业绩稳健增长，门店数量快速扩张

公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入225.88亿元，同比增长13.59%；归母净利润14.12亿元，同比增长11.90%；扣非后归母净利润13.62亿元，同比增长10.92%。2024年一季度实现收入59.71亿元，同比增长13.39%；归母净利润4.07亿元，同比增长20.89%；扣非后归母净利润3.99亿元，同比增长24.26%。 门店数量快速扩张 2023年公司实现零售业务收入201.85亿元，同比增长12.00%；批发业务收入18.92亿元，同比增长39.23%。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，深耕中南、华东、华北市场，截至2023年底，公司门店总数达13,250家（含加盟店2,986家），同比增加2,982家。2023年公司新开门店3,196家，其中自建门店1,613家，并购门店559家，加盟店1,024家，迁址门店61家，关闭门店153家。 新零售业务快速发展 公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设。截至2023年底，公司累计建档会员人数达8,710万，同比提升23.21%，会员销售占比为77.4%，同比提升2.89%，公司官方公众号粉丝超1,687万。2023年公司B2C、O2O业务实现收入18.18亿元，其中O2O实现销售收入13.99亿元，B2C实现销售收入4.19亿元。截至2023年底，公司O2O上线直营门店超过9,000家，24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市。 盈利预测、估值与评级 考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司2024-2026年收入分别为275/337/413亿元，对应增速分别21.93%/22.40%/22.49%； 归母净利润分别为17.60/21.79/26.92亿元 ， 对应增速分别为24.64%/23.81%/23.54%；EPS分别为1.74/2.16/2.66元，3年CAGR为24.00%。公司是国内药店龙头企业，精细化管理能力突出，参考可比公司估值，给予公司2024年32倍PE，对应目标价55.73元，维持“买入”评级。 风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表