净利润保持较快增长，财富管理战略成效显现

DONGXINGSECURITIES 2022年10月27日 强烈推荐/维持 公司报告 邮储银行 邮储银行（601658）：净利润保持较快增长，财富管理战略成效显现 事件：10月26日，邮储银行公布2022年三季报，前三季度实现营收、拨备 前利润、归母净利润2,569.3、1,140.1、739.4亿元，分别同比增长7.8%、3.9%、14.5%；9月末不良率环比持平于0.83%，拨备覆盖率404.5%；年化加权平均ROE为13.9%，同比上升0.22pct。点评如下： 在规模、非息、拨备驱动下，净利润保持较高增速。邮储银行前三季度营收同比增7.8%，增速较1H22有所下降；净利润增速为14.5%，增速与1H22基本持平、保持较快增长。盈利拆解来看，业绩增长主要贡献来自规模平稳扩张（+8.6%）、非息高增（+5.5%）、拨备少提（+10.1%）；而净息差收窄 （-6.4%）、管理费用上升（-3.8%）为主要拖累项。 净息差小幅收窄，预计主要受资产端定价下行影响。3Q22净息差为2.23%，环比1H22下降4BP。预计主要由于贷款定价下降、生息资产收益率下行；而负债端，受益于存款挂牌利率下调，预计负债成本保持平稳。我们认为，当前邮储银行贷存比显著低于可比同业，资产端具备发展潜力，结构优化空间较大，有望通过结构优化对冲部分资产定价下行压力。同时，公司主动压降高成本长期限存款，负债成本有望稳中有降，共同促进净息差趋稳。 财富管理战略成效显现，中收、零售AUM快速增长。邮储银行定位于“三农”、城乡居民、中小企业，依托“自营+代理”模式深耕县域，零售特色鲜明。2019年起公司大力推进财富管理体系建设，强化客户分层经营、组建专业理财经理队伍、完善产品线与综合金融服务、推进投研能力建设。伴随着财富管理体系的升级，代销、信用卡、托管、投行等业务逐渐发力，中收实现快速增长。前三季度手续费及佣金净收入236.39亿元，同比增40.3%；占营收比重较2021年增2.3pct至9.2%。截至9月末，零售AUM达13.6万亿，较年初增8.54%；财富客户413.34万户，较年初增16.04%。 资产质量稳健，拨备计提充足。截至9月末，邮储银行不良贷款率为0.83%，环比持平；前三季度不良贷款生成率0.77%，与上半年持平，不良生成处于较低水平。从前瞻性指标来看，关注贷款率和逾期贷款率为0.55%、0.94%，环比上升4BP、3BP，预计与疫情冲击下零售端的信用卡、消费贷资产质量承压有关，但潜在压力总体可控。9月末拨备覆盖率404.5%，拨备政策审慎、风险抵补能力较强，具备一定业绩释放空间。 投资建议：邮储银行零售特色鲜明，具备较高成长性。依托“自营+代理”运营模式，公司布局近四万个营业网点，数量同业领先、且深度下沉，奠定了公司扎实的客户基础和负债优势。资产端具备发展潜力，公司拟定增募资不超过450亿元，资本补足有望支撑贷款保持快速增长；且结构优化空间较大，有望通过结构调整稳定资产端收益率和净息差水平。财富管理战略深入推进，叠加较强的客户基础，有望带动中收快速增长。同时，资产质量扎实，风险抵补能力较强。我们预计2022-2024年归母净利润同比增长15.0%、15.8%、19.2%，对应BVPS分别为7.54、8.30、9.20元/股。2022年10月26日收盘价3.95元/股，对应0.52倍22年PB。看好公司零售业务增长潜力、以及体制机制市场化改革带来的ROE提升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 2862 3188 3463 3902 4496 增长率（%） 3.4 11.4 8.6 12.7 15.2 净利润（亿元） 642 762 876 1014 1208 增长率（%） 5.4 18.6 15.0 15.8 19.2 净资产收益率（%） 12.35 12.91 13.14 13.86 14.95 每股收益(元) 0.74 0.82 0.95 1.10 1.31 PE 5.35 4.79 4.17 3.60 3.02 PB 0.63 0.57 0.52 0.48 0.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企 业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）6.02-3.95 总市值（亿元）3,649.17 流通市值（亿元）445.34 总股本/流通A股（万股）9,238,397/7,252,780流通B股/H股（万股）-/1,985,61752周日均换手率2.05 52周股价走势图 银行指数 沪深300 37.8% 17.8% -2.2% 10/2612/262/264/266/268/2610/26 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 邮储银行（601658）：净利润保持较快增长，财富管理战略成效显现 DONGXINGSECURITIES 图1：邮储银行3Q22净利润同比增14.5%图2：邮储银行3Q22单季净利润同比增13.8% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：邮储银行1H22、3Q22业绩拆分 