业绩稳健增长，门店网络持续扩张

老百姓（603883） 公司研究/公司点评 业绩稳健增长，门店网络持续扩张 公司价格与沪深300走势比较 5/238/2311/232/245/24 17% 3% -12% -27% -41% 老百姓沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评老百姓：上半年业绩稳定增长，新零售业务持续发力2023-09-08 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-09 收盘价（元） 35.80 近12个月最高/最低（元） 36.05/22.81 总股本（百万股） 585 流通股本（百万股） 583 流通股比例（%） 99.67 总市值（亿元） 209 流通市值（亿元） 209 事件 公司2023年实现营业收入224.37亿元，同比+11.21%；归母净利 润9.29亿元，同比+18.35%；扣非归母净利润8.44亿元，同比 +14.68%。 公司2024Q1收入为55.39亿元，同比+1.81%；归母净利润为 3.21亿元，同比+10.27%；扣非归母净利润为3.11亿元，同比 +10.35%。 事件点评 23Q4公司收入平稳，财务指标稳健 23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为63.96亿元，同比- 0.05%；归母净利润为2.12亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润 为1.98亿元，同比+17.89%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为32.55%，同比+0.67个百分点；期间费用率26.44%，同比+0.47个百分点；其中销售费用率20.35%，同比+1.03个百分点；管理费用率（含研发费用）5.30%，同比-0.20个百分点；财务费用率0.79%，同比-0.36个百分点；经营性现金流净额为27.30亿元，同比+17.95%。 门店网络快速扩张，数字化手段提升新店运营效率 2023年度公司秉承直营、并购、加盟、联盟的“四轮驱动”战略，实 现了快速扩张。目前，公司的门店网络已经扩展至18个省级市场和 150多个地级以上城市，占据了中国医药零售市场约75%的市场份额。在提升新店运营效率方面，公司积极采用数字化手段，使得 2023年直营新店的平均筹备周期缩短至40天，相较于2022年减 少了9天。 截至2023年年末，公司在11个省份的市场占有率排名前三，其中在4个省份的市场占有率位居第一。地级市及以下门店的占比达到76%，在单店收入相近的情况下，这些门店的房租和人工成本较省会城市低，因此三四�线市场的门店盈利能力更强，从而提升了公司的毛利率和利润水平。在2023年新增的门店中，优势省份和重点城市新增门店数量为2,913家，占新增门店总数的86%，其中地级市及以下门店的占比为78%。 2023年，公司的第二增长曲线收入增长显著，加盟、联盟及分销业务的营业收入同比增长了19.62%。加盟业务“健康药房”的年配送收入约为22亿元，同比增长约20%。联盟业务“药简单”全年配送销售额约为2.4亿元，同比增长25%。 24Q1毛利率提升显著，门店网络持续扩张 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为35.20%，同比+2.20个 百分点，公司实施火炬项目以提升综合毛利率；期间费用率 26.84%，同比+1.52个百分点；其中销售费用率21.61%，同比 +1.43个百分点；管理费用率（含研发费用）4.46%，同比+0.01个百分点；财务费用率0.77%，同比+0.08个百分点；经营性现金流净额为4.17亿元，同比-50.89%。 截至2024年一季度末，公司门店总数达到14,109家，其中直营门 店9,470家，加盟店4,639家，2024年一季度公司新增门店数642家。2023年公司新增门店3,388家。2024年一季度末，公司联盟业务涉及门店超过13,500家（未计入公司门店总数），联盟企业零售总规模达到160+亿元。 投资建议 我们预计，公司2024~2026年收入分别263.0/312.9/373.2亿元，分别同比增长17.2%/19.0%/19.3%，归母净利润分别为11.2/13.6/16.4亿元，分别同比增长20.5%/21.8%/20.2%，对应估值为19X/15X/13X。维持“买入”投资评级。 风险提示 公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22437 26298 31288 37319 收入同比（%） 11.2% 17.2% 19.0% 19.3% 归属母公司净利润 929 1119 1363 1638 净利润同比（%） 18.4% 20.5% 21.8% 20.2% 毛利率（%） 32.5% 31.9% 31.7% 31.7% ROE（%） 13.9% 14.3% 14.8% 15.1% 每股收益（元） 1.59 1.91 2.33 2.80 P/E 18.80 18.71 15.36 12.78 P/B 2.61 2.68 2.28 1.94 EV/EBITDA 6.91 3.34 2.09 1.07 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9130 15750 22943 