Q3业绩同比高速增长，经营性现金流明显改善

2024年10月29日 地铁设计(003013.SZ) 998345879 公司快报 证券研究报告 建筑设计及服务Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价18.9元股价(2024-10-28)15.53元 Q3业绩同比高速增长，经营性现金流明显改善 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收19.17亿元（yoy+3.05%），实现归母净利润2.96亿元 交易数据总市值(百万元) 6,341.32 流通市值(百万元) 6,210.95 总股本(百万股) 408.33 流通股本(百万股) 399.93 12个月价格区间 11.86/18.91元 （yoy+3.61%）；2024Q3实现营收6.66亿元（yoy+6.14%），实现归母净利润0.89亿元（yoy+23.70%）。 营收增长逐季提速，2024Q3业绩高速增长。2024Q1-Q3，公司实现营业收入19.17亿元，同比+3.05%，其中2024Q1、Q2、Q3各季度营收分别同比+1.18%、+1.77%、+6.14%，公司营收增速逐季提 地铁设计沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 升。前三季度，公司实现归母净利润2.96亿元，同比+3.61%，业其中，2024Q1、Q2、Q3各季度归母净利润分别同比+3.41%、-9.04%、 +23.70%，Q3业绩增速亮眼，且远高于当期营收增速，主要由于公司盈利能力同比大幅改善。2024年前三季度，国内基建投资增速放缓，公司三季度营收和业绩规模/同比增速较中报均环比提升，体现极强的经营韧性和竞争优势。 24Q3盈利能力同比大幅提升，单季度经营性现金流回正。公司前三季度毛利率为36.09%，同比-0.28pct，但Q3单季度毛利率同比大幅提升4.72pct至35.29%，毛利率提升带动业绩同比高 增。期内公司期间费用率为14.17%，同比-0.18pct，其中研发费用率和销售费用率同比下降。前三季度净利率水平为15.69%，同比+0.07pct，其中24Q3净利率为13.59%，同比+1.72pct。24Q3公司资产减值和信用减值规模同比增长77.87%，致净利率提升幅度低于毛利率提升幅度。公司前三季度经营性现金流净额为-5.3亿元，净流出同比收窄1.2亿元，若观察单季度经营性现金流净额，2024Q1、Q2、Q3分别为-5.11、-0.85和0.67亿元，24Q3较23Q3（净流出0.5亿元）大幅回正，体现公司业务回款逐季改善。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益7.6 绝对收益14.6 3M -3.1 13.2 12M -16.8 -5.5 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 高壁垒城轨设计优质国企，2024-07-04稳健经营+新兴业务打造长 期成长 相关报告 盈利预测和投资建议：公司为稀缺的A股城市轨交设计龙头，业务壁垒高，竞争优势突出，经营韧性强劲，2024年三季度业绩 和盈利均明显改善，且围绕主业进行业务拓展，探索运营业务和新兴低空经济业务，高ROE高分红凸显经营治理和股东回报优势。目前国内轨交建设计划和地方政府化债稳步推进，需求和资金端均迎来利好。我们看好公司稳健经营治理风格下的持续成长和股东回报，预计公司2024-2026年分别实现营业收入28.5亿元、 31.3亿元和34.0亿元，同比增长10.8%、9.6%和8.7%；归母净利润为4.83亿元、5.35亿元和5.89亿元，同比增长11.9%、 10.8%和10.1%；PE分别为13.1倍、11.8倍和10.8倍。和设计咨询可比企业相比，公司PE具备明显优势，给予公司“买入-A”评级，2024年PE为16倍，对应6个月目标价为18.9元。 风险提示：宏观经济波动；地方财政恶化和回款风险；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,476.3 2,573.3 2,851.5 3,126.3 3,398.6 净利润 399.8 431.9 483.3 535.4 589.3 每股收益(元) 0.98 1.06 1.18 1.31 1.44 每股净资产(元) 5.29 5.91 6.47 7.06 7.70 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.9 14.7 13.1 11.8 10.8 市净率(倍) 2.9 2.6 2.4 2.2 2.0 净利润率 16.1% 16.8% 17.0% 17.1% 17.3% 净资产收益率 18.5% 17.9% 18.3% 18.6% 18.7% 股息收益率 2.8% 3.1% 4.1% 4.6% 5.2% ROIC 118.4% 76.0% 45.5% 36.6% 51.