医疗收入快速增长，消费品业务表现稳健

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《医用耗材业务增长强劲，Q2业绩显著改善》2022.7 《收购乳胶行业龙头，业务范围持续拓展》2022.6 《医疗业务同比下滑，短期调整不改 长期趋势》2021.8 李媛媛研究助理 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 稳健医疗（300888.SZ) 医疗收入快速增长，消费品业务表现稳健 2022年10月26日 事件：2022Q3公司实现收入24.84亿元、同增41.15%，归母净利3.57亿 元、同增4.22%，扣非净利3.28亿元、同增2.08%，EPS为0.85元。剔除股权激励费用2022Q3公司实现归母净利3.79亿元、同增87.85%，受国内外新冠肺炎疫情持续及收购并表影响，公司收入、利润保持较快增长。剔除收购并表2022年前三季度公司实现收入72.44亿元、同增24.47%，归母净利12.15亿元、同增10.04%，保持稳健增长。 点评： 防护用品收入快速增长，消费品业务展现增长韧性。1）2022年前三季度公司医疗板块实现营收48.3亿元，同增56.8%，其中隆泰医疗、桂 林乳胶、平安医械并表实现收入4.0亿元，分产品来看，公司疾控防护产品、其他产品收入同增68.1%、39.6%，其中高端伤口敷料、手术感控产品、传统伤口护理与包扎产品收入同增323.0%、22%、13.4%。公司积极拓展国内医院、医院、电商等渠道，2022年前三季度国内医院、C端收入同增163.3%、39%，海外销售收入同比下滑。2）2022年前三季度公司健康消费品业务收入同增1.6%至27.4亿元，在疫情环境下展现增长韧性，其中棉柔巾收入同比持平，卫生巾、婴童服饰、成人服饰、其他纺织消费品收入实现增长，婴童用品、其他无纺品收入同比下降。分渠道来看，传统第三方平台收入同比持平，官网、小程序、APP等自有平台收入保持增长，商场渠道收入同增33%，重点客户拓展效果明显。 防护产品收入占比提升拖累毛利率，股权激励费用推高管理费用率。1）2022年前三季度公司毛利率同降1.18PCT至47.87%，主要由于防护产品毛利率相对较低、收入占比提升，健康生活消费品毛利率同增 0.6PCT，疫情干扰下实现增长。2）2022年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增-2.94PCT、2.32PCT、0.23PCT、-0.79PCT至18.32%、6.27%、4.90%、-1.53%，公司控制营销支出，且医疗业务销售费用率相对较低，股权激励费用增加导致管理费用率同比提升，利息收入及汇兑收益增加导致财务费用率下降。3）2022年前三季度公司资产减值损失同增126.46%至-1.16亿元，主要由于计提存货减值增加。 医用耗材影响力不断提升，消费品板块持续品牌建设。医用耗材业务方面，2022年国内多地疫情反复，防疫产品仍具有较强需求表现，公司 针对C端用户进行电梯广告投放，重点城市曝光量超2900万人，强化品牌影响力，截止2022年9月底医疗电商粉丝1200万、同增26%。医院渠道公司产品质量获得医护人员认可，与知名医院联合建立“稳健学院伤口培训基地”，提升医护人员护理水平。健康消费品业务方面，公司加强与消费者沟通，推出多款纪录片宣传品牌理念，扩大品牌影响力。截止2022年9月底全棉时代全域会员约4200万，门店总数339 家（其中加盟27家）、较21年底新增34家门店。 盈利预测与投资评级：公司医疗业务增长超预期，我们上调2022-24年 EPS预测为3.57/4.41/5.34元（原值为3.51/4.33/5.24元），目前股价对应23年19.03倍PE，目前估值相对业绩增速处于较低水平。我们看好公司医用敷料业务收入高速增长、健康消费业务稳健增长，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A12,534 2021A8,037 2022E10,111 2023E12,044 2024E14,039 增长率YoY% 174.0% -35.9% 25.8% 19.1% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 3,810 1,239 1,523 1,882 2,276 增长率YoY% 597.5% -67.5% 22.9% 23.5% 20.9% 毛利率% 59.5% 49.9% 49.8% 49.9% 50.0% 净资产收益率ROE% 36.4% 11.6% 12.5% 13.4% 13.9% EPS(摊薄)(元) 9.80 2.91 3.57 4.41 5.34 市盈率P/E(倍) 16.94 28.33 19.03 15.40 12.74 市净率P/B(倍) 6.77 3.29 2.38 2.06 1.77 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 10,99010,34613,03214,68717,411 营业总收入 12,5348,03710,11112,04414,039 货币资金4,1634,2746,8798,16710,504营业成本5,0704,0285,0786,0307,025 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 117 65 87 104 121 应收账款8447768039901,154销售费用1,5751,9892,3762,8063,229 预付账款124110139165193管理费用437454607723842 存货1,2161,5971,5301,5701,636研发费用411298485554646 其他4,6433,5883,6803,7953,924财务费用219-107-139-189-236 长期股权投 资 13 17 17 17 17 非流动资产2,0122,9213,2063,4683,619减值损失合-240-101-15-15-15 投资净收益2210310199145 固定资产1,4011,4771,6981,8971,983其他46164121149173 营业利润 4,5321,4761,824 2,248 2,714 无形资产208266270274278 其他3901,1611,2211,2811,341营业外收支-29-13-21-21-21 利润总额 4,5021,4631,803 2,227 2,693 资产总计13,00213,26716,23818,15621,029 净利润 3,8231,2371,525 1,884 2,278 流动负债2,4272,0753,5213,5554,150所得税680225278343415 短期借款1500000 归属母公司 净利润 3,810 1,2391,523 1,882 2,276 应付票据2936465463少数股东损12-2222 应付账款7277358271,0411,178 非流动负债107 505 505 505 505 EBITDA EPS(当 5,0741,6431,653 9.802.913.57 2,024 4.41 2,385 5.34 其他1,5211,3042,6482,4602,909 长期借款 其他 0 107 0 505 0 505 0 505 0 505 少数股东权 益 14 12 14 16 18 负债合计2,5342,5804,0264,0604,655 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 4,767 872 3,000 1,686 2,586 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 负债和股东 权益 13,002 13,26716,23818,15621,029 净利润 折旧摊销 3,8231,2371,525 1,884 2,278 258 432 175 197 210 归属母公司10,45410,67512,19814,08016,356 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 -1 -63 0 0 0 -22 -103 -101 -99 -145 营业总收入12,5348,03710,11112,04414,039 其它 229 73 36 36 34 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变481-7061,365-333209 归属母公司 净利润 3,810 1,239 1,523 1,882 2,276 资本支出-327-552-466-466-364 同比174.0-35.9%25.8%19.1%16.6%投资活动现-4,430479-395-397-249 同比（%）597.5-67.5% 22.9% 23.5% 20.9% 长期投资 -4,120 847 0 0 0 毛利率59.5%49.9% 49.8% 49.9% 50.0% 其他 17 184 71 69 115 % （%） EPS(摊 薄)(元) 9.80 2.91 3.57 4.41 5.34 ROE%36.4%11.6%12.5%13.4%13.9% 筹资活动现金流 3,348-1,410000 吸收投资3,5930000 P/B 6.77 3.29 2.38 2.06 1.77 EV/EBITDA 13.16 19.16 13.74 10.58 8.00 P/E16.9428.3319.0315.4012.74借款1500000 支付利息或 股息 -102 -768 0 0 0 现金流净增 加额3,691-612,6051,2882,337 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 区域姓名手机邮箱 华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com 华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com 华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cin