医疗业务快速增长，消费品业务短期承压

医疗业务快速增长，消费品业务短期承压 核心观点 公司前三季度实现收入76.4亿元，同比增长31.3%，实现归母净利润12.5亿元，同比增长13.3%，其中三家并表子公司合计贡献收入/归母净利润为4.0/0.35亿元。单Q3看，公司实现收入24.8亿元，同比增长41.2%，归母净利润3.6亿元，同比增长4.22%（扣除股权激励费用影响盈利同比增长87.9%）。 医疗业务：疾控防护、高端伤口敷料产品驱动收入增长。前三季度实现收入48.3亿 元，同比增长56.8%，单Q3实现收入16.0亿元，同比增长86.6%。1）分产品看：前三季度疾控防护/高端伤口敷料/手术感控/传统伤口护理与包扎分别同比增长68.1%/323.0%/22%/13.4%，疾控防护用品在疫情散发状态下保持较高增速，而高 端伤口敷料业务也受隆泰医疗并表带动下高速增长。2）分渠道看：前三季度医院渠道同比增长163.3%，C端渠道（药店+电商）收入同比增长39%；海外渠道受21前三季度高基数影响同比下滑；医疗电商粉丝数达1,200万，同比增长26.3%。 健康生活消费品：Q3受疫情影响短期仍承压，前三季度毛利率同比提升0.6pct。 前三季度实现收入27.4亿元，同比增长1.6%；单Q3实现收入8.6亿元，同比下滑 5.3%。1）分品类看，棉柔巾前三季度整体持平，毛利率同比提升1.0pct；卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品实现正增长；婴童用品和其他无纺品有 所下降。2）分渠道看：传统第三方平台前三季度基本持平（传统电商平台流量整体呈现分散态势）；官网、小程序和APP等自有平台同比正增长；商超渠道同比增长33%。截至22Q3，公司全棉时代门店总数339家，单Q3净开4家。品牌建设方面，全棉时代持续与消费者进行深度沟通，持续输出棉文化，与消费者达成情感共鸣，传递品牌温度。 我们认为，受益于产品和渠道等持续拓展以及外延并购标的业绩贡献，未来医疗板块（除了疾控防护产品随疫情波动较大外）有望延续较快增长态势；消费板块尽管短期承压，但品牌势能、产品力和渠道质量仍在不断夯实过程中，未来运营效率也有望持续改善。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们微调盈利预测（上调了毛利率、2023-2024年收入），预测2022-2024年每股收益分别为3.65、4.06和4.47元（原2022-2024为3.60、3.91和4.33元），参考可比公司，维持公司2022年23倍PE估值，对应目标价83.92元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情波动的不确定性、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)12,5348,03710,38511,17311,943 同比增长(%)174.0%-35.9%29.2%7.6%6.9% 营业利润(百万元)4,5321,4761,8942,1432,376 同比增长(%)606.1%-67.4%28.3%13.2%10.9% 归属母公司净利润(百万元)3,8101,2391,5561,7311,906 同比增长(%)597.5%-67.5%25.6%11.2%10.1% 每股收益（元）8.932.913.654.064.47 毛利率(%)59.5%49.9%49.0%49.6%49.9%净利率(%)30.4%15.4%15.0%15.5%16.0% 净资产收益率(%)56.0%11.7%13.7%13.6%13.6% 公司研究|季报点评稳健医疗300888.SZ 增持（维持） 股价（2022年10月27日）67.78元目标价格83.92元 行业纺织服装 52周最高价/最低价95.43/52.01元总股本/流通A股（万股）42,649/13,600A股市值（百万元）28,908国家/地区中国 报告发布日期2022年10月27日 1周1月3月12月绝对表现-6.912.24-4.3-10.89相对表现-3.618.959.7614.98沪深300-3.3-6.71-14.06-25.87 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 医用耗材业务快速增长，消费品板块受疫 2022-08-20 情影响短期承压疫情高基数影响年报表现电商相对亮眼 2022-04-23 高基数拖累医用耗材业务，健康消费品业 2021-10-28 务较快增长 市盈率 7.6 23.3 18.6 16.7 15.2 市净率 2.8 2.7 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,163 4,274 5,522 5,941 7,027 营业收入 12,534 8,037 10,385 11,173 11,943 应收票据、账款及款项融资 863 785 1,002 1,078 1,152 营业成本 5,070 4,028 5,292 5,634 5,979 预付账款 124 110 143 154 164 营业税金及附加 117 65 84 91 97 存货 1,216 1,597 2,098 2,234 2,371 营业费用 1,575 1,989 2,440 2,570 2,705 其他 4,625 3,578 3,675 3,707 3,738 管理费用及研发费用 848 753 872 927 979 流动资产合计 10,990 10,346 12,440 13,114 14,453 财务费用 