医用耗材业务快速增长，消费品板块受疫情影响短期承压

增持（维持） 股价（2022年08月19日）73.3元 医用耗材业务快速增长，消费品板块受疫情影响短期承压 公司研究|中报点评稳健医疗300888.SZ 目标价格82.78元 52周最高价/最低价95.43/52.01元 总股本/流通A股（万股）42,649/13,600 A股市值（百万元）31,262 公司22H1实现收入51.6亿元，同比增长27.1%，实现归母净利润8.9亿元，同比增长 17.3%；单Q2来看，收入和归母净利润分别同比增长58.3%和91%。 医用耗材业务：伤口护理、疾控防护产品驱动收入增长，多笔收购完善公司战略布局。22H1医用耗材业务实现收入32.3亿元，同比增长45.3%，单Q2同比增长超1.3倍。1）分产品看：伤口护理、手术室感控、疫情防控、消毒清洁产品分别实现收入6.1/2.2/22.5/1.5亿元， 分别同比+54%/-4%/+54%/+10%。其中伤口护理业务高增主要得益于隆泰医疗贡献6,700万收入（5月并表，若剔除隆泰医疗高端敷料仍同比+113%），而疾控防护产品高增主要系上半年 国内疫情反复，市场对N95口罩和防护服需求上升所致。2）分渠道看：国内医院、药店、电 商、直销、国外销售分别实现收入15.9/2.5/4.6/2.2/7.1亿元，分别同比 +167%/+18%/+31%/+281%/-30%。公司上半年陆续发布收购公告，包括收购隆泰医疗55%股权（5月并表）、收购湖南平安医械控增资扩股后68.7%股权、收购桂林乳胶100%股权，上述收购有望填补公司产品短板，形成协同效应，打造医用耗材一站式解决方案。 健康生活消费品：受疫情影响，短期增长有所承压。22H1健康生活消费品实现收入18.8亿，同比增长5.1%，单Q2同比增长2%。1）分品类看：卫生巾、婴童和成人服饰表现表现更 好，同比增长超10%。2）分渠道看：电商实现收入11.3亿，同比增长2.4%，其中官网、小程序等自有平台增长10%，线下门店/商超/大客户分别实现收入5.7/1.4/0.4亿元，同比 +4.8%/+35%/+1.7%；受疫情影响，公司上半年净关店6家，其中直营/加盟门店分别净开-10/4家。 Q2盈利能力有所改善。公司单Q2净利率为18.9%（归母口径），同比增长3.2pct，环比也 有明显提升，我们认为主要系公司降本增效战略初见成效、费用投放精准度强化所致，Q2销售/管理费用率为16.9%和7%，分别同比下降7.3/1.8pct。展望未来，考虑到收购标的的逐步并表，医用耗材业务（疾控防护产品除外）有望延续较快增长，另一方面随着疫情的边际好转，健康生活消费品业务也有望企稳回升，看好中长期两大业务协同发展的潜力。 盈利预测与投资建议 根据中报，考虑新收购三家公司并表，我们上调盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为3.60、3.91和4.33元（原2022-2024为3.09、3.69和4.23元），参考可比公司，给予2022年23倍PE估值，对应目标价82.78元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、经济减速、行业竞争加剧 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2022年08月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.64 3.06 21.25 -13.83 相对表现 1.36 7.36 22.98 8.07 沪深300 -2 -4.3 -1.73 -21.9 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,534 8,037 10,425 11,041 11,851 同比增长(%) 174.0% -35.9% 29.7% 5.9% 7.3% 营业利润(百万元) 4,532 1,476 1,868 2,067 2,301 同比增长(%) 606.1% -67.4% 26.6% 10.6% 11.3% 归属母公司净利润(百万元) 3,810 1,239 1,535 1,669 1,846 同比增长(%) 597.5% -67.5% 23.9% 8.8% 10.6% 每股收益（元） 8.93 2.91 3.60 3.91 4.33 毛利率(%) 59.5% 49.9% 48.8% 49.1% 49.5% 净利率(%) 30.4% 15.4% 14.7% 15.1% 15.6% 净资产收益率(%) 56.0% 11.7% 13.5% 13.2% 13.2% 市盈率 8.2 25.2 20.4 18.7 16.9 市净率 3.0 2.9 2.6 2.4 2.1 疫情高基数影响年报表现电商相对亮眼 2022-04-23 高基数拖累医用耗材业务，健康消费品业 2021-10-28 务较快增长业绩符合预期，看好两大业务长期发展潜 2021-08-23 力 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据中报，同时考虑新收购三家公司的并表，我们调整盈利预测（主要上调了2022-2023收入、 毛利率；下调2024年收入），预测2022-2024年每股收益分别为3.60、3.91和4.33元（原 2022-2024为3.09、3.69和4.23元），参考可比公司，给予公司2022年23倍PE估值，对应 目标价82.78元，维持公司“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2022年8月19日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中顺洁柔 