宏观数据点评：金融去杠杆成效初显，表内融资保持持续平稳较快增长

宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 金融去杠杆成效初显 表内融资保持持续平稳较快增长 2017年5月·金融数据点评 2017年6月14日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1050 chenj_495@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家） 仇高擎（首席研究员） 鄂永健（首席金融分析师） 陈 冀（高级研究员） 观点摘要 金融去杠杆、监管趋严下表外转表内，以及直接融资成本上升等多因素使得表内信贷融资需求依然旺盛。M2增速环比降幅明显，一是财政存款增加较多形成货币回笼，二是非信贷融资增加不多，银行非信贷资产增速有明显下降，导致相应货币创造下降。 正文 表外融资转表内现象明显，居民信贷投放压降难度较大。5月新增人民币贷款达1.11万亿，高于市场平均预期水平。从企业中长期贷款保持较大规模，票据融资余额持续下降等可见当前实体经济融资需求仍旺盛。加之金融去杠杆、监管趋严使得较多表外融资途径也逐渐向表内转移。需要关注的是企业中长期贷款较多可能仍大量集中于一些基建等风险较低的项目。并且当天实体企业的间接融资需求部分受直接融资成本上升影响，由直接融资向间接融资转移而来。企业债融资净减少2462亿也可印证这一点。值 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 得关注的是居民部门贷款5月仍新增6106亿，其中中长期贷款增加4326亿，这在本轮楼市上涨期间也是一个不算低的单月增量。尽管楼市调控不断加码，但考虑到当前国内资产配置环境，仍有很大比例人群将房产视为安全资产进行配置。据市场消息，多家银行对于房贷进行停贷，如若属实，未来居民部门中长期贷款或将出现缓慢回落。 M2增速放缓提前破十，金融去杠杆初显成效效果逐渐显现。在货币政策由偏松转向中性，脱虚向实工作不断推进的背景下，M2增速回落趋势几乎是确定性的。然而M2增速放缓提前破十，一定程度上反映了市场对于未来货币政策、监管政策等预期产生了短期超调的反应。社融存量规模虽同比增长12.9%，但直接融资的下行，表外委托贷款减少278亿，未贴现银行承兑汇票减少1245亿，都可能一定程度上是市场短期超调的表现。金融机构在去杠杆的过程中表外、同业等业务收缩金融体系主动调整业务、降低内部杠杆也使得货币派生能力下降而拖累M2增速，但持续地大幅收缩也可能对未来实体经济带来融资成本上升等不利影响。因此持续较低M2增速应引起适当的关注这也是金融去杠杆工作取得初步成效的体现。 较低M2增速可能会保持一段时间，金融去杠杆未来会更加注重兼顾实体经济增长。未来随着金融去杠杆工作进一步有节奏地推进，M2增速大幅反弹的可能性较小，很可能一段时期内保持较低增速水平。过快地推进金融去杠杆也可能使金融机构产生更大的流动性压力并进一步推高市场利率和实体企业融资成本。考虑到当前信贷增速依然保持，而市场利率上升导致银行业负债成本整体上升而息差收窄，银行业负债端缺口较大，使得商业银行可能面临资产端减速甚至缩表的压力，因此未来的货币政策很可能 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 更加注重宏观流动性平衡的把控，既防范金融市场爆发流动性风险，又防止企业融资成本大幅显著上升。 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。