业绩短期承压，消费品业务稳健增长

证券研究报告公司研究点评报告稳健医疗（300888.SZ)投资评级买入上次评级买入汲肖飞纺服&化妆品行业分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com 相关研究 《医用耗材业务增长强劲，Q2业绩显著改善》2022.7《收购乳胶行业龙头，业务范围持续拓展》2022.6《医疗业务同比下滑，短期调整不改长期趋势》2021.8信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩短期承压，消费品业务稳健增长 2023年8月16日 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收42.67亿元，同增-17.28%，归母净利润6.82亿元，同增-23.67%，扣非净利润5.50亿元，同增-32.97%，EPS为1.16元/股。2023Q2公司实现营业收入、归母净利润为19.15亿元、3.05亿元，同增-32.48%、-42.13%，业绩短期承压。 点评： 高端敷料、手术室耗材构成医疗板块驱动力，消费品业务稳健增长。2023H1公司实现营业收入42.67亿元，同增-17.28%。分业务来看，23H1医用耗材板块实现收入21.73亿元，同增-33.27%，其中高端伤口敷料产品贡献营收2.83亿元，同增73.33%，主要系公司并购完成后高端敷料销售业务有所上涨，以及电商渠道销售大幅增长；由于公司加大手术室耗材的市场推广力度，23H1手术室耗材业务贡献收入为2.71亿元，同增75.39%。此外由于公共卫生事件得到有效控制，23H1公司感染防护、健康个护产品营收同比下滑67.38%、29.91%至7.34亿元、1.18亿元。消费品业务板块23H1实现收入20.63亿元，同增11.07%。其中干湿棉柔巾实现收入5.45亿元，同增9.96%，主要系公司棉柔巾产品不断迭代升级，产品力加强；卫生巾产品实现营收2.95亿元，同比基本持平。由于线下客流逐步恢复，23H1婴童服饰及用品营收同增6.03%至4.30亿元。成人服饰及其他有纺制品收入同增30.10%、24.36%至4.00亿元、1.93亿元，主要系公司提升产品颜值，聚焦特色面料，产品力持续提升。 消费品业务带动整体毛利率有所增长，净利率水平保持稳健。2023H1公司实现毛利率51.5%，同增2.6PCT，其中医用耗材、健康生活消费品毛利率分别同增-1.04PCT、4.67PCT至45.21%、58.20%。费用方面，23H1公司销售费用率同增4.09PCT至22.51%，主要系公司持续加强品牌建设，通过宣发、大型赛事赞助、参加展会、医院及药店推广等方式，巩固品牌知名度。23H1公司管理费用率、研发费用率分别为6.79%、4.56%，同增0.48PCT、-0.06PCT，同比基本持平。财务费用方面，由于汇兑收益减少及利息费用增加，23H1财务费用率同增0.19PCT至-1.24%。综上而言，公司积极推动降本增效、迭代新品、加强管理能力，以对冲感染防护产品销售下降对盈利能力带来的影响，23H1归母净利润同比下降23.67%至6.8亿元，净利率为16%，仅下降1.3PCT。 医用耗材品牌知名度不断提升，消费品板块盈利能力持续强化。公司始终坚持“产品领先，卓越运营”的核心战略，深耕渠道，提升产品竞争力。医用耗材业务方面，国内医用耗材市场空间广阔、格局分散，公司具有较强的生产制造能力、品牌知名度以及持续完善的线上及线下渠道，有望强化研发及产业链管控等内生能力、外延并购，持续扩大市场份额。消费品业务方面，公司持续优化门店面积、调整产品结构、推进降本增效，强化消费品业务盈利能力。公司将持续聚焦场景、推进爆品 策略，带动消费品业务高质量发展。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-25年归母净利润预测为15.91/17.70/19.01亿元，目前股价对应23年15.62倍PE。我们看好公司健康消费业务同比快速增长，未来成长空间较大，医疗业务短期调整后未来成长有望恢复，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 8,037 2022A 11,351 2023E 11,149 2024E 12,218 2025E 13,561 增长率YoY% -35.9% 41.2% -1.8% 9.6% 11.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,239 1,651 1,591 1,771 1,903 增长率YoY% -67.5% 33.2% -3.6% 11.3% 7.4% 毛利率% 49.9% 47.4% 47.1% 46.6% 46.2% 净资产收益率ROE% 11.6% 14.1% 12.0% 11.8% 11.2% EPS(摊薄)(元) 2.91 3.90 2.68 2.98 3.20 市盈率P/E(倍) 28.33 18.33 15.62 14.03 13.06 市净率P/B(倍) 3.29 2.61 1.87 1.65 1.