银行三季度实体部门资金运转：边际改善信号显现，预计四季度经济温和复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月26日超配三季度实体部门资金运转边际改善信号显现，预计四季度经济温和复苏核心观点行业研究·行业专题银行超配·维持评级证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行业流动性9月报-预计社融增速10.4%，信贷回暖》——2022-10-09《银行理财业务9月月报-养老理财产品运行平稳，收益稳健》——2022-10-08《2022年10月银行业投资策略-行业存量风险持续出清》——2022-09-29《2022年9月银行业投资策略-个股精选优质中小行》——2022-09-06《银行业流动性8月报-社融降至10.5%，受政府债券少增拖累》——2022-09-02实体部门三季度资金运转结果。资金来源方面，企业和居民合计获得资金约7.46万亿元，同比多增约6480亿元。其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约4.57万亿元，企业债券融资3671亿元，财政净支出投放资金2.11万亿元。资金去向来看，实体部门存款增加3.56万亿元，现金（M0）增加2689亿元，金融投资净增约3.63万亿元。企业部门：基建投资高增拉动中长期融资增速反弹，但企业加杠杆意愿仍较弱。三季度企业新增中长期融资规模3.36万亿元，同比多增7904亿元，其中新增企业中长期贷款2.75万亿元，新增企业债券3794亿元，新增非标融资2291亿元，同比分别多增5669亿元、少增5083亿元和多增7318亿元。测算的9月末企业中长期融资余额同比增速为8.9%，较6月末提升了0.4个百分点。其中，企业中长期贷款同比多增主要是由政策发力后基建投资高增拉动，非标融资也与基建资本金委托贷款有关。企业债券融资同比则大幅少增，企业债券融资规模余额增速由5月末的10.7%持续下行至9月末的7.7%，这或许反映了企业融资方式只是由债券转向贷款，企业主动加杠杆意愿仍然是比较弱的。但企业中长期融资改善释放了企业部门融资边际好转的迹象。居民部门：对经济预期偏弱，去杠杆延续，但较二季度略有好转。三季度居民新增贷款1.23万亿元，同比少增5400亿元，占新增贷款总额的28.2%，其中，居民新增中长期贷款为7600亿元，同比少增5300亿元，占新增贷款总额的17.3%。三季度新增规模及占比较二季度均有所好转，但仍处在低位，表明居民融资需求疲软。但三季度居民存款新增2.88万亿元，同比多增1.84万亿元，明显高于往年同期水平。前三季度居民存款累计新增13.21万亿元，处在历史高位，表明居民消费、投资意愿仍弱，杠杆水平持续下降。如何理解经济：三季度居民继续去杠杆，企业中长期融资改善，不过主动加杠杆意愿不强。展望四季度，我们认为房地产景气度低迷和居民去杠杆难以扭转，同时出口下行压力会凸显，因此判断四季度积极财政政策和信贷政策仍将延续，基建继续高增以对冲出口下行的压力。因此企业中长期融资增速有望继续小幅提升，经济温和复苏。投资建议：维持“超配评级”，精选个股。当前银行板块低估值已充分反映悲观预期，经济已出现边际改善信号，银行板块估值再下台阶可能性低。个股上，一是推荐区域经济好的中小银行，建议关注宁波银行、常熟银行、苏农银行和张家港行；二是推荐业绩高增的成都银行。风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（十亿元）2021E2022E2021E2022E002142宁波银行买入24.991653.464.207.26.0601128常熟银行买入7.40200.971.197.66.2603323苏农银行增持4.7390.770.896.15.3002839张家港行增持4.3590.901.064.94.1601838成都银行买入14.70542.563.085.74.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录三季度实体部门资金运转结果..........................................................................................................4企业部门：中长期融资增速反弹，但企业主动加杠杠意愿不强..................................................5基建高增拉动企业中长期融资增速反弹..........................................................................................................5企业内生融资需求仍有待改善，预计四季度经济温和复苏..........................................................................6居民部门：去杠杆继续，边际略好转............................................................................................10结论和投资建议................................................................................................................................12风险提示............................................................................................................................................12免责声明............................................................................................................................................13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：实体部门资金来源和去向...............................................................................................................................4图2：企业中长期融资余额增速反弹.......................................................................................................................6图3：三季度企业新增中长期融资同比多增...........................................................................................................6图4：三季度企业债券融资同比大幅少增...............................................................................................................7图5：2022年6月以来企业债券融资余额增速持续下行......................................................................................7图6：企业债券发行利率力度不及贷款利率...........................................................................................................8图7：企业贷款利率大幅下降...................................................................................................................................8图8：三季度基建增速继续高增...............................................................................................................................9图9：欧美制造业PMI持续下降到荣枯线以下.......................................................................................................9图10：四季度到明年我国出口压力较大.................................................................................................................9图11：三季度新增居民贷款明显低于去年同期...................................................................................................10图12：三季度新增人民币贷款中居民贷款比重仍处于低位...............................................................................10图13：新增居民中长期贷款处于低位...................................................................................................................11图14：居民存款继续大增.......................................................................................................................................11图15：9月社零增速处在低位，低于预期............................................................................................................12表1：前三季度实体部门资金运转结果...................................................................................................................5 证券研究报告三季度实体部门资金运转结果我们推出的实体部门资金运转系列专题主要聚焦实体部门（包括非金融企业和居民，为行文简洁，后文以企业指