虚拟电厂业务发展迅速，能源数字化业务毛利率修复

核心观点 虚拟电厂业务发展迅速，能源数字化业务毛利率修复 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入47.27亿元（同比+3.86%），归母净利润6.04亿元（同比+17.44%），扣非净利润5.33亿元（同比+33.64%），毛利率40.75%（同比+1.53pct）。 受互联网电视业务影响，公司整体营业收入增速不及预期。2023年，公司能源数字化业务营收23.2亿元（同比+7.5%），能源互联网业务营收15.3亿元（同比 +39.0%），互联网电视业务营收8.7亿元（同比-32.3%）。公司整体营收增速不及预期，主要系互联网电视的智能终端业务的客户需求减弱，而导致互联网电视业务营收明显下滑。毛利率比去年同期增长1.53pct，主要系精简盈利能力较低的非电网业务所致。 能源数字化电网业务发展趋势良好，精简非电网业务，数字化业务有望高质量发展。2023年能源数字化营收23.2亿元（同比+7.5%），毛利率40.3%（同比 +2.3pct）。随着能源行业数字化转型持续深入，新型电力系统建设和电力市场化改革推动电网在用电领域的数字化投入持续增加，公司营销2.0系统推广向更多省份，市场地位进一步巩固并加强。同时，公司收缩非电网部分业务，业务结构优化，毛利率迎来修复。 虚拟电厂业务取得高速发展，能源互联网已成为公司成长的主要引擎。2023年能源互联网业务营收15.3亿元（同比+39.0%），毛利率39.7%（同比-9.2pct）。公司虚拟电厂业务取得高速发展，光伏云平台新接入分布式光伏电站约14万座、容量约 4GW，已在25个省份获得售电牌照，并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质。新电途聚合充电平台业务保持高速发展，平台注册用户数超1,100万，年聚合充电量达40亿度，同比实现翻倍增长，市占率进一步提高，新 盈利预测与投资建议 电途经营亏损对上市公司净利润的影响约9,000万元。 根据2023年年报，下调营业收入和毛利率，上调费用率，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.86亿元、8.12亿元、9.85亿元（原预测24-25年归母净利润为14.67、17.79亿元），根据可比公司2024年的PE水平，我们认为公司2024年的合理估值水平为22倍PE，对应目标价为13.86元，维持买入评级。 风险提示 对大客户依赖；新型电力系统建设不及预期；业务推进不及预期导致盈利能力下降。 公司研究|年报点评朗新集团300682.SZ 买入 （维持） 股价（2024年04月30日） 9.97元 目标价格 13.86元 52周最高价/最低价 25.74/9.01元 总股本/流通A股（万股） 108,555/105,136 A股市值（百万元） 10,823 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2024年05月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.39 -14.35 -12.85 -58.27 相对表现% -9.19 -16.24 -23.92 -47.73 沪深300% 2.8 1.89 11.07 -10.54 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523120001 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,552 4,727 5,462 6,512 7,799 同比增长(%) -1.9% 3.9% 15.5% 19.2% 19.8% 营业利润(百万元) 436 506 632 781 991 同比增长(%) -50.8% 16.0% 24.9% 23.5% 26.9% 归属母公司净利润(百万元) 514 604 686 812 985 同比增长(%) -39.3% 17.4% 13.6% 18.3% 21.3% 每股收益（元） 0.47 0.56 0.63 0.75 0.91 毛利率(%) 39.2% 40.7% 41.4% 41.3% 41.1% 净利率(%) 11.3% 12.8% 12.6% 12.5% 12.6% 净资产收益率(%) 7.8% 8.4% 8.6% 9.3% 10.2% 市盈率 21.0 17.9 15.8 13.3 11.0 市净率 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据2023年年报，下调营业收入和毛利率，上调费用率，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.86亿元、8.12亿元、9.85亿元（原预测24-25年归母净利润为14.67、17.79亿元），根据可比公司2024年的PE水平，我们认为公司2024年的合理估值水平为22倍PE，对应目标价为13.86元，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/04/30 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 远光软件 002063 5.29 0.18 0.22 0.27 0.33 29.28 23.75 19.80 16.10 国能日新 301162 41.51 0.85 1.17 1.55 1.94 48.90 35.41 26.84 21.40 普联软件 300996 16.36 0.31 0.78 0.99 1.25 53.31 20.94 16.59 13.13 东方电子 000682 10.51 0.40 0.51 0.64 0.77 26.03 20.50 16.46 13.72 安科瑞 300286 22.00 0.94 1.22 1.59 2.02 23.45 18.07 13.88 10.91 最大值 53.31 35.41 26.84 21.40 最小值 23.45 18.07 13.88 10.91 平均数 36.19 23.73 18.71 15.05 调整后平均 34.74 21.73 17.61 14.31 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 对大客户依赖；新型电力系统建设不及预期；业务推进不及预期导致盈利能力下降。