常规ICL及自产产品快速增长，新冠业务有望持续超预期

事件：2022年4月15日，公司发布2021年年报以及2022年一季度业绩预告，2021年公司实现营业收入130.83亿元，同比增长22.9%；归母净利润11.63亿元，同比增长44.8%；扣非归母净利润10.93亿元，同比增长47.8%，保持快速增长。2022年一季度公司预计实现归母净利润7.11-8.13亿元，同比增长110%-140%。 ICL龙头持续放量，22Q1业绩超市场预期。公司2021年四季度实现营业收入337.44亿元（+17.87%），归母净利润-6985万元，扣非归母净利润-7284万元。公司单季度收入保持快速增长，主要得益于新冠核酸检测业务放量以及常规诊疗业务恢复，Q4资产减值计提对利润端产生一定影响。2022Q1全国多地疫情爆发，医院门诊活动受到显著冲击 ，公司仍然保持高增态势,22Q1预计实现归母7.11-8.13亿元 ， 同比增长110%-140%，我们预计新冠检测业务贡献较大，同时常规ICL和产品业务也在快速恢复。 实验室诊断业务规模化效应凸显，在新冠检验价格下降趋势下保持利良好盈利能力。 2021年销售费用率9.25%，同比提升0.18pp，主要系公司经营规模扩大的同时，销售推广投入增加所致（+25.25%），管理费用率8.47%，同比提升1.28pp，主要系股权激励费摊销所致，财务费用率1.66%，同比下降0.18pp，研发费用率3.25%，同比提升0.25pp。利润率方面，公司常规ICL业务占整体收入比例不断增加，实验室经营运转的规模效应越发凸显，同时叠加新冠检验价格的自然下降，整体盈利能力保持稳定，2021年公司毛利率为38.26%，同比提升0.04pp；净利率11.34%，同比提升1.29pp。 常规ICL实现超30%快速增长，特检占比提升至40%以上。2021年公司诊断服务收入66.20亿元，同比增长30.25%，较2019年增长127.10%；剔除新冠核酸后的常规收入40.14亿元，同比增长31.97%，较2019年增长37.69%。公司凭借省中心实验室+市区域实验室+合作共建实验室的联动模式在疫情扰动下保持快速发展，目前已有34家中心实验室实现盈利；同时针对三甲医院合作建设的精准诊断中心也逐渐成熟，30家精准诊断中心中已有13家盈利，收入增速约50%；检验项目方面，公司持续加大特检产品线投入，通过学术联盟、技术平台、精准中心、伴随诊断等多项战略推动特检业务发展，21年特检收入达14.60亿元（+45.85%），占ICL收入比例超过40%。随着国内疫情防控的逐渐好转，我们认为ICL业务有望继续加速恢复，牵动整体业绩提升。 自主产品增速超75%，带动产品业务加速恢复。2021年公司产品业务收入73.21亿元，同比增长21.37%；其中自产产品收入6.59亿元，同比增长75.30%；渠道产品收入66.62亿元，同比增长17.78%。公司十分重视ICL业务和产品业务联动，自主产品通过精准诊断中心的项目合作直接进入三甲医院，同时也借助成熟的代理渠道拓宽销售网络，实现快速增长。公司目前已完成分子诊断、细胞病理、质谱诊断三大自主产品线布局，在液相质谱、核酸质谱、分子诊断及细胞病理等领域打磨出具有强竞争力的成熟产品，未来有望借助现有的销售网络实现高速增长。 核酸检测需求旺盛，新冠业务有望贡献稳定现金流。2021年国内新冠病毒反复爆发，疫情蔓延较为严重，期间公司实现新冠核酸检测收入26.06亿元，完成新冠核酸检测约4900万管,合计超过1.28亿人份数（去年同期约2500万人份）。目前来看国内疫情防控仍然不容乐观，结合22Q1疫情进展，我们认为各地政府大范围筛查需求仍然旺盛，核酸检测有望持续实现超预期表现。 盈利预测与投资建议：根据年报数据及Q1国内新冠核酸检测开展情况，对2022年全年核酸检测量上调，预计2022-2024年公司收入159.61、154.09、165.17亿元（调整前22-23年133.04、146.02亿元），同比增长22%、-3%、7%；归母净利润17.20、16.50、17.85亿元（调整前22-23年13.85、14.95亿元），同比增长48%、-4%、8%；对应EPS为2.77、2.66、2.88元。考虑到疫情反复爆发，预计新冠检测收入有望持续维持高位，同时常规业务有望继续快速增长，维持买入评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险。 ICL龙头持续放量，22Q1业绩超市场预期 2021年公司实现营业收入130.83亿元，同比增长22.9%；归母净利润11.63亿元，同比增长44.8%；扣非归母净利润10.93亿元，同比增长47.8%，实现快速增长。2022年一季度公司预计实现归母净利润7.11-8.13亿元，同比增长110%-140%。 图表1：2021迪安诊断主要财务指标变化（百万元） 图表2：迪安诊断主营业务收入情况（百万元） 图表3：迪安诊断归母净利润情况（百万元） 分季度来看：公司2021年四季度实现营业收入337.44亿元（+17.87%），归母净利润-6985万元，扣非归母净利润-7284万元。