31112 营业收入 22437 26298 31288 37319 现金 1975 6943 12726 18817 营业成本 15134 17911 21371 25497 应收账款 2224 2657 3131 3753 营业税金及附加 79 93 110 131 其他应收款 309 265 373 411 销售费用 4566 5522 6477 7688 预付账款 183 536 449 649 管理费用 1187 1341 1580 1866 存货 4152 5030 5933 7119 财务费用 177 0 0 0 其他流动资产 288 319 332 364 资产减值损失 -23 0 0 0 非流动资产 12101 8899 5138 1535 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 68 70 73 75 投资净收益 66 78 92 110 固定资产 1341 1005 613 127 营业利润 1398 1617 1972 2401 无形资产 747 887 1031 1173 营业外收入 18 19 18 18 其他非流动资产 9945 6937 3422 160 营业外支出 8 10 10 10 资产总计 21231 24649 28081 32647 利润总额 1408 1626 1980 2409 流动负债 11155 13257 15085 17724 所得税 284 309 376 482 短期借款 800 800 800 800 净利润 1124 1317 1603 1928 应付账款 2209 2850 3260 3973 少数股东损益 195 198 241 289 其他流动负债 8146 9607 11026 12951 归属母公司净利润 929 1119 1363 1638 非流动负债 2787 2787 2787 2787 EBITDA 2973 5705 6331 6677 长期借款 1378 1378 1378 1378 EPS（元） 1.59 1.91 2.33 2.80 其他非流动负债 1409 1409 1409 1409 负债合计 13942 16043 17872 20511 主要财务比率 少数股东权益 588 785 1026 1315 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 585 585 585 585 成长能力 资本公积 2174 2174 2174 2174 营业收入 11.2% 17.2% 19.0% 19.3% 留存收益 3942 5061 6424 8063 营业利润 15.9% 15.6% 22.0% 21.8% 归属母公司股东权 6701 7820 9183 10822 归属于母公司净利 18.4% 20.5% 21.8% 20.2% 负债和股东权益 21231 24649 28081 32647 获利能力毛利率（%） 32.5% 31.9% 31.7% 31.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.1% 4.3% 4.4% 4.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.9% 14.3% 14.8% 15.1% 经营活动现金流 2730 5950 6507 6918 ROIC（%） 9.8% 8.5% 9.2% 9.9% 净利润 929 1119 1363 1638 偿债能力 折旧摊销 1465 4277 4592 4557 资产负债率（%） 65.7% 65.1% 63.6% 62.8% 财务费用 191 0 0 0 净负债比率（%） 191.3% 186.4% 175.1% 169.0% 投资损失 -66 -78 -92 -110 流动比率 0.82 1.19 1.52 1.76 营运资金变动 -12 449 419 561 速动比率 0.43 0.77 1.10 1.32 其他经营现金流 1163 852 1169 1350 营运能力 投资活动现金流 -761 -982 -724 -826 总资产周转率 1.06 1.07 1.11 1.14 资本支出 -613 -1067 -823 -943 应收账款周转率 10.09 9.90 9.99 9.94 长期投资 -155 7 7 7 应付账款周转率 6.85 6.29 6.56 6.42 其他投资现金流 8 78 92 110 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2428 0 0 0 每股收益 1.59 1.91 2.33 2.80 短期借款 34 0 0 0 每股经营现金流 4.67 10.17 11.12 11.83 长期借款 -200 0 0 0 每股净资产 11.46 13.37 15.70 18.50 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -463 0 0 0 P/E 18.80 18.71 15.36 12.78 其他筹资现金流 -1799 0 0 0 P/B 2.61 2.68 2.28 1.94 现金净增加额 -460 4968 5783 6091 EV/EBITDA 6.91 3.34 2.09 1.07 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免