合预期，后续有望逐步恢复。公司2022Q1-3实现营收7.7亿元，同增5%；实现归母净利润1.4亿元，同增2%，符合预期。三季度以来全国疫情散发情况依然较多，制约公司交付进度，但对签单影响相对较小，预计公司目前已积累较为丰富的在手订单，随着后续转化提速，公司盈利有望逐步恢复。分季度看，Q1-3分别实现营收2.1/2.9/2.8亿元，同增3%/5%/5%；分别实现归母净利润0.32/0.64/0.43亿元，同增2%/2%/1%，逐季盈利基本保持稳健态势。当前国内工商业电价持续上行、能耗双控趋严，能统一协调分布式电源、储能、转换、负荷、监控和保护，实现节能降耗、可靠安全用电等功能的企业微电网需求持续提升，推动公司订单快速放量，公司中长期成长动力充足。 毛利率与费用率保持稳定，Q3现金流延续改善趋势。2022Q1-3公司毛利率45.9%，同比基本持平，盈利能力稳定。期间费用率29.2%，同比保持平稳，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.4/-2.2/+2.8/-0.04个pct，销售及管理费用率下降预计主要系今年疫情环境下营销与差旅等费用减少所致；研发费用率有所提升主要系公司积极开展微电网技术及产品研发，相关投入增多。资产（含信用）减值损失436万元，小幅增多359万元。所得税率12.2%，YoY+1.8个pct。归母净利率17.9%，YoY-0.5个pct。经营活动现金净流入0.7亿元，较去年同期收窄0.4亿元，其中Q3单季现金流净流入0.53亿元，较去年同期多0.36亿元，现金流延续Q2以来的改善趋势。收现比/付现比分别为96%/96%，YoY+8/+15个pct。 拟设立电能服务公司，培育虚拟电厂产业生态。公司公告拟出资2850万元与自然人毕博合资设立控股子公司江苏安科瑞电能服务股份有限公司（电能服务公司），公司持股95%。电能服务公司将主营输配电及控制设备制造、充电桩销售、光伏设备及元器件销售、储能技术服务、节能管理服务、互联网数据服务等业务。本次设立电能服务公司，有望助力公司补齐充电桩、光伏、储能等业务拼图，满足客户有序用电、调频调峰、需求侧相应、绿色消纳和碳交易等领域需求，持续完善“源网荷储充”一体化业务布局，为培育虚拟电厂产业生态打下重要基础。 投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润1.95/2.75/3.66亿元，同比增长14%/41%/33%，EPS分别为0.91/1.28/1.71元（2021-2024年CAGR为29%），当前股价对应PE分别为29/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：微电网业务开拓不及预期风险，疫情冲击超预期风险，电能服务公司业务开拓不及预期风险，固定资产折旧风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：公司主要财务数据