改革成效释放，盈利能力持续提升

事项： 小熊电器发布2022年度业绩快报，公司预计2022年实现营业总收入41.15亿元，同比增长14.12%，预计实现归母净利润3.72亿元，同比增长31.21%，预计实现扣非后归母净利润3.51亿元，同比+36.05%。单季度来看，Q4预计实现营业总收入14.17亿元，同比增长14.11%，预计实现归母净利润1.31亿元，同比+39.15%，预计实现扣非后归母净利润1.13亿元，同比+27.58%。 评论： 公司品类、渠道不断丰富，营收持续提升。公司预计2022年实现营业总收入41.15亿元，单季度来看，Q4预计实现营业总收入14.17亿元，同比增长14.11%。 公司持续拓宽品类覆盖，报告期间新增净水设备品类，同时发力水壶、电饭煲、破壁机等刚需品类，根据久谦平台数据，小熊刚需品类22年销额占比超过10%。从全年来看，淘系平台中收入贡献较大的单品为养生壶/空气炸锅/电热水壶，增速分别达到5%/62%/67%。从渠道方面来看，22年淘系平台销售额约为18.9亿元，京东平台约为18.6亿元，线上渠道仍以天猫、京东为主，此外公司抖音平台销售占比约占公司收入的3%，公司持续销售渠道多元发展，愈加重视抖音等新媒体社交平台，期待后续新媒体渠道增量显现。 品牌升级效应明显，盈利能力持续提升。公司预计2022年实现归母净利润3.72亿元，单季度来看，Q4预计实现归母净利润1.31亿元，同比增长39.15%，预计实现扣非后归母净利润1.13亿元，同比+27.58%。公司22年净利率预计为9.04%；单Q4为9.24%，同比+1.64pct。公司盈利能力持续提升主要系公司持续精品化改革，根据久谦数据显示小熊淘系+京东线上均价提升约10%，叠加公司内部积极变革提升运营效率。此外，Q4扣非后归母净利润增速差异主要受火灾损失事件的所得税影响暂未确认递延所得税资产所致。 公司内部改革成效初见，期待后续势能持续释放。公司改革成效持续释放，主要体现为改革后事业部与工厂由原先任务制改为赛马制，实行收入、利润双考核制，提升内部生产效率同时扩充自有产能，提升婴童事业部、健康事业部等新事业部品类重视程度，品牌精品化转型提升终端售价缩减冗余SKU。长远来看，公司将坚持事业部小型化并持续以价值创造为标准，同时完善数据中台、优化供应链体系，持续提升产研效率。此外，此前受疫情等因素影响，海外市场发展受到一定阻力，海外收入占比有所下滑，期待疫情政策优化后海外市场增量。 投资建议：考虑小家电行业整体需求尚未完全释放但公司盈利能力正逐季改善，我们略微调整公司22/23/24年EPS预测分别为2.37/2.86/3.31元（前值：2.42/3.1/3.6元），对应PE分别为28/23/20倍。考虑公司长期改革成效采用DCF估值法，调整目标价至72元，对应23年25倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 主要财务指标