常规ICL业务略超预期，自产产品加速放量

事件：公司发布2022年三季报。22Q1-Q3公司实现营业收入156.30亿元，同比增长67.4%；归母净利润24.28亿元，同比增长96.9%；扣非归母净利润24.13亿元，同比增长107.0%。 分季度来看：公司2022年单三季度实现营业收入48.76亿元，同比增长37.48%，实现5.48亿元，同比增长8.37%，实现扣非归母净利润5.34亿元，同比增长0.45%。公司单季度收入保持良好增长趋势，主要因常规诊断服务及产品业务的快速增长，以及新冠核酸检测的稳定贡献。 常规ICL及自产产品占比扩大，带动利润率稳步提升。公司收入体量快速增长，规模效应越发显著，2022Q1-Q3销售费用率7.16%，同比下降1.19pp，管理费用率6.31%，同比下降0.58pp，财务费用率1.43%，同比下降0.17pp，研发费用率3.09%，同比下降0.08pp。随着公司常规ICL业务以及自产产品在整体收入比例不断增加，公司整体盈利能力实现稳步提升，2022Q1-Q3公司毛利率为41.13%，同比提升2.53pp；净利率18.35%，同比提升2.34pp。 Q3应收账款基本无增长，经营性现金流持续改善。公司应收账期持续优化，回款速度不断加快，应收账款越发健康，截至2022年三季度末，公司应收账款大约108.78亿元，相比2022H1仅增长了1.2%；同时公司经营性现金流净额持续环比提升，2022Q3销售商品、提供劳务收到现金达50.64亿元，经营性现金流净额6.24亿元。我们预计未来应收款管理有望持续优化，新冠检测相关的应收款有望陆续如期收回，公司有望持续保持良好发展态势。 常规诊断服务实现20%快速增长，异地就医需求释放+外包率提升驱动单季度表现加速。 2022Q1-Q3公司诊断服务收入98.75亿元，同比增长117%；剔除新冠核酸后的常规收入34.85亿元，同比增长20%，其中单三季度常规诊断收入大约12.8亿元，同比增长大约23%，新冠收入大约17亿元，同比增长约109%。公司单季度常规诊断收入持续加速，主要因2022年二季度上海等地封控管理造成病人异地就医需求延缓至Q3，同时在特检驱动下行业外包率的持续提升，我们预计未来公司常规ICL业务有望保持快速增长势头。 自产产品增速高达213%，质谱、病理等前沿创新品种加速落地。2022Q1-Q3，公司产品收入约70.75亿元，同比增长34.1%，其中自产产品12.10亿元，实现213%的高速增长，代理产品收入58.65亿元，保持20%的良好增长趋势。2022年单三季度公司自产产品收入大约3.1亿元，同比增长约83%，代理产品收入约20.2亿元，同比增长约14%。公司自产产品持续高增，主要得益于更多特色创新产品的快速放量，2022年三季度药物毒物精准检测、病原诊断等多个细分品类均取得良好进展。公司自产产品已逐步进入收获阶段，未来有望凭借行业领先的产品性能以及成熟完善的渠道网络持续高增长。 盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们调整盈利预测，预计公司常规业务有望保持快速增长趋势，新冠检测或将稳定贡献现金流，2022年-2024年收入194.99、184.17、188.54亿元（调整前178.43、168.49、170.47亿元），同比增长49%、-6%、2%，预计归母净利润27.86、21.08、20.12亿元（调整前25.05、19.95、19.08亿元），同比增长140%、-24%、-5%，对应EPS为4.47、3.38、3.23元。考虑到疫情反复爆发，预计新冠检测收入有望持续维持高位，同时常规业务有望继续快速增长，维持买入评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：迪安诊断主要财务指标变化（百万元） 图表2：迪安诊断主营业务收入情况（百万元） 图表3：迪安诊断归母净利润情况（百万元） 图表4：迪安诊断分季度财务数据（百万元） 图表5：迪安诊断分季度营业收入变化（百万元） 图表6：迪安诊断分季度归母净利润变化（百万元） 图表7：迪安诊断费用率不断优化 图表8：迪安诊断保持良好的盈利能力 图表9：公司诊断服务业务快速增长（收入，百万元） 图表10：公司诊断产品持续放量（收入，百万元） 风险提示 实验室盈利时间不达预期风险。从历史数据来看，公司实验室实现盈利的时间在1-4年不等，虽然公司运营能力逐渐提高，但是不同区域医院及检验外包意愿不同，导致部分区域检验所实现盈利时间延长。 质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，高质量的服务是客户选择合作伙伴与公司获取持续业务增长的重要因素。一旦出现诊断服务质量问题，既关系到检验结果能否真实客观地反映患者病情，使公司的公信力受到较大损害，也将对公司的正常经营造成不利影响，从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。 应收账款管理风险。公司业务处在快速增长阶段，竞争加剧、公司的业务模式推陈出新，均有可能导致客户结算周期延长，应收账款数量增加有可能存在坏账的风险。 新冠疫情持续时间不确定风险。公司第三方实验检验业务中包括新冠核酸检测收入，目前国内疫情进展存在一定的不确定性，可能影响到公司相关检验业务收入。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：迪安诊断财务报表预测