1H223Q22 20.0% 14.0% 8.0% 2.0% -4.0% -10.0% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：邮储银行业绩拆分（累积同比）表2：邮储银行业绩拆分（单季环比） 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 规模 9.6% 8.6% 10.4% 8.4% 8.6%规模 10.4% 9.8% 10.2% 10.6% 10.2% 息差 -3.1% -2.3% -6.3% -4.6% -6.4%息差 -3.4% -4.0% -6.1% -7.1% -10.8% 非息 3.7% 5.1% 6.0% 6.2% 5.5%非息 8.4% 9.1% 6.0% 6.4% 4.1% 成本 2.2% -3.1% 0.3% -3.9% -3.8%成本 7.4% -26.0% 0.3% -8.0% -4.1% 拨备 14.7% 11.8% 8.4% 9.1% 10.1%拨备 3.6% -5.4% 8.4% 9.1% 12.8% 税收 -4.6% -1.2% -1.5% -0.8% 0.0%税收 -3.8% 19.0% -1.5% 0.1% 1.4% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 邮储银行（601658）：净利润保持较快增长，财富管理战略成效显现 图4：邮储银行9月末贷款余额同比增12.9% 存款同比增速贷款同比增速生息资产同比增速 20.0% 16.0% 12.0% 8.0% 4.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图5：9月末邮储银行拨备覆盖率为404.5%图6：9月末邮储银行不良贷款率0.83%，环比持平 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 拨备覆盖率拨贷比 0.0% 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 0.4% 4.0% 1.2% 3.5%3.0% 1.0% 2.5%2.0% 0.8% 1.5%1.0% 0.6% 0.5% 不良贷款率关注贷款率逾期贷款率 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 3Q22 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 邮储银行（601658）：净利润保持较快增长，财富管理战略成效显现 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 2534 2694 2772 3003 3328 收入增长 手续费及佣金 165 220 308 401 521 净利润增速 5.4% 18.6% 15.0% 15.8% 19.2% 其他收入 163 274 383 498 648 拨备前利润增速 0.1% 8.3% 3.4% 13.8% 20.3% 营业收入 2862 3188 3463 3902 4496 税前利润增速 6.9% 19.5% 13.8% 15.8% 19.2% 营业税及附加 (22) (25) (31) (35) (40) 营业收入增速 3.4% 11.4% 8.6% 12.7% 15.2% 业务管理费 (1656) (1881) (2107) (2360) (2643) 净利息收入增速 4.4% 6.3% 2.9% 8.4% 10.8% 拨备前利润 1184 1282 1325 1507 1813 手续费及佣金增速 12.8% 33.4% 40.0% 30.0% 30.0% 计提拨备 (504) (467) (398) (433) (533) 营业费用增速 5.8% 13.6% 12.0% 12.0% 12.0% 税前利润 681 815 927 1073 1279 所得税 (38) (49) (46) (54) (64) 规模增长 归母净利润 642 762 876 1014 1208 生息资产增速 11.8% 9.3% 11.3% 10.8% 10.8% 资产负债表（亿元） 贷款增速 14.9% 12.9% 13.0% 12.0% 12.0% 贷款总额 57163 64541 72931 81683 91485 同业资产增速 22.0% -10.0% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 7064 6361 6679 7013 7364 证券投资增速 6.5% 11.1% 10.0% 10.0% 10.0% 证券投资 39147 43486 47835 52618 57880 生息资产 115572 126283 140529 155707 172561 计息负债增速 10.4% 10.4% 11.7% 10.8% 9.8% 非生息资产 0 1801 2284 2352 1142