营收规模稳步向上，盈利能力持续增强

证券研究报告：家用电器|公司点评报告 2024年9月2日 股票投资评级 海尔智家(600690) 增持|维持 营收规模稳步向上，盈利能力持续增强 31% 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% 海尔智家家用电器 事件： 个股表现 公司发布2024年半年度报告： 2024H1公司实现收入1356亿元，同比+3.04%；归母净利润104 亿元，同比+16.25%；经营活动产生的现金流量净额为78亿元，同比 +15.13%。其中，2024Q2公司实现收入666亿元，同比+0.13%；归母净利润56亿元，同比+13.11%；经营活动产生的现金流量净额为61亿元，同比+12.10%。营收规模稳步向上，盈利能力持续增强。 2023-092023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）24.73 总股本/流通股本（亿股）94.38/63.09 总市值/流通市值（亿元）2,334/1,560 52周内最高/最低价32.90/20.10 资产负债率(%)58.2% 市盈率13.82 HKSCCNOMINEES 主营业务稳步增长，内外销持续推进 公司基本情况 分地区看，2024H1国内、海外市场收入分别+2.3%、+3.7%，国内海外业务稳步发展，其中，1）国内市场：强化多品牌协同，深化卡萨帝品牌套系产品布局，加大Leader品牌创新营销策略；2）海外市场一方面在欧美等发达国家市场通过上市高端引领产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等措施，持续提升市场份额；另一方面在南亚、东南亚、中东非等新兴市场深化供应链、网络布局，上半年以上地区收入分别+9.9%、+12.4%、+26.8%。 分产品看，2024H1公司空调、电冰箱、厨电、水家电、洗衣机、装备部品及渠道综合服务收入分别为290、409、201、79、294、75亿元，同比分别+3.6%、+1.4%、+2.1%、+5.8%、+4.6%、+4.3%，主营业 务稳步增长。 研究所 第一大股东 分析师:杨维维 LIMITED 盈利能力同比向上，数字化变革成效显现 2024H1公司整体毛利率、净利率分别为30.61%、7.82%，同比分别+0.17pct、+0.95pct，其中2024Q2公司毛利率、净利率分别为 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 32.33%、8.63%，同比分别+0.18pct、+1.10pct，公司盈利能力稳步提 升，主要得益于国内外市场毛利率提升以及公司期间费用率有效管控。2024H1公司销售费用率、管理费用率分别同比-0.48pct、-0.33pct，主要为公司数字化变革成效显现，组织效率、资源配置效率提升。 投资建议： 公司国内外市场高端化、品牌化升级持续推进，市场份额逐步提升，预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/212/235亿元，同比分别+14.57%/+11.61%/+10.50%，对应PE分别为12/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 261428 271930 290534 308702 增长率% 7.33 4.02 6.84 6.25 EBITDA（百万元） 25693 24668 27536 30183 归属母公司净利润（百万元） 16597 19015 21223 23450 增长率% 12.81 14.57 11.61 10.50 EPS(元/股) 1.76 2.01 2.25 2.48 市盈率（P/E） 13.89 12.12 10.86 9.83 市净率（P/B） 2.23 2.01 1.70 1.45 EV/EBITDA 6.97 7.99 6.19 4.72 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 261428 271930 290534 308702 营业收入 7.3% 4.0% 6.8% 6.3% 营业成本 179054 186118 198265 210119 营业利润 11.4% 15.6% 11.6% 10.5% 税金及附加 1016 1061 1133 1173 归属于母公司净利润 12.8% 14.6% 11.6% 10.5% 销售费用 40978 41714 43958 46367 获利能力 管理费用 11490 11992 12725 13429 毛利率 31.5% 31.6% 31.8% 31.9% 研发费用 10221 10660 11273 11885 净利率 6.3% 7.0% 7.3% 7.6% 财务费用 514 811 1034 1024 ROE 16.0% 16.6% 15.6% 14.7% 资产减值损失 -1505 0 0 0 ROIC 11.4% 12.0% 11.9% 11.6% 营业利润 19880 22974 25633 28317偿债能力 营业外收入 128 130 130 130 资产负债率 58.2% 56.2% 53.3% 50.0% 营业外支出 296 190 190 190 流动比率 1.11 1.22 1.39 1.57 利润总额 19712 22914 25573 28257 营运能力 所得税 2980 3764 4201 4642 应收账款周转率 14.46 14.29 14.12 13.95 净利润 16732 19150 21372 23616 存货周转率 6.45 6.57 6.76 6.96 归母净利润 16597 19015 21223 23450 总资产周转率 1.07 1.04 1.03 0.99 每股收益（元） 1.76 2.01 2.25 2.48 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.76 2.01 2.25 2.48 货币资金 54486 68766 95173 123170 每股净资产 10.97 12.14 14.39 16.88 交易性金融资产 954 954 954 954 估值比率 应收票据及应收账款 28890 27763 32765 32062 PE 13.89 12.12 10.86 9.83 预付款项 1238 1284 1388 1492 PB 2.23 2.01 1.70 1.45 存货 39524 43195 42720 45997 流动资产合计 132620 149544 181059 211711现金流量表 固定资产 29604 26870 24115 21347 净利润 16732 19150 21372 23616 在建工程 5403 5413 5428 5443 折旧和摊销 6800 2814 2816 2818 无形资产 11006 11006 11006 11006 营运资本变动 562 328 2295 1628 非流动资产合计 120759 118036 115295 112542 其他 1168 -548 -564 -593 资产总计 253380 267579 296354 324253 经营活动现金流净额 25262 21744 25919 27469 短期借款 10318 10318 10318 10318 资本开支 -9739 -123 -106 -94 应付票据及应付账款 69278 71345 76803 79036 其他 -7346 1904 1918 1945 其他流动负债 40385 41289 43233 45284 投资活动现金流净额 -17085 1781 1812 1851 流动负债合计 119981 122952 130354 134638 股权融资 946 -451 0 0 其他 27488 27488 27488 27488 债务融资 1534 0 0 0 非流动负债合计 27488 27488 27488 27488 其他 -10321 -8795 -1323 -1323 负债合计 147468 150440 157842 162126 筹资活动现金流净额 -7841 -9245 -1323 -1323 股本 9438 9434 9434 9434 现金及现金等价物净增加额 585 14279 26408 27996 资本公积金 23762 23316 23316 23316 未分配利润 68536 77227 95266 115199 少数股东权益 2398 2532 2682 2847 其他 1778 4630 7814 11331 所有者权益合计 105912 117139 138512 162127 负债和所有者权益总计 253380 267579 296354 324253 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控