业绩略超预期，常规ICL持续快速增长，自产产品加速上量

事件：2022年8月26日，公司发布2022年半年报。22H1公司实现营业收入107.53亿元，同比增长85.7%；归母净利润18.80亿元，同比增长158.5%；扣非归母净利润18.79亿元，同比增长196.22%。 分季度来看：公司2022年单二季度实现营业收入61.04亿元，同比增长108.84%，实现11.26亿元，同比增长189.84%，实现扣非归母净利润11.32亿元，同比增长273.47%。 公司单季度收入持续快速增长，主要得益于Q2新冠核酸检测需求的持续提升以及常规诊疗业务保持稳定增长。 常规ICL+自产产品占比提升，盈利能力持续提高。伴随公司收入规模的快速扩张，费用摊薄效应越发显著，22H1销售费用率7.17%，同比下降0.98pp，管理费用率6.33%，同比下降0.72pp，财务费用率1.38%，同比下降0.41pp，研发费用率2.69%，同比下降0.19pp。利润率方面，公司常规ICL业务占整体收入比例不断增加，实验室经营运转规模效应越发凸显，同时产品业务中自产占比提升，使得公司整体盈利能力在新冠检测价格持续下降下依然实现稳步提升，22H1公司毛利率为43.22%，同比提升6.77pp； 净利率20.31%，同比提升5.09pp。 特检业务表现亮眼，疫情扰动下带动常规诊断实现快速增长。22H1公司诊断服务收入69.52亿元，同比增长154.10%；剔除新冠核酸后的常规收入22.04亿元，同比增长17.55%，其中单二季度实现约15%的增长。公司凭借省中心实验室+市区域实验室+合作共建实验室的联动模式在疫情扰动下保持快速发展，基于血液病、实体瘤伴随诊断、病原体宏基因三大重点产品项目组不断推出满足更多临床需求的高端检验项目，22H1落地国内首个宏基因组检测综合解决方案，新开发特检项目131个，特检收入达8.50亿元，同比增长28.01%，占ICL收入比例达38.57%。随着国内疫情逐渐好转，我们认为常规ICL业务有望进一步加速。 区域疫情散发带动新冠业务增长，核酸检测贡献良好现金流。22H1国内华东、东北等地奥密克戎等新毒株反复爆发，疫情蔓延较为严重，期间公司积极承担疫情防控社会责任，实现新冠核酸检测收入47.48亿元，同比增长大约451.64%，完成核酸检测超过1.5亿管。目前来看国内疫情防控仍较为严峻，结合22年7-8月疫情进展，我们认为部分地区政府大范围筛查、居民常态化核酸检测等需求仍然旺盛，核酸检测有望持续为公司贡献良好的现金流。 自主产品实现突破性增长，质谱、病理多产品线推出重磅新品。22H1公司产品业务收入47.40亿元，同比增长41.32%；其中自产产品收入8.99亿元，同比增长314.29%； 渠道产品收入38.41亿元，同比长22.46%。，2022年上半年公司持续推出多款明星产品，在临床质谱领域，子公司凯莱谱自产高性能临床串联质谱仪CalQuant-S、五种类固醇激素检测试剂盒等产品均顺利获批；在病理诊断领域，子公司迪安生物病理切片扫描仪DS-600正式拿证，并在澳大利亚、东南亚、欧洲等地区相继开始团队搭建以及产品申报等工作。公司自产产品已经度过前期培育开始快速上量，未来有望凭借行业领先的产品性能以及成熟完善的渠道网络持续保持高增长。 持续高研发投入结出硕果，多款特色项目塑造强竞争力。22H1公司研发费用2.89亿元，同比增长73.29%，公司高度重视可持续发展，不断提高自主创新能力与产业化转化能力，22H1相继开发出国内首套宏基因组检测综合解决方案、血液MICM综合诊断系统、Dano-seq靶向多重病原体检测等多系列创新品种，不断提高公司在临床诊断领域的综合检验能力，此外还有150+在研项目，为公司中长期快速发展提供强有力的保障。 盈利预测与投资建议：根据半年报我们调整盈利预测，预计核酸检测业务有望持续贡献良好现金流，2022年-2024年公司收入178.43、168.49、170.47亿元，同比增长36%、-6%、1%，调整前172.79、163.51、169.45亿元；预计实现归母净利润25.05、19.95、19.08亿元，同比增长115%、-20%、-4%，调整前24.90、20.50、21.47亿元；对应EPS为4.01、3.20、3.06元。考虑到疫情反复爆发，预计新冠检测收入有望持续维持高位，同时常规业务有望继续快速增长，维持买入评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险。 业绩略超预期，盈利能力持续提升 22H1公司实现营业收入107.53亿元，同比增长85.7%；归母净利润18.80亿元，同比增长158.5%；扣非归母净利润18.79亿元，同比增长196.22%。 图表1：迪安诊断主要财务指标变化（百万元） 图表2：迪安诊断主营业务收入情况（百万元） 图表3：迪安诊断归母净利润情况（百万元） 分季度来看：公司2022年单二季度实现营业收入61.04亿元，同比增长108.84%，实现11.26亿元，同比增长189.84%，实现扣非归母净利润11.32亿元，同比增长273.47%。