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,476.3 2,573.3 2,851.5 3,126.3 3,398.6 成长性 减:营业成本 1,657.4 1,615.3 1,842.2 2,021.7 2,207.1 营业收入增长率 4.0% 3.9% 10.8% 9.6% 8.7% 营业税费 9.6 15.2 17.4 18.8 19.0 营业利润增长率 10.1% 9.1% 11.7% 10.5% 10.4% 销售费用 59.3 56.2 62.2 67.4 73.1 净利润增长率 12.1% 8.0% 11.9% 10.8% 10.1% 管理费用 168.6 172.6 191.0 207.9 225.3 EBITDA增长率 11.4% 32.9% -4.2% 10.2% 9.1% 研发费用 111.7 115.4 127.6 141.6 154.0 EBIT增长率 11.1% 32.7% -10.0% 10.3% 9.4% 财务费用 -21.3 -5.8 -9.1 -10.8 -18.2 NOPLAT增长率 9.8% 12.1% 11.2% 10.7% 9.0% 加:资产/信用减值损失 -14.2 -0.9 -65.0 -66.0 -65.0 投资资本增长率 74.6% 85.8% 37.5% -22.9% -7.4% 公允价值变动收益 - -0.2 - - - 净资产增长率 12.8% 12.1% 9.7% 9.3% 9.1% 投资和汇兑收益 5.6 14.7 5.0 5.0 10.0 营业利润 459.5 501.3 560.1 618.7 683.3 利润率 加:营业外净收支 -0.5 -0.3 -0.2 -0.3 -0.3 毛利率 33.1% 37.2% 35.4% 35.3% 35.1% 利润总额 459.0 501.0 559.9 618.4 683.0 营业利润率 18.6% 19.5% 19.6% 19.8% 20.1% 减:所得税 52.9 61.6 68.9 74.2 84.0 净利润率 16.1% 16.8% 17.0% 17.1% 17.3% 净利润 399.8 431.9 483.3 535.4 589.3 EBITDA/营业收入 19.9% 25.4% 22.0% 22.1% 22.2% EBIT/营业收入 18.6% 23.8% 19.3% 19.4% 19.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 24 23 23 28 33 货币资金 1,377.3 1,323.5 1,425.7 1,563.1 1,842.0 流动营业资本周转天数 -81 -54 -9 -1 -14 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 502 526 514 491 477 应收帐款 231.3 517.5 282.0 623.1 352.1 应收帐款周转天数 33 52 50 52 52 应收票据 29.2 31.4 30.6 34.2 40.6 存货周转天数 70 73 73 72 66 预付帐款 156.9 124.6 280.7 120.7 315.5 总资产周转天数 693 746 734 685 647 存货 478.7 561.3 588.3 656.2 590.9 投资资本周转天数 65 114 159 149 115 其他流动资产 1,230.2 1,457.8 1,520.7 1,402.9 1,460.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.5% 17.9% 18.3% 18.6% 18.7% 长期股权投资 106.3 112.9 112.9 112.9 112.9 ROA 8.3% 7.6% 8.4% 9.0% 9.7% 投资性房地产 20.0 19.4 19.4 19.4 19.4 ROIC 118.4% 76.0% 45.5% 36.6% 51.8% 固定资产 169.6 159.1 201.7 283.7 339.3 费用率 在建工程 223.0 478.2 520.4 416.3 333.1 销售费用率 2.4% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 627.0 611.2 550.1 488.9 427.8 管理费用率 6.8% 6.7% 6.7% 6.7% 6.6% 其他非流动资产 253.9 369.7 335.5 315.1 336.3 研发费用率 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 资产总额 4,903.5 5,766.5 5,868.1 6,036.5 6,170.4 财务费用率 -0.9% -0.2% -0.3% -0.3% -0.5% 短期债务 - 296.2 514.8 51.0 - 四费/营业收入 12.8% 13.2% 13.0% 13.0% 12.8% 应付帐款 573.2 834.5 496.1 880.8 789.7 偿债能力 应付票据 1.5 2.9 1.1 2.1 1.9 资产负债率 55.3% 57.4% 54.1% 51.3% 48.0% 其他流动负债 2,094.2 2,141.2 2,126.2 2,120.5 2,129.3 负债权益比 123.9% 135.0% 117.9% 105.2% 92.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.31 1.23 1.32 1.44 1.58 其他非流动负债 44.5 37.4 37.3 39.7 38.1 速动比率 1.13 1.05 1.13 1.23 1.37 负债总额 2,713.4 3,312.2 3,175.5 3,094.2 2,959.1 利息保障倍数 -21.65 -106.12 -60.73 -56.39 -36.51 少数股东权益 29.2 41.7 49.3 58.1 67.8 分红指标 股本 400.0 400.0 408.3 408.3 408.3 DPS(元) 0.44 0.48 0.64 0.72 0.81 留存收益 1,760.8 2,012.6 2,234.9 2,475.9 2,735.1 分红比率 45.0% 45.4% 54.0% 55.0% 56.0% 股东权益 2,190.1 2,454.3 2,692.6 2,942.3 3,211.3 股息收益率 2.8% 3.1% 4.1%