改革红利持续释放，盈利能力稳步提升

洋河股份(002304.SZ) 改革红利持续释放，盈利能力稳步提升 食品饮料 2022年10月28日 推荐(维持) 股价:129.92元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.chinayanghe.com 大股东/持股江苏洋河集团有限公司/34.16% 实际控制人宿迁市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,507 流通A股(百万股)1,503 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 1,958 流通A股市值(亿元) 1,952 每股净资产(元) 31.27 资产负债率(%)23.0 事项： 洋河股份发布2022年三季报，公司前三季度实现营收264.8亿元，同比+20.7%；实现归母净利润90.7亿元，同比+25.8%。22Q3实现营收75.7亿元，同比 +18.4%；实现归母净利润21.8亿元，同比+40.5%。 平安观点： Q3延续高增态势，利润略超前期预告。公司22Q3营收同增18.4%，延续高增态势，归母净利润同比+40.5%，略高于前期的业绩预告。分产品来看，梦系列环比增速明显，水晶梦受益于宴席回补，海之蓝在升级效应推动下表现亮眼，M6+和天之蓝整体增速平稳。分区域来看，公司三季度全国化进程稳步推进，省内疫情管控有效，消费场景恢复，动销环比提升明显，基本盘稳健。省外浙江、山东、河南等地增长势能已显，全国化进程稳中有进。截至2022Q3，公司合同负债81.7亿元，环比/同比+3.3%/+25.5%，合同负债维持增长。 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 二次创业红利持续释放，盈利能力稳步提升。22Q3毛利率为76.0%，同比-0.1pct；销售费用率14.0%，同比+0.5pct；管理费用率7.2%，同比+0.5pct，综上，22Q3公司净利润率为28.8%，同比+4.5pct。公司二次创业以来，积极应对疫情冲击，不断夯实省内基地市场、构建省外板块市场、拓展重点样板市场，改革红利持续释放，盈利能力稳步提升。 聚合消费者端需求，数字化改革持续推进。2022年，公司持续深耕渠道，围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动营销组织架构调整，实现营销机构全面下沉，坚持业务驱动组织原则，放大事业部“销”的职能，全面激发营销组织活力。同时，公司持续推动数字化改革，将资源投放重点从B端转向C端。聚焦消费者端权益，对主导产品进行数字化改造，不断推进主导产品升级。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 研究助理 潘俊汝 一般证券从业资格编号 S1060121120048PANJUNRU787@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2020A 21,101 2021A 25,350 2022E 30,579 2023E 35,768 2024E 41,140 YOY(%) -8.8 20.1 20.6 17.0 15.0 净利润(百万元) 7,482 7,508 9,631 11,576 13,717 YOY(%) 1.3 0.3 28.3 20.2 18.5 毛利率(%) 72.3 75.3 76.1 77.3 78.2 净利率(%) 35.5 29.6 31.5 32.4 33.3 ROE(%) 19.4 17.7 18.5 18.2 17.7 EPS(摊薄/元) 4.97 4.98 6.39 7.68 9.10 P/E(倍) 26.2 26.1 20.3 16.9 14.3 P/B(倍) 5.1 4.6 3.8 3.1 2.5 以“梦想文化”为引领，持续提升核心竞争力。1）文化：公司坚持以“梦想文化”领航，通过开展“品质信仰·酿酒师训战”、举办“中国匠造，梦想之光”封藏大典，结合中国梦，深化梦想文化内核，推动公司不断向前发展。2）产品：公司产品矩阵定位清晰，产品结构不断升级，品质、体验、包装及防伪全面升级的新版海之蓝焕新上市，梦之蓝手工班（大师）荣耀登场。3）营销：公司坚持以“一切以市场为中心，一切为营销强赋能”，续优化营销管理，聚焦消费者端需求，持积极应对疫情冲击，深度调整营销架构，开展“大干70天·夏日风暴”活动，多频次、全方面与经销商面对面交流，给予最大限度帮助。 改革势能持续释放，维持"推荐"评级。公司当前库存价盘呈现良性，考虑到公司已进入改革势能持续释放的阶段，随着疫情合理管控叠加江苏消费的持续升级趋势，我们看好洋河未来的发展能力，维持2022-2024年EPS预测为6.39、7.68、9.10元，10月27日股价对应PE20.3X、16.9X、14.3X，维持“推荐”评级。 风险提示：1）国内疫情持续风险。若疫情持续反复，将直接影响白酒消费，可能影响公司动销。2）宏观经济疲软风险。若经济增速下滑，消费升级不达预期，可能导致消费端增速放缓。