公司单季度收入保持快速增长，主要得益于新冠核酸检测业务放量以及常规诊疗业务恢复，单季度资产减值计提对利润端产生一定影响。2022Q1全国多地疫情爆发，医院门诊活动受到显著冲击，公司仍然保持高增态势，22Q1预计实现归母7.11-8.13亿元，同比增长110%-140%，我们预计新冠检测业务贡献较大，同时常规ICL和产品业务也在快速恢复。 图表4：迪安诊断分季度财务数据（百万元） 图表5：迪安诊断分季度营业收入变化（百万元） 图表6：迪安诊断分季度归母净利润变化（百万元） 实验室诊断业务规模化效应凸显，在新冠检验价格下降趋势下保持良好盈利能力。2021年销售费用率9.25%，同比提升0.18pp，主要系公司经营规模扩大的同时，销售推广投入增加所致（+25.25%），管理费用率8.47%，同比提升1.28pp，主要系股权激励费摊销所致，财务费用率1.66%，同比下降0.18pp，研发费用率3.25%，同比提升0.25pp。利润率方面，公司常规ICL业务占整体收入比例不断增加，实验室经营运转的规模效应越发凸显，同时叠加新冠检验价格的自然下降，整体盈利能力保持稳定，2021年公司毛利率为38.26%，同比提升0.04pp；净利率11.34%，同比提升1.29pp。 图表7：迪安诊断费用率不断优化 图表8：迪安诊断保持良好的盈利能力 常规ICL实现超30%快速增长，新冠业务持续超预期 常规ICL保持强劲增速，特检占比提升至40%。2021年公司诊断服务收入66.20亿元，同比增长30.25%，较2019年增长127.10%；剔除新冠核酸后的常规收入40.14亿元，同比增长31.97%，较2019年增长37.69%。公司凭借省中心实验室+市区域实验室+合作共建实验室的联动模式在疫情扰动下保持快速发展，目前已有34家中心实验室实现盈利； 同时针对三甲医院合作建设的精准诊断中心也逐渐成熟，30家精准诊断中心中已有13家盈利，收入增速约50%；检验项目方面，公司持续加大特检产品线投入，通过学术联盟、技术平台、精准中心、伴随诊断等多项战略推动特检业务发展，21年特检收入达14.60亿元（+45.85%），占ICL收入比例超过40%。随着国内疫情防控的逐渐好转，我们认为ICL业务有望继续加速恢复，牵动整体业绩提升。 图表9：公司诊断服务业务快速增长（收入，百万元） 核酸检测需求旺盛，新冠业务有望持续贡献稳定现金流。2021年国内新冠病毒反复爆发，疫情蔓延较为严重，期间公司实现新冠核酸检测收入26.06亿元，完成新冠核酸检测约4900万管,合计超过1.28亿人份数（去年同期约2500万人份）。目前来看国内疫情防控仍然不容乐观，结合22Q1疫情进展，我们认为各地政府大范围筛查需求仍然旺盛，核酸检测有望持续实现超预期表现。 自主产品增速超75%，带动产品业务加速恢复 自主产品已打磨成熟，进入高速发展阶段。2021年公司产品业务收入73.21亿元，同比增长21.37%；其中自产产品收入6.59亿元，同比增长75.30%；渠道产品收入66.62亿元，同比长17.78%。公司十分重视ICL业务和产品业务联动，自主产品通过精准诊断中心的项目合作直接进入三甲医院，同时也借助成熟的代理渠道拓宽销售网络，实现快速增长。公司目前已完成分子诊断、细胞病理、质谱诊断三大自主产品线的布局，在液相质谱、核酸质谱、分子诊断及细胞病理等领域打磨出具有强竞争力的成熟产品，未来有望借助现有的销售网络实现高速增长。 图表10：公司诊断产品持续放量（收入，百万元） 持续加大研发投入，全面布局病理行业应用场景。2021年公司研发费用4.25亿元，同比增长33.11%，公司高度重视可持续发展，不断提高自主创新能力与产业化转化能力，持续进驻新的临床领域，自主研产的高端临床质谱仪顺利上市，NGS测序平台已开发出甲状腺癌、胃肠道间质瘤等基因检测panel产品，此外公司也在通过人工智能辅助病理诊断进行PDL1、FISH、HER2等多产品管线的研发，为公司中长期的快速发展提供有力支持。 风险提示 实验室盈利时间不达预期风险。从历史数据来看，公司实验室实现盈利的时间在1-4年不等，虽然公司运营能力逐渐提高，但是不同区域医院及检验外包意愿不同，导致部分区域检验所实现盈利时间延长。 质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，高质量的断服务是客户选择合作伙伴与公司获取持续业务增长的重要因素。一旦出现诊断服务质量问题，既关系到检验结果能否真实客观地反映患者病情，使公司的公信力受到较大损害，也将对公司的正常经营造成不利影响，从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。 应收账款管理风险。公司业务处在快速增长阶段，随竞争加剧公司的业务模式推陈出新，均有可能导致客户结算周期延长，应收账款数量增加有可能存在坏账的风险。 新冠疫情持续时间不确定风险。公司第三方实验检验业务中包括新冠核酸检测收入，目前国内疫情进展存在一定的不确定性，可能影响到公司相关检验业务收入。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：迪安诊断财务报表预测