公司单季度收入持续快速增长，主要得益于Q2新冠核酸检测需求的持续提升以及常规诊疗业务保持稳定增长。 图表4：迪安诊断分季度财务数据（百万元） 图表5：迪安诊断分季度营业收入变化（百万元） 图表6：迪安诊断分季度归母净利润变化（百万元） 常规ICL+自产产品占比提升，盈利能力持续提高。伴随公司收入规模的快速扩张，费用摊薄效应越发显著，22H1销售费用率7.17%，同比下降0.98pp，管理费用率6.33%，同比下降0.72pp，财务费用率1.38%，同比下降0.41pp，研发费用率2.69%，同比下降0.19pp。利润率方面，公司常规ICL业务占整体收入比例不断增加，实验室经营运转规模效应越发凸显，同时产品业务中自产占比提升，使得公司整体盈利能力在新冠检测价格持续下降下依然实现稳步提升，22H1公司毛利率为43.22%，同比提升6.77pp；净利率20.31%，同比提升5.09pp。 图表7：迪安诊断费用率不断优化 图表8：迪安诊断保持良好的盈利能力 常规ICL保持17+%快速增长，新冠贡献良好现金流 特检业务表现亮眼，疫情扰动下带动常规诊断实现快速增长。22H1公司诊断服务收入69.52亿元，同比增长154.10%；剔除新冠核酸后的常规收入22.04亿元，同比增长17.55%，其中单二季度实现约15%的增长。公司凭借省中心实验室+市区域实验室+合作共建实验室的联动模式在疫情扰动下保持快速发展，基于血液病、实体瘤伴随诊断、病原体宏基因三大重点产品项目组不断推出满足更多临床需求的高端检验项目，22H1落地国内首个宏基因组检测综合解决方案，新开发特检项目131个，特检收入达8.50亿元，同比增长28.01%，占ICL收入比例达38.57%。 随着国内疫情逐渐好转，我们认为常规ICL业务有望进一步加速。 图表9：公司诊断服务业务快速增长（收入，百万元） 区域疫情散发带动新冠业务增长，核酸检测贡献良好现金流。22H1国内华东、东北等地奥密克戎等新毒株反复爆发，疫情蔓延较为严重，期间公司积极承担疫情防控社会责任，实现新冠核酸检测收入47.48亿元，同比增长大约451.64%，完成核酸检测超过1.5亿管。目前来看国内疫情防控仍较为严峻，结合22年7-8月疫情进展，我们认为部分地区政府大范围筛查、居民常态化核酸检测等需求仍然旺盛，核酸检测有望持续为公司贡献良好的现金流。 自主产品增长314+%，带动产品业务高速发展 自主产品实现突破性增长，质谱、病理多产品线推出重磅新品。22H1公司产品业务收入47.40亿元，同比增长41.32%；其中自产产品收入8.99亿元，同比增长314.29%；渠道产品收入38.41亿元，同比长22.46%。，2022年上半年公司持续推出多款明星产品，在临床质谱领域，子公司凯莱谱自产高性能临床串联质谱仪CalQuant-S、五种类固醇激素检测试剂盒等产品均顺利获批；在病理诊断领域，子公司迪安生物病理切片扫描仪DS-600正式拿证，并在澳大利亚、东南亚、欧洲等地区相继开始团队搭建以及产品申报等工作。公司自产产品已经度过前期培育开始快速上量，未来有望凭借行业领先的产品性能以及成熟完善的渠道网络持续保持高增长。 图表10：公司诊断产品持续放量（收入，百万元） 持续高研发投入结出硕果，多款特色项目塑造强竞争力。22H1公司研发费用2.89亿元，同比增长73.29%，公司高度重视可持续发展，不断提高自主创新能力与产业化转化能力，22H1相继开发出国内首套宏基因组检测综合解决方案、血液MICM综合诊断系统、Dano-seq靶向多重病原体检测等多系列创新品种，不断提高公司在临床诊断领域的综合检验能力，此外公司还有在研项目超过150个，为公司中长期的快速发展提供强有力的保障。 风险提示 实验室盈利时间不达预期风险。从历史数据来看，公司实验室实现盈利的时间在1-4年不等，虽然公司运营能力逐渐提高，但是不同区域医院及检验外包意愿不同，导致部分区域检验所实现盈利时间延长。 质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，高质量的服务是客户选择合作伙伴与公司获取持续业务增长的重要因素。一旦出现诊断服务质量问题，既关系到检验结果能否真实客观地反映患者病情，使公司的公信力受到较大损害，也将对公司的正常经营造成不利影响，从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。 应收账款管理风险。公司业务处在快速增长阶段，竞争加剧、公司的业务模式推陈出新，均有可能导致客户结算周期延长，应收账款数量增加有可能存在坏账的风险。 新冠疫情持续时间不确定风险。公司第三方实验检验业务中包括新冠核酸检测收入，目前国内疫情进展存在一定的不确定性，可能影响到公司相关检验业务收入。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：迪安诊断财务报表预测