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月15日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 10,34612,12614,95416,52718,956 营业总收入 8,03711,35111,14912,21813,561 货币资金4,2744,5277,2908,65210,831营业成本4,0285,9735,9036,5277,302 应收票据 0 51 0 0 0 营业税金及 附加 65 98 96 106 117 应收账款7769338369741,095销售费用1,9892,0502,1182,3822,712 预付账款110229227251280管理费用454634613672746 存货1,5971,5591,6291,5991,600研发费用298488535586651 其他3,5884,8274,9735,0525,150财务费用-107-123-23-62-99 非流动资产2,9216,1126,3316,5296,614减值损失合-101-363-165-115-115 长期股权投资 1722222222 投资净收益10351111112107 固定资产（合1,4772,3132,4682,6022,623其他164566192117 无形资产2661,0331,0371,0411,045营业利润1,4761,9771,9142,0952,240 其他1,1612,7442,8042,8642,924营业外收支-13-57-231021 资产总计13,26718,23821,28523,05525,570利润总额1,4631,9201,8912,1052,261 流动负债2,0755,4876,9266,9087,500所得税225245284316339 短期借款02,2952,6902,8003,000净利润1,2371,6741,6071,7891,922 应付票据3625242730少数股东损-224161819 应付账款7351,1201,0911,2151,355 其他1,3042,0483,1202,8663,115 非流动负债505568568568568 长期借款00000 归属母公司净利润 1,2391,6511,5911,7711,903 EBITDA 1,643 EPS（当年）2.91 2,3522,124 3.902.68 2,207 2.98 2,308 3.20 其他505568568568568 少数股东权 益 12 478 494 512 531 负债合计2,5806,0557,4947,4758,068 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 归属母公司 负债和股东权益 10,675 11,70513,29715,06816,971 13,267 18,238 21,285 23,055 25,570 重要财务指标 经营活动现 金流 872 2,9832,878 1,743 2,370 净利润 折旧摊销 1,2371,6741,607 1,789 1,922 432 555 241 263 275 财务费用 投资损失 -63 -44 125 137 145 -103 -51 -111 -112 -107 单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-706487779-47023 营业总收入8,03711,35111,14912,21813,561其它73362238135113 资本支出 -552-1,136-468 -435 -323 同比（%）-35.9%41.2%-1.8%9.6%11.0%投资活动现479-3,818-387-353-246 归属母公司净利润 1,2391,6511,5911,7711,903 毛利率（%）49.9%47.4%47.1%46.6%46.2% 其他 184 156 81 82 77 同比（%）-67.5%33.2%-3.6%11.3%7.4%长期投资847-2,838000 ROE%11.6%14.1%12.0%11.8%11.2%筹资活动现 EPS(摊 薄)(元) 2.91 3.90 2.68 2.98 3.20 吸收投资 0 0 1 0 0 金流 -1,4101,118271-2755 支付利息或 股息 -768 -401 -125 -137 -145 P/B 3.29 2.61 1.87 1.65 1.46 EV/EBITDA 19.16 12.25 9.79 8.86 7.61 P/E28.3318.3315.6214.0313.06借款02,277395110200 现金流净增 加额-612822,7631,3622,180 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析