219 (107) (130) (124) (126) 长期股权投资 13 17 17 17 17 资产、信用减值损失 276 101 116 116 116 固定资产 1,401 1,477 1,257 1,120 990 公允价值变动收益 11 58 70 70 70 在建工程 61 216 573 858 1,087 投资净收益 22 103 50 50 50 无形资产 208 266 251 236 221 其他 70 106 63 63 63 其他 328 945 1,489 1,433 1,378 营业利润 4,532 1,476 1,894 2,143 2,376 非流动资产合计 2,012 2,921 3,587 3,665 3,693 营业外收入 4 6 6 6 6 资产总计 13,002 13,267 16,027 16,779 18,146 营业外支出 34 19 19 19 19 短期借款 150 0 926 228 0 利润总额 4,502 1,463 1,881 2,130 2,363 应付票据及应付账款 756 771 1,012 1,078 1,144 所得税 680 225 263 298 331 其他 1,521 1,304 1,404 1,437 1,470 净利润 3,823 1,237 1,618 1,832 2,032 流动负债合计 2,427 2,075 3,342 2,743 2,614 少数股东损益 12 (2) 61 101 126 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 3,810 1,239 1,556 1,731 1,906 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 8.93 2.91 3.65 4.06 4.47 其他 107 505 505 505 505 非流动负债合计 107 505 505 505 505 主要财务比率 负债合计 2,534 2,580 3,847 3,248 3,118 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 14 12 74 174 300 成长能力 实收资本（或股本） 426 426 426 426 426 营业收入 174.0% -35.9% 29.2% 7.6% 6.9% 资本公积 4,482 4,292 4,550 4,550 4,550 营业利润 606.1% -67.4% 28.3% 13.2% 10.9% 留存收益 5,547 5,958 7,131 8,380 9,751 归属于母公司净利润 597.5% -67.5% 25.6% 11.2% 10.1% 其他 (1) (2) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 10,468 10,687 12,180 13,531 15,028 毛利率 59.5% 49.9% 49.0% 49.6% 49.9% 负债和股东权益总计 13,002 13,267 16,027 16,779 18,146 净利率 30.4% 15.4% 15.0% 15.5% 16.0% ROE 56.0% 11.7% 13.7% 13.6% 13.6% 现金流量表 ROIC 57.4% 10.8% 12.5% 12.7% 13.2% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 3,823 1,237 1,618 1,832 2,032 资产负债率 19.5% 19.4% 24.0% 19.4% 17.2% 折旧摊销 198 180 402 438 486 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 219 (107) (130) (124) (126) 流动比率 4.53 4.99 3.72 4.78 5.53 投资损失 (22) (103) (50) (50) (50) 速动比率 3.97 4.16 3.05 3.91 4.56 营运资金变动 567 (624) (539) (165) (164) 营运能力 其它 (18) 289 (2) (76) (75) 应收账款周转率 19.9 9.9 11.7 10.7 10.7 经营活动现金流 4,767 872 1,298 1,854 2,104 存货周转率 4.3 2.6 2.7 2.4 2.4 资本支出 (213) (457) (500) (500) (500) 总资产周转率 1.4 0.6 0.7 0.7 0.7 长期投资 (5) (4) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (4,213) 939 (480) 120 120 每股收益 8.93 2.91 3.65 4.06 4.47 投资活动现金流 (4,430) 479 (980) (380) (380) 每股经营现金流 11.18 2.04 3.04 4.35 4.93 债权融资 (143) 216 0 0 0 每股净资产 24.51 25.03 28.39 31.32 34.53 股权融资 3,583 (190) 258 0 0 估值比率 其他 (91) (1,436) 672 (1,055) (638) 市盈率 7.6 23.3 18.6 16.7 15.2 筹资活动现金流 3,348 (1,410) 930 (1,055) (638) 市净率 2.8 2.7 2.4 2.2 2.0 汇率变动影响