汽车内饰需求恢复，盈利能力拐点显现

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《汽车内饰国产崛起，引领行业明新腾飞》2021.11 《短期业绩承压，关注Q2收入拐点》 2022.04 《疫情冲击下游需求，短期业绩增长承压》2022.08 李媛媛研究助理 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 明新旭腾（605068.SZ) 汽车内饰需求恢复，盈利能力拐点显现 2022年10月27日 事件：公司2022年前三季度实现收入5.34亿元、同降7.06%，归母净利 5487.22万元、同降61.63%，扣非净利3818.48万元、同降72.00%，EPS为0.33元。2022Q3公司实现收入2.54亿元、同增26.08%，归母净利4182.63万元、同增2.68%，扣非净利3758.36万元、同降7.41%，22Q3下游国内汽车消费修复，皮革产品需求同比增长，且超纤产品需求放量，推动公司收入恢复快速增长，受毛利率下降、研发及财务费用率提升等影响，净利增速相对较低。 点评： 疫情影响改善叠加政策推动，下游汽车品牌商需求好转。2022Q3国内疫情影响相较上半年改善，政府出台政策鼓励刺激汽车消费效果显现， 公司主要客户一汽大众销量快速回升，22Q1-Q3汽车销量为42.18、44.13、48.23万辆，同增-24.59%、-5.39%、42.57%。公司下游头部汽车客户订单好转，新能源客户订单预计有所放量，且水性超纤订单收入快速增长，推动公司收入实现快速增长。 22Q3毛利率恢复正常水平，费用率同比增加。1）2022年前三季度公司毛利率同降13.06PCT至31.33%，主要系高价牛原皮库存逐步消化、 产能利用率下降，22Q3毛利率同降2.10PCT至38.01%，已恢复正常水平。2）2022年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为2.05%、7.22%、13.81%、-0.04%，同增1.02PCT、0.95PCT、4.13PCT、 1.26PCT，主要由于收入下降、招聘新的销售人员以扩大市场份额，公司持续增加研发投入、强化竞争优势，新发债券利息支出导致财务费用率提升。 收入有望迎来拐点，盈利能力恢复正常水平。公司在汽车内饰行业运营经验丰富，成为本土优质供应商，进入一汽大众、上汽大众、上汽通用等头部品牌供应链。2022年上半年受疫情影响，公司下游需求较为疲 软，且前期采购高价牛原皮库存较多，消化过程中导致盈利能力下降。22Q3以后公司下游汽车皮革需求恢复，且逐步拓展新能源客户车型定点，投产水性超纤产品获得品牌商认可，公司收入有望恢复较快增长。此外公司高价库存逐步消化，牛原皮价格企稳，盈利能力恢复正常水平。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年EPS预测为 0.59/1.30/1.79元，目前股价对应23年20.14倍PE。公司积极拓展新客户，新能源品牌车型订单逐步落地，未来国产替代空间较大，目前估值处于较低水平，维持“买入”评级。 风险因素：新客户拓展不达预期、汽车行业持续缺芯、牛原皮价格上涨、人民币汇率波动等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A808 2021A821 2022E859 2023E1,189 2024E1,475 增长率YoY% 22.8% 1.6% 4.6% 38.5% 24.0% 归属母公司净利润(百万元) 221 163 98 216 299 增长率YoY% 23.0% -25.9% -40.3% 121.9% 38.0% 毛利率% 49.1% 40.2% 33.6% 38.0% 38.9% 净资产收益率ROE% 12.9% 9.4% 5.6% 11.6% 14.6% EPS(摊薄)(元) 1.72 0.98 0.59 1.30 1.79 市盈率P/E(倍) 19.13 36.89 44.68 20.14 14.59 市净率P/B(倍) 3.20 3.45 2.49 2.34 2.14 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E2023E 流动资产 1,581 1,841 2,566 2,7803,055 营业总收入 808 821 859 1,1891,475 货币资金 720 831 1,349 1,3481,440 营业成本 411 491 570 737901 应收票据00000 营业税金及 7781113 附加 应收账款 242 318 305 454 580 销售费用 11 11 21 26 15 预付账款 3 4 5 6 7 管理费用 47 54 70 89 109 存货 408 565 699 742 785 研发费用 70 86 103 136 162 其他 207 123 208 231 243 财务费用 -4 -19 4 4 5 非流动资产 552 829 955 1,056 1,117 减值损失合计 -15 -12 -4 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 -1 0 0 -1 固定资产 254 339 448 525 566 其他 5 9 38 75 89 无形资产 84 107 132 157 182 营业利润 256 188 117 257 353 其他 214 383 375 373 369 营业外收支 -1 -5 -2 -2 -2 资产总计 2,133 2,669 3,521 3,836 4,172 利润总额 255 182 115 255 351 流动负债 304 663 840 1,042 1,200 所得税 34 19 17 38 53 短期借款 29 353 270 310 325 净利润 221 163 98 216 299 应付票据 51 70 61 92 113 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 185 178 281 343 395 归属母公司净利润 221 163 98 216 299 其他 38 62 227 297 367 EBITDA 282 216 155 275 372 非流动负债 123 243 916 916 916 EPS(当年)(元) 1.72 0.98 0.59 1.30 1.79 长期借款 0 0 0 0 0 其他 123 243 916 916 916 现金流量表 单位:百万元 负债合计 427 906 1,756 1,958 2,116 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权017171717益 经营活动现金流 10065375281392 归属母公司 1,706 1,746 1,749 1,861 2,039 净利润 221 163 98 216 299 负债和股东2,133 2,669 3,521 3,836 4,172 折旧摊销 29 46 69 84 98 财务费用 -4 14 25 31 33 重要财务指单位:百标万元 投资损失-10001 权益 2019A2020A2021E2022E2023E 营业总收入 808 821 859 1,189 1,475 会计年度 营运资金变 动 其它 -156 -163 199 -8 15 12 4 -15 -43 -53 同比22.8%1.6%4.6%38.5%24.0% （%） 归属母公司22116398216299 净利润 投资活动现 资本支出 -189 -187 -197 -187 -161 金流-239-284-327-187-162 同比23.0%-25.9%-40.3%121.9%38.0%长期投资-50-97-13000 毛利率 （%） 49.1%40.2%33.6%38.0%38.9% 其他 0 0 0 0 -1 ROE%12.9%9.4%5.6%11.6%14.6% 筹资活动现 金流822187469-95-138 EPS(摊 薄)(元) 1.72 0.98 0.59 1.30 1.79 吸收投资 905 12 0 0 0 支付利息或 股息 -2 -132 -120 -135 -153 P/B 3.20 3.45 2.49 2.34 2.14 EV/EBITDA 16.95 26.18 26.15 14.88 10.80 P/E19.1336.8944.6820.1414.59借款163403-834015 现金流净增 加额685-32518-192 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 区域姓名手机邮箱 华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com 华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com 华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com 华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com 华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com 华南区销售总监�留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售 刘韵 1362000