疫情业绩承压，旗舰店献亮点，海外布局行稳致远

请阅读最后一页的重要声明！ 泡泡玛特(HK9992) / 文娱用品 / 公司点评 / 2022.10.27 疫情业绩承压，旗舰店献亮点，海外布局行稳致远 证券研究报告 投资评级：增持(维持) 基本数据 2022-10-27 收盘价(港元) 10.92 流通股本(亿股) 13.81 每股净资产(港元) 6.02 总股本(亿股) 13.81 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 潘宁河 SAC证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 相关报告 1. 《Q2疫情扰动盈利，恢复节奏稳定，海外有望提供增量》 2022-07-18 2. 《 创 意 不 息 ， 潮 玩 无 界 》 2022-06-18 核心观点 事件：泡泡玛特公布2022年Q3最新业务状况。公司公告2022年三季度整体收益同比下滑5%至10%，其中中国大陆地区收益同比下滑10%至15%，港澳台地区及海外收益同比增长115%至120%。 Q3局部地区疫情反复仍影响公司当地线下门店开业，进一步影响线下拉新与选购体验，致使新品宣发及安利受挫、线上渠道复购减少。2022年Q3零售店收益同比下滑0%至5%，机器人商店收益同比下滑25%至30%，泡泡玛特抽盒机同比下滑25%至30%，电商及其他线上平台收益同比下滑10%至15%，其中天猫旗舰店收益同比下滑35%至40%，京东旗舰店收益同比下滑20%至25%；批发及其他渠道收益同比增长5%至10%。公司Q3发布多款头部IP新品，例如在玩家社区预热较久的SkullPanda“食梦动物”、Space Molly100%系列等。虽然头部IP新品自身营收较好，如SP“食梦动物”系列实现一周销售额破6000万元，但未能弥补疫情扰动对线下门店在新品宣发上产生的负面影响。Q4随着公司在电商“双十一”推出较多活动，叠加公司司庆、抽盒机小程序周年庆等庆祝活动，公司线上渠道有望在Q4得到一定恢复。 上海旗舰店表现瞩目，旗舰店模式主打沉浸式体验感契合潮流文化。泡泡玛特9月3日开业位于上海南京东路的全球旗舰店，该店选址位于核心商圈，空间超500平米，沉浸式体验叠加上海限定潮玩首发吸引较多客流，首月销售额破千万元。作为泡泡玛特首家全球旗舰店，上海店首月亮眼业绩展现大店模式营收与拉新转化潜力。 海外公司布局稳健，高增速彰显海外市场潜力与公司IP运营规划能力。Q3公司海外门店规划稳步推进，例如7月泡泡玛特日本首店正式开业，10月悉尼首家线下零售店开业等，目前公司已在美国、英国、加拿大、新西兰、日本、韩国、新加坡、澳大利亚等国家开设线下零售店，并且在全球共23个国家和地区布局线下零售店、机器人商店、跨境电商平台等销售渠道。公司拥有丰富的IP储备，针对不同地区文化合理安排市场测试与IP投放，进一步释放更多IP潜在的业绩。 投资建议：公司成熟的IP孵化体系与全面的渠道拓展筑起核心壁垒，海外业务稳步发展有望未来贡献增量。预计公司22-24年净利润为8.00亿元 / 11.96亿元 / 16.91亿元，EPS为0.58 / 0.87 / 1.23元，对应PE为17.38 / 11.62 / 8.22倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复；海外扩张不及预期；政策风险。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4530 5488 6981 9246 收入增长率(%) 78.9% 21.1% 27.2% 32.4% 归母净利润(百万元) 854 800 1196 1691 净利润增长率(%) 63.2% -6.4% 49.6% 41.4% EPS(元/股) 0.61 0.58 0.87 1.23 PE 67.63 17.38 11.62 8.22 ROE(%) 12.53 10.53 13.65 16.21 PB 8.47 1.83 1.59 1.33 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 资料来源：wind数据，财通证券研究所 损益表单位：人民币(百万)资产负债表单位：人民币(百万)2019A2020A2021A2022E2023E2024E2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1,6832,5134,4915,4486,9419,206货币资金3255,6805,2656,4177,2548,962 增长率227.2%49.3%78.7%21.3%27.4%32.6%应收款项2463476807631,0241,327营业成本5939191,7322,1872,7993,710存货962257895911,1661,349 %销售收入35.2%36.6%38.6%40.2%40.3%40.3%其他流动资产5032426229毛利1,0901,5942,7593,2614,1425,496流动资产7176,2566,7577,7979,46611,648 %销售收入64.8%63.4%61.4%59.8%59.7%59.7%权益性投资225062323222其他收入131940404040固定资产104238366363359355 %销售收入0.8%0.8%0.9%0.7%0.6%0.4%无形资产198381744736729722销售费用3646301,1061,3941,8392,394非流动资产3507151,5661,5261,5141,494 %销售收入21.6%25.1%24.6%25.6%26.5%26.0%资产总计1,0666,9718,3249,32310,98013,141管理费用1422805588738181,013应付款项49116266264449561 %销售收入8.5%11.1%12.4%16.0%11.8%11.0%短期借款000000研发费用000000其他流动负债3325508271,0501,3501,734 %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%流动负债3826651,0931,3141,7992,295财务费用59-7-79-96-109长期债务000000 %销售收入0.3%0.4%-0.2%-1.4%-1.4%-1.2%其他长期负债92175411411411411息税前利润（EBIT）5977031,1351,0341,5252,130非流动负债92175411411411411 %销售收入35.5%28.0%25.3%19.0%22.0%23.1%负债4748401,5041,7252,2102,706投资收益0-60000普通股股东权益5936,1296,8187,5968,76810,434 %税前利润0.0%-0.9%0.0%0.0%0.0%0.0%少数股东权益022222税前利润5987071,1711,1111,6202,237负债股东权益合计1,0666,9718,3249,32310,98013,141 利润率35.5%28.1%26.1%20.4%23.3%24.3%所得税147184317312423546比率分析 所得税率24.6%26.0%27.0%28.0%26.1%24.4%2019A2020A2021A2022E2023E2024E净利润4515238558001,1961,691每股指标少数股东损益000000每股收益—0.3730.6090.5790.8671.225归属于母公司的净利润4515248548001,1961,691每股净资产—4.3724.8635.5026.3517.558 增长率353.3%16.0%63.2%-6.4%49.6%41.4%每股经营现金净流—0.5020.5560.9050.6951.313 净利率26.8%20.8%19.0%14.7%17.2%18.4%每股股利0.000.150.150.000.000.00回报率净资产收益率76.10%8.54%12.53%10.53%13.65%16.21%总资产收益率42.30%7.51%10.26%8.58%10.90%12.87%现金流量表单位：人民币(百万)投入资本收益率75.91%8.48%12.14%9.79%12.84%15.43%2019A2020A2021A2022E2023E2024E增长率净利润4515248548001,1961,691营业收入增长率227.19%49.31%78.66%21.32%27.40%32.63%少数股东损益000000EBIT增长率352.28%17.79%61.41%-8.91%47.53%39.65%非现金支出5518170000净利润增长率353.29%16.05%63.20%-6.40%49.62%41.36%营运资金变动-112-84-680333-3528总资产增长率164.77%553.67%19.40%12.00%17.78%19.69%其他变动109246435116115114资产管理能力经营活动现金净流5037037791,2499601,813应收账款周转天数6.48.910.011.111.011.3资本开支-118-224-334-106-104-104存货周转天数38.063.0105.4113.6113.0122.0投资-12-31730525应付账款周转天数23.932.339.743.645.949.0其他043000固定资产周转天数14.924.524.224.118.714.0投资活动现金净流-118-217-648-76-99-79偿债能力股权募资1695,4010000流动比率1.889.406.185.935.265.08债权募资-76-148-220000速动比率1.639.065.465.484.614.48其他-248-382-216-22-24-26净负债/股东权益-47.65%-89.79%-71.47%-79.32%-78.20%-81.95%筹资活动现金净流-1564,870-436-22-24-26EBIT利息保障倍数102.764.253.4———现金净流量2285,356-4161,1528371,708资产负债率44.42%12.05%18.06%18.50%20.13%20.59% 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证