公司简评报告：消费品业务增长稳健，医疗业务高基数下承压

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-56511831 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 71.10 一年内最高/最低价（元） 209.88/70.00 市盈率（当前） 17.19 市净率（当前） 2.84 总股本（亿股） 4.26 总市值（亿元） 303.24 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  医疗业务继续调整，消费品业务增势良好  三十载砥砺深耕，医疗&消费协同共进  消费板块增速亮眼，医疗板块回归常态化 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年全年实现营业收入79亿元-82亿元，同比下降36.48%-34.07%；预计实现归母净利润12亿元-13.5亿元，同比下降68.51%-64.57%；预计实现扣非归母净利润10亿元-11.5亿元，同比下降73.34%-69.34%。 点评： ⚫ 医疗业务受价格常态化及高基数影响，收入降幅明显。医用耗材业务2021年预计实现营收39亿元-40亿元，同比下降56.28%-55.16%，较2019年同期增长159.23%-165.88%。2021年全球医用防护产品产能大幅增长，销售价格回归常态，在2020年高基数影响下全年医疗业务收入降幅明显。分渠道看，境外出口收入下降约70%，国内医院/电子商务渠道收入分别同增约10%/ 55%，公司在国内的品牌知名度和渠道覆盖数量稳步提升，C端渠道有望成为收入增长主要驱动力量。 ⚫ 消费品业务增长稳健，门店及自有电商表现亮眼。公司健康生活消费品业务2021年预计实现营收40亿元-42亿元，同比增长13.73%-19.42%，较2019年同期增长32.98%-39.63%。同口径剔除口罩产品后，全年实现营收39亿元-41亿元，同比增长22.69%至28.98%。消费品业务稳健增长主要由于：（1）2021年疫情对线下零售影响减弱，公司门店数量稳步推进；（2）公司积极建设线上私域平台，取得良好成效。2021年公司线下门店/微信小程序、官网等自有电商平台/天猫、京东等第三方平台销售收入分别同比增长约30%/40%/持平。 ⚫ 医疗防护产品常态化&股权激励费用压缩盈利空间。2021年公司共计提约8000万元股份支付费用，剔除该因素后，全年预计实现归母净利润12.8亿元-14.3亿元，同比下降约66.41%-62.47%。2021年医疗防护产品价格回归常态化，对毛利率造成明显压制，盈利空间收窄。 ⚫ 投资建议：受医用防护产品常态化影响，公司业绩短期承压。从长期看，随着公司医疗业务和消费品业务协同发展、渠道结构持续优化，公司业绩增长潜力值得期待。我们下调公司盈利预测，预计21/22/23年归母净利润为13.10/16.39/20.37亿元（原预测值为17.12/21.21/25.13亿元），对应当前市值PE分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：渠道拓展不及预期，医疗业务出口下滑。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 125.34 81.44 97.10 114.07 营收增速（%） 174.0% -35.0% 19.2% 17.5% 净利润（亿元） 38.11 13.10 16.39 20.37 净利润增速（%） 597.5% -65.6% 25.1% 24.3% EPS(元/股) 8.93 3.07 3.84 4.77 PE 8 23 19 15 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.58-Feb21-Apr2-Jul12-Sep23-Nov3-Feb稳健医疗沪深300 [Table_Title] 消费品业务增长稳健，医疗业务高基数下承压 [Table_ReportDate] 稳健医疗(300888)公司简评报告 | 2022.02.08 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 10,990 12,064 13,804 15,781 经营活动现金流 4,767 2,386 1,780 2,003 现金 4,163 8,091 10,364 11,648 净利润 3,810 1,310 1,638 2,036 应收账款 844 798 952 1,101 折旧摊销 258 204 227 248 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -1 49 59 67 预付账款 124 131 148 173 投资损失 -22 -32 -32 -32 存货 1,216 1,502 1,700 1,938 营运资金变动 531 811 -148 -372 其他 4,643 1,542 627 917 其它 179 39 30 49 非流动资产 2,012 2,050 2,156 2,230 投资活动现金流 -4,430 2,741 659 -322 长期投资 13 13 13 13 资本支出 -334 -344 -293 -288 固定资产 1,401 1,550 1,637 1,650 长期投资 -5 0 0 0 无形资产 208 198 227 254 其他 -4,091 3,085 952 -34 其他 329 228 268 302 筹资活动现金流 3,348 -1,199 -166 -397 资产总计 13,002 14,114 15,960 18,011 短期借款 -113 20 20 20 流动负债 2,427 2,991 3,471 3,971 长期借款 -143 0 0 0 短期借款 150 170 190 210 其他 -30 -933 317 205 应付账款 727 1,727 1,967 2,259 现金净增加额 3686 3928 2273 1284 其他 353 150 150 150 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 107 107 107 107 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 174.0% -35.0% 19.2% 17.5% 其他 107 107 107 107 营业利润 606.1% -66.2% 25.4% 24.4% 负债合计 2,534 3,098 3,578 4,078 归属母公司净利润 597.5% -65.6% 25.1% 24.3% 少数股东权益 14 19 24 30 获利能力 归属母公司股东权益 10,454 10,997 12,358 13,903 毛利率 59.5% 51.8% 54.0% 55.0% 负债和股东权益 13,002 14,114 15,960 18,011 净利率 30.5% 16.1% 16.9% 17.9% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 36.4% 11.9% 13.2% 14.6% 营业收入 12,534 8,144 9,710 11,407 ROIC 64.6% 14.7% 15.0% 16.5% 营业成本 5,070 3,925 4,471 5,134 偿债能力 营业税金及附加 117 73 97 114 资产负债率 19.5% 21.3% 21.8% 22.0% 营业费用 1,575 1,955 2,428 2,852 净负债比率 2.5% 2.5% 2.4% 2.3% 研发费用 411 285 340 388 流动比率 4.5 4.0 4.0 4.0 管理费用 437 334 408 479 速动比率 4.0 3.5 3.5 3.5 财务费用 219 49 59 67 营运能力 资产减值损失 -240 -22 -20 -20 总资产周转率 1.0 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 11 10 10 10 应收账款周转率 19.9 9.9 11.1 11.1 投资净收益 22 22 22 22 应付账款周转率 7.9 3.2 2.4 2.4 营业利润 4,532 1,532 1,921 2,389 每股指标(元) 营业外收入 4 4 4 4 每股收益 8.93 3.07 3.84 4.77 营业外支出 34 3 3 3 每股经营现金 11.18 5.59 4.17 4.70 利润总额 4,502 1,533 1,922 2,390 每股净资产 24.51 25.78 28.98 32.60 所得税 679 219 278 347 估值比率 净利润 3,823 1,314 1,644 2,043 P/E 8 23 19 15 少数股东损益 12 4 5 6 P/B 3 3 2 2 归属母公司净利润 3,811 1,310 1,639 2,037 EBITDA 4,979 1,787 2,209 2,705 EPS（元） 8.93 3.07 3.84 4.77 qViWdYjXbYcZbRaO9PmOqQoMtReRnNoMfQnNxOaQpOqRuOqMxPMYqMvM 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不