三季度盈利能力持续增强，第二曲线带动营收再创新高

2022年10月27日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)30 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2022/10/26) 22.16 深证成指(2022/10/26) 10818.33 股价12个月高/低 34.31/20.3 总发行股数(百万) 4736.11 A股数(百万) 3894.56 A市值(亿元) 863.03 主要股东 中兴新通讯有限公司(21.28%) 每股净值(元) 12.10 股价/账面净值 1.83 一个月三个月一年股价涨跌(%)-3.9-9.3-34.3 近期评等 2021.08.23买进30.98 产品组合 运营商网络 73.38% 政企业务 10.09% 消费者业务 16.53% 机构投资者占流通A股比例 基金7.5% 一般法人34.6% 股价相对大盘走势 中兴通讯（000063.SZ/00763.HK）Buy买进 三季度盈利能力持续增强，第二曲线带动营收再创新高结论与建议： 公司2022年前三季度实现营业收入925.6亿，YOY+10.4%；录得归母净利润68.2亿，YOY+16.5%；扣非后净利润55.5亿，YOY+55.3%，符合市场预期，维持“买进”建议。 第二曲线持续发力，带动Q3创单季度历史营收新高：2022前三季度实现营业收入925.6亿，YOY+10.4%；录得归母净利润68.2亿，YOY+16.5%；扣非后净利润55.5亿，YOY+55.3%；前三季度中兴通讯以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长，第二曲线营业收入同比增长近40%，其 中服务器及存储营业收入同比增长超100%。Q3单季公司主营收入 327.4亿元，同比上升6.5%；归母净利润22.5亿元，同比上升27.1%；Q3单季度营收在去年同期高基数的基础上进一步增长，创下了单季度收入历史新高，公司双增长曲线逻辑得到充分验证。 降本增效持续提升盈利能力，研发力度不断增强：2022前三季度为 37.43%，同比上升0.60个百分点。单季度来看，Q3公司毛利率为 38.13%，同比上升0.13个百分点，环比上升1.75个百分点，毛利率进入稳定上升通道，主要受益于高毛利率的运营商网络业务收入增长和成本持续优化；费用率方面，公司降本增效成效逐渐展现，报告期内前 三季度综合费用率为29.36%，同比下降1.03个百分点，其中销售费用率和管理费用率同比下降0.26个百分点和0.65个百分点，研发费用率 上升0.5个百分点。公司费用结构近些年持续优化，销售费用和管理费用逐步走低，不仅改善盈利能力，也加大了研发端支持力度。 5G基站建设速度加快推进，带动传统业务稳中求进：截至2022年9 月底，我国5G基站总数达222万个，占移动基站总数的20.7%，较2021年底提高6.4个百分点，其中，新建5G基站79.5万个。预计随着疫情影响缓解，电信运营商的投资将有所恢复，生产交付的干扰因素 逐渐消解，5G基站建设将持续推进。公司作为5G行业龙头有望受益，后续传统业务将持续发力。 盈利预测：我们预计公司2022/2023年分别实现净利润83.10/97.24亿元，yoy+21.97%/+17.01%，折合EPS为1.76/2.05，目前A股股价 对应的PE为13倍和11倍，H股股价对应PE为8倍和7倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。  年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit) RMB百万元 5148 4260 6813 8310 9724 同比增减 ％ 173.71% -17.25% 59.94% 21.97% 17.01% 每股盈余(EPS) RMB元 1.22 0.92 1.47 1.76 2.05 同比增减 ％ 173.24% -24.59% 59.78% 19.39% 17.01% A股市盈率(P/E) X 18.2 24.1 15.1 12.6 10.8 H股市盈率(P/E) X 11.9 15.8 9.9 8.3 7.1 股利(DPS) RMB元 0.20 0.20 0.25 0.25 0.25 股息率(Yield) ％ 0.58% 0.58% 0.72% 0.72% 0.72% 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 90737 101451 114522 130305 149226 经营成本 57008 69379 74160 83880 96240 营业税金及附加 931 685 787 860 985 销售费用 7869 7579 8733 9512 10819 管理费用 4773 4995 5445 6255 7088 财务费用 966 421 963 521 597 资产减值损失 1281 210 1521 300 300 投资收益 249 906 1564 400 400 营业利润 7552 5471 8676 9277 10823 营业外收入 184 238 250 150 150 营业外支出 574 644 427 300 300 利润总额 7162 5064 8499 9127 10673 所得税 1385 342 1463 456 534 少数股东损益 280 446 223 347 406 归属于母公司股东权益 5148 4260 6813 8310 9724 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 33309 35660 50713 59592 69969 应收账款 19778 15891 17509 23455 26861 存货 27689 33689 36317 41698 47752 流动资产合计 102567 106977 127871 143336 164149 长期股权投资 2327 1714 1685 2000 2000 固定资产 9383 11914 11437 14334 16415 在建工程 1172 1040 1373 1200 1000 非流动资产合计 38635 43658 40892 46200 47800 资产总计 141202 150635 168763 189536 211949 流动负债合计 86371 74395 78685 99032 113412 非流动负债合计 16877 30117 36791 28560 26464 负债合计 103248 104512 115476 127592 139876 少数股东权益 2875 2826 1806 2152 2558 股东权益合计 37954 46123 53288 61944 72073 负债及股东权益合计 141202 150635 168763 189536 211949 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 7447 10233 15724 12379 14176 投资活动产生的现金流量净额 (6023) (7082) (10592) (5000) (5000) 筹资活动产生的现金流量净额 5722 (290) 2779 1300 1000 现金及现金等价物净增加额 7372 2897 7668 8879 10376 1 2022年10月27日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。