3）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 会计年度2021A2022E2023E2024E 利润表 流动资产 49765 62015 76106 94246 现金 20956 30094 41346 57409 应收票据及应收账款 888 953 1115 1282 其他应收款 12 36 42 48 预付账款 9 97 113 130 存货 16803 19655 22272 24117 其他流动资产 11097 11180 11219 11259 非流动资产 18034 17196 16365 15539 长期投资 33 34 34 35 固定资产 6296 5552 4763 3929 无形资产 1680 1400 1120 840 其他非流动资产 10026 10210 10448 10734 资产总计 67799 79210 92472 109784 流动负债 24733 27481 30084 34409 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1474 1554 1737 1944 其他流动负债 23259 25928 28347 32465 非流动负债 584 -387 -1310 -2047 长期借款 11 -961 -1884 -2620 其他非流动负债 573 573 573 573 负债合计 25317 27094 28774 32362 少数股东权益 -5 -0 5 12 股本 1507 1507 1507 1507 资本公积 782 782 782 782 留存收益 40197 49828 61403 75121 归属母公司股东权益 42486 52117 63692 77410 负债和股东权益 67799 79210 92472 109784 营业收入 25350 30579 35768 41140 营业成本 6255 7321 8129 8982 税金及附加 4148 4984 5723 6582 营业费用 3544 4067 4811 5348 管理费用 1830 2293 2647 3003 研发费用 258 336 393 411 财务费用 -399 -112 -194 -282 资产减值损失 -7 -7 -8 -9 信用减值损失 13 0 0 0 其他收益 91 92 92 92 公允价值变动收益 -721 0 0 0 投资净收益 901 986 986 986 资产处置收益 0 7 7 7 营业利润 9989 12767 15335 18170 营业外收入 21 23 23 23 营业外支出 63 50 45 46 利润总额 9946 12740 15313 18146 所得税 2434 3105 3732 4422 净利润 7513 9635 11581 13724 少数股东损益 5 5 6 7 归属母公司净利润 7508 9631 11576 13717 EBITDA 10301 13967 16550 19392 EPS（元） 4.98 6.39 7.68 9.10 单位:百万元单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.1 20.6 17.0 15.0 营业利润(%) 0.9 27.8 20.1 18.5 归属于母公司净利润(%) 0.3 28.3 20.2 18.5 获利能力毛利率(%) 75.3 76.1 77.3 78.2 净利率(%) 29.6 31.5 32.4 33.3 ROE(%) 17.7 18.5 18.2 17.7 ROIC(%) 63.0 174.6 207.0 248.0 偿债能力资产负债率(%) 37.3 34.2 31.1 29.5 净负债比率(%) -49.3 -59.6 -67.9 -77.5 流动比率 2.0 2.3 2.5 2.7 速动比率 1.3 1.5 1.8 2.0 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 113.1 308.2 308.2 308.2 应付账款周转率 4.33 4.77 4.74 4.68 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 4.98 6.39 7.68 9.10 每股经营现金流(最新摊薄) 10.16 6.48 7.86 10.94 每股净资产(最新摊薄) 28.19 34.58 42.26 51.37 估值比率P/E 26.1 20.3 16.9 14.3 P/B 4.6 3.8 3.1 2.5 EV/EBITDA 20.5 10.7 8.3 6.3 单位:百万元 经营活动现金流 15313 9763 11848 16485 净利润 7513 9635 11581 13724 折旧摊销 754 1339 1431 1528 财务费用 -399 -112 -194 -282 投资损失 -901 -986 -986 -986 营运资金变动 7903 -364 -236 2250 其他经营现金流 443 251 252 252 投资活动现金流 1837 234 133 33 资本支出 590 500 600 700 长期投资 1356 0 0 0 其他投资现金流 -109 -266 -467 -667 筹资活动现金流 -3548 -859 -729 -455 短期借款 0 0 0 0 长期借款 11 -972 -923 -737 其他筹资现金流 -3559 112 194 282 现金净增加额 13598 9138 11252 16064 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公