002511 10.88 0.44 0.47 0.50 0.55 25 23 22 20 百亚股份 003006 9.97 0.53 0.49 0.61 0.75 19 20 16 13 可靠股份 301009 12.24 0.15 0.32 0.47 0.64 84 38 26 19 依依股份 001206 41.50 1.21 1.58 1.90 2.35 34 26 22 18 华利集团 300979 58.94 2.37 2.93 3.57 4.28 25 20 16 14 申洲国际 2313.HK 73.0 2.24 3.25 4.21 4.97 33 22 17 15 调整后平均 23 19 16 数据来源：wind，朝阳永续，东方证券研究所，单位均为人民币，申洲国际已采用港币切换为人民币对应的汇率换算 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,163 4,274 5,544 5,871 6,909 营业收入 12,534 8,037 10,425 11,041 11,851 应收票据、账款及款项融资 863 785 1,006 1,065 1,143 营业成本 5,070 4,028 5,342 5,618 5,990 预付账款 124 110 143 152 163 营业税金及附加 117 65 85 90 96 存货 1,216 1,597 2,119 2,228 2,375 营业费用 1,575 1,989 2,450 2,539 2,684 其他 4,625 3,578 3,676 3,701 3,735 管理费用及研发费用 848 753 876 916 972 流动资产合计 10,990 10,346 12,488 13,017 14,325 财务费用 219 (107) (128) (122) (125) 长期股权投资 13 17 17 17 17 资产、信用减值损失 276 101 116 116 116 固定资产 1,401 1,477 1,257 1,120 990 公允价值变动收益 11 58 70 70 70 在建工程 61 216 573 858 1,087 投资净收益 22 103 50 50 50 无形资产 208 266 251 236 221 其他 70 106 63 63 63 其他 328 945 1,489 1,433 1,378 营业利润 4,532 1,476 1,868 2,067 2,301 非流动资产合计 2,012 2,921 3,587 3,665 3,693 营业外收入 4 6 6 6 6 资产总计 13,002 13,267 16,075 16,682 18,018 营业外支出 34 19 19 19 19 短期借款 150 0 984 221 0 利润总额 4,502 1,463 1,855 2,054 2,288 应付票据及应付账款 756 771 1,022 1,075 1,146 所得税 680 225 260 288 320 其他 1,521 1,304 1,405 1,432 1,466 净利润 3,823 1,237 1,596 1,767 1,968 流动负债合计 2,427 2,075 3,412 2,727 2,612 少数股东损益 12 (2) 61 97 122 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 3,810 1,239 1,535 1,669 1,846 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 8.93 2.91 3.60 3.91 4.33 其他 107 505 505 505 505 非流动负债合计 107 505 505 505 505 主要财务比率 负债合计 2,534 2,580 3,916 3,232 3,117 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 14 12 73 170 292 成长能力 实收资本（或股本） 426 426 426 426 426 营业收入 174.0% -35.9% 29.7% 5.9% 7.3% 资本公积 4,482 4,292 4,550 4,550 4,550 营业利润 606.1% -67.4% 26.6% 10.6% 11.3% 留存收益 5,547 5,958 7,109 8,304 9,633 归属于母公司净利润 597.5% -67.5% 23.9% 8.8% 10.6% 其他 (1) (2) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 10,468 10,687 12,158 13,450 14,902 毛利率 59.5% 49.9% 48.8% 49.1% 49.5% 负债和股东权益总计 13,002 13,267 16,075 16,682 18,018 净利率 30.4% 15.4% 14.7% 15.1% 15.6% ROE 56.0% 11.7% 13.5% 13.2% 13.2% 现金流量表 ROIC 57.4% 10.8% 12.3% 12.3% 12.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 3,823 1,237 1,596 1,767 1,968 资产负债率 19.5% 19.4% 24.4% 19