营收快速增长，盈利能力持续增强

投资要点 事件：公司发布2022年年报，公司2022年全年实现营业收入2.2亿元，同比增长35.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长60.2%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比增长63.5%。 营收规模持续扩大，盈利能力快速增长。1）从收入端来看，公司2022年全年实现营业收入2.2亿元，同比增长35.3%，主要系公司品牌影响持续扩大，加之下游需求持续增长，公司高端无线电测试仿真仪器竞争优势显著，不断导入新客户群体，销售规模扩大。2）从利润端来看，公司2022年实现归母净利润0.8亿元，同比增长60.2%，2022年销售毛利率、净利率分别为66.5%、36.9%，分别同比提升3.5和5.8个百分点，主要系HBI技术平台优势显现，射频微波信号发生器等多款产品标准型号量产，行业解决方案逐渐成熟。3）从费用端来看，公司研发、销售、管理和财务费用率分别为15.8%、8.5%、5.0%和-6.9%，其中研发费用率同比提升4.2个百分点，主要系产品线拓展，研发投入增加。 多行业快速发展刺激下游需求，高端仿真仪器放量空间大。随着新一代通信技术发展，国内商用通信，国防与航空航天、电子工业等下游领域技术快速发展，科学仪器国产替代条件逐渐成熟，国产高精度及高复杂度的行业系统级测试仿真需求快速增长。公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等性能突出，已达国际先进高端产品指标，竞争优势显著，不断向国家级实验室等重点客户及多领域新客户衡纵拓展，逐步打破国外垄断。无线电测试仿真仪器及系统方案营收规模同比增长38.9%。 聚焦研发投入，新产品有序推出。公司聚焦高端射频类仪器，持续加大研发投入，有序推出新产品。KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪如期正式推出，频率范围覆盖8、26和44GHz，最大可配2GHz解调带宽，能够分析WiFi、5GNR等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试； 未可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；各项研发工作进展顺利，预期2023年完成矢量网络分析仪功能和性能指标的全面测试，进一步完善产品矩阵，持续贡献业绩新增长点。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.39元、1.99元和2.77元，未来三年归母净利润将达到42.0%的复合增长率。考虑到公司为国内电子测量仪器领先厂商，聚焦高端类，射频领域积淀深厚，是行业核心供应商，品牌影响力广泛，新产品导入和市场扩展同时进行，预计订单量在2023年将迎来显著增长，给予公司2023年47倍PE估值，对应目标价65.33元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、核心部件供应不足、市场竞争加剧等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司无线电测试仿真仪器及系统方案主要包括无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱/矢量信号分析仪及无线电测试仿真领域定制化开发产品等。随着航空航天、移动通信、自组网等无线电领域仿真场景需求增加，公司无限信道仿真仪、射频微波信息发生器应用场景不断丰富，订单量将持续增长。公司于2022年推出频谱分析仪，并计划于2023年推出网络分析仪、矢量分析仪，频谱分析仪和网络分析仪下游需求旺盛，我们预计公司频谱分析仪和网络分析仪推出后将保持高速增长，预计2023年-2025年公司无线电测试仿真仪器及系统方案订单量增速分别为44.9%、40.6%、38.7%；依托公司HBI开发平台，能将无线信道仿真仪等领域成熟技术复用至新开发产品上，节省开发成本，预计2023-2025年，公司无线电测试仿真仪器及系统方案毛利率维持在66.1%的水平。 假设2：公司HBI模块化组件主要包括数字信号处理模块、模数变换和数模变换模块、微波射频通道模块、主控模块和存储模块等产品。公司定制开发产品及系统解决方案、模块化组件和其他业务规模保持增长趋势，预计订单量将随着公司整体业务规模增长，预计2023-2025年HBI模块化组件业务收入增速分别为19.7%、20.7%、20.7%，2023-2025年其他业务订单量增速分别为23.7%、21.1%、21.4%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为3.17亿元（+44.0%）、4.49亿元（+41.6%）和6.29亿元（+40.0%），归母净利润分别为1.17亿元（+43.6%）、1.67亿元（+43.2%）、2.33亿元（+39.3%），EPS分别为1.39元、1.99元、2.77元，对应动态PE分别为38倍、27倍、19倍。 综合考虑业务范围，选取了仪表仪器行业3家上市公司普源精电-U、鼎阳科技、优利德作为估值参考。 表2：可比公司估值 从PE角度看，公司2023年估值为38倍，行业平均值为43倍，低于行业平均估值水平。随着公司拳头产品性能逐步提升，不断进入国内院校研究室及其他中小客户群体，收入规模持续扩大，同时新产品不断导入，贡献新业绩增长点，预计公司订单量在2023年将迎来显著增长，给予2023年47倍估值，对应目标价65.33元，维持“买入”评级。