Q3业绩增长稳健，门店数量持续扩张

公司研究 报医药生物医药商业 告Q3业绩增长稳健，门店数量持续扩张 2022-10-27 公司点评报告 买入/维持大参林(603233) 昨收盘：37.23 走势比较 11% 0% 21/10/27 21/12/27 22/2/27 22/4/27 22/6/27 22/8/27 22/10/27 太(11%) 平(21%) 洋(32%) 证(42%) 券大参林沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)949/946限总市值/流通(百万元)35,336/35,230公12个月最高/最低(元)44.40/23.72司相关研究报告： 证大参林（603233）《Q3业绩符合券预期，利润端实现高增长》研--2022/10/16 究大参林（603233）《Q2收入和扣报非净利润表现亮眼，门店数量持续告扩张》--2022/08/29 大参林（603233）《一季度业绩稳健增长，门店持续扩张，区域经营优势持续夯实》--2022/04/28 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 电话：021-58502206 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：10月27日，公司公布2022年三季报，报告期内公司实现 营收148.18亿元（+19.93%），实现归母净利润9.23亿元（+11.62%）， 实现扣非归母净利润9.17亿元（+20.7%）。 其中Q3实现收入50.97亿元（+18.52%），实现归母净利润2.09 亿元（+21.06%），实现扣非归母净利润2.12亿元（+25.29%），业绩表现符合预期。 分业务看，加盟分销业务快速增长，零售业务较为稳健。报告期内公司零售业务实现收入133.01亿元（+17.79%），毛利率39.47% （+1.18pct），加盟及分销业务实现收入11.19亿元（+55.12%），毛利率9.18%（+0.75pct）。中西成药实现收入105.42亿元（+25.98%），实现毛利率34.14%（+1.07pct），增长较快主要系“四类”药品恢复上架及处方外流，中参药材实现收入17.93亿元（-1.5%），实现毛利率41.85%（+3.02pct），非药品实现收入20.87亿元（+14.26%），实现毛利率48.1%（-1.72pct）。 期间费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。Q1-3公司实现毛利率38.77%（+0.52pct），期间费用率30.35%（+0.32pct），净利率6.24%（-0.47pct）。其中Q3实现毛利率37.31%（+0.66pct），期间费用率31.17%（-0.14pct），净利率4.16%（+0.15pct），整体费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。 门店持续拓展，自建及加盟加密华南地区布局，并购持续拓展其他地区业务规模。截止2022年Q3，公司总门店数9578家（含加盟门 店1727家），净增加门店1385家，其中新开业425家，收购310家， 加盟792家，关闭门店142家。公司自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。通过并购，公司在东北华北西南及西北地区实现收入13.84亿元，同比增长153.2%。 投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为9.87/12.83/15.86亿元，对应当前股价PE分别为36/28/23倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。 Q2收入和扣非净利润表现亮眼，门店数量持续扩张 2 公司点评报告P 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万16759 20136 24023 28395 （+/-%）14.92 20.15 19.30 18.20 净利润(百万元)791 987 1283 1586 （+/-%）(27.83) 26.25 29.83 23.42 摊薄每股收益1.00 1.04 1.35 1.67 市盈率(PE)42.11 35.81 27.54 22.29 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q2收入和扣非净利润表现亮眼，门店数量持续扩张3 货币资金 37502792 5551 6085 9657 营业收入 1458316759201362402328395 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 26833630 3499 4926 5262 营业税金及附加 60 68 92 102 122 应收和预付款项659104769014851153营业成本897310366124241477417434 流动资产合计 82977868101521293316555 管理费用 702 921 11481345 1562 其他流动资产1205398412437483销售费用34714266509460547099 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (25) (20) (21)(20) (20) 长期股权投资00000财务费用(11)170895055 在建工程 171 766 383 191 96 公允价值变动 8 35 0 0 0 固定资产11161154134616331851投资收益189999 商誉 13342060 2039 2019 1999 其他非经营损益 (2) 3 0 0 0 无形资产490619619619619营业利润14481041131817112112 资产总计 1233217336194702239226191 所得税 363 240 315 407 500 其他非流动资产9234869493049975072利润总额14461044131817112112 应付和预收款项 46565374 6432 7502 9126 少数股东损益 21 13 16 21 26 短期借款191165216267293净利润1083804100313041612 其他长期负债 832972 3267 3592 3949 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率38.47% 38.15% 38.30% 38.50% 38.60% 销售净利率7.43% 4.80% 4.98% 5.43% 5.68% 销售收入增长率30.89% 14.92% 20.15% 19.30% 18.20% EBIT增长率53.05% (18.15 %) 22.17% 24.91% 22.94% 净利润增长率57.30% (27.83 26.25% 29.83% 23.42% 长期借款160000归母股东净利润106279198712831586 股本 659 791 949 949 949 负债合计675911400129271454516732 留存收益 0 0 0 0 0 资本公积17621643148414841484 少数股东权益 188 457 474 495 521 归母公司股东权益53855479606973528938 负债和股东权益 1233217336194702239226191 股东权益合计 55735936654378479459 ROE 19.73% %)14.44% 16.26%17.45%17.74% ROIC 15.23%7.98%8.88%9.75%10.50% 现金流量表(百万） ROA8.61%4.56%5.07%5.73%6.05% 经营性现金流 19541555 3047 761 3899 PE(X) 58.0442.1135.8127.5422.29 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.351.001.041.351.67 融资性现金流 1209(1612)(195) 215 206 PS(X) 3.54 1.99 1.751.47 1.24 投资性现金流(1071)(968)(93)(442)(533)PB(X)9.586.085.824.813.95 现金增加额2092(1025)27595343571EV/EBITDA(X)28.0114.1621.4517.1012.70 资料来源：WIND，太平洋证券 Q2收入和扣非净利润表现亮眼，门店数量持续扩张2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得