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,369 1,532 2,281 3,236 4,353 营业收入 4,552 4,727 5,462 6,512 7,799 应收票据、账款及款项融资 2,172 2,281 2,540 3,028 3,626 营业成本 2,767 2,801 3,203 3,825 4,592 预付账款 68 115 137 163 195 营业税金及附加 18 23 30 36 43 存货 275 203 224 268 321 销售费用 501 590 668 765 891 其他 1,949 1,913 1,695 1,167 609 管理费用及研发费用 964 908 1,040 1,225 1,411 流动资产合计 6,833 6,044 6,877 7,861 9,105 财务费用 (11) (28) (5) (13) (23) 长期股权投资 222 242 250 260 270 资产、信用减值损失 21 35 21 21 21 固定资产 456 514 816 856 889 公允价值变动收益 85 (16) 1 1 1 在建工程 96 225 0 0 0 投资净收益 4 29 30 30 30 无形资产 132 116 109 100 90 其他 55 94 96 96 96 其他 2,041 2,837 2,862 2,856 2,856 营业利润 436 506 632 781 991 非流动资产合计 2,947 3,934 4,037 4,073 4,105 营业外收入 12 1 1 1 1 资产总计 9,780 9,978 10,914 11,934 13,210 营业外支出 16 6 5 5 5 短期借款 326 7 14 14 14 利润总额 432 501 628 777 987 应付票据及应付账款 948 997 1,153 1,377 1,653 所得税 8 (14) 31 39 49 其他 707 917 1,091 1,137 1,189 净利润 423 515 597 738 938 流动负债合计 1,981 1,921 2,258 2,528 2,856 少数股东损益 (91) (89) (89) (74) (47) 长期借款 227 271 271 271 271 归属于母公司净利润 514 604 686 812 985 应付债券 507 0 0 0 0 每股收益（元） 0.47 0.56 0.63 0.75 0.91 其他 139 149 151 151 151 非流动负债合计 873 421 422 422 422 主要财务比率 负债合计 2,854 2,341 2,680 2,950 3,278 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 114 16 (74) (148) (194) 成长能力 实收资本（或股本） 1,061 1,097 1,086 1,086 1,086 营业收入 -1.9% 3.9% 15.5% 19.2% 19.8% 资本公积 2,505 2,842 2,854 2,866 2,876 营业利润 -50.8% 16.0% 24.9% 23.5% 26.9% 留存收益 3,363 3,882 4,568 5,380 6,364 归属于母公司净利润 -39.3% 17.4% 13.6% 18.3% 21.3% 其他 (117) (200) (200) (200) (200) 获利能力 股东权益合计 6,926 7,637 8,234 8,984 9,932 毛利率 39.2% 40.7% 41.4% 41.3% 41.1% 负债和股东权益总计 9,780 9,978 10,914 11,934 13,210 净利率 11.3% 12.8% 12.6% 12.5% 12.6% ROE 7.8% 8.4% 8.6% 9.3% 10.2% 现金流量表 ROIC 5.5% 6.1% 7.2% 8.2% 9.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 423 515 597 738 938 资产负债率 29.2% 23.5% 24.6% 24.7% 24.8% 折旧摊销 68 75 90 95 98 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (11) (28) (5) (13) (23) 流动比率 3.45 3.15 3.05 3.11 3.19 投资损失 (4) (29) (30) (30) (30) 速动比率 3.31 3.04 2.95 3.00 3.08 营运资金变动 (135) 229 239 240 202 营运能力 其它 (26) (103) (9)