2023年1-4月实体部门资金运转：振居民信心仍是关键

实体部门资金运转与经济展望

核心结论：

1. 经济内生性与居民信心：当前中国经济内生性仍较弱，主要源于居民信心不足。然而，已有边际改善迹象。
2. 政策影响与经济复苏：随着政策持续发力，预计居民信心将进一步提升，促进居民与企业间资金流动，货币政策效果显现，2022年经济有望实现确定性企稳复苏。

2023年1-4月资金运转概览：

• 资金来源：企业与居民合计获得约14.09万亿元资金，其中银行贷款（含核销和ABS）贡献最大，约11.26万亿元；企业债券融资1.14万亿元；财政净支出投放资金1.66万亿元。
• 资金去向：居民存款新增8.70万亿元，企业存款增加3.04万亿元，金融投资净增约2.23万亿元。

居民部门分析：

• 储蓄意愿：居民持续去杠杆，储蓄意愿强烈，但仍表现出边际改善趋势。货币政策效果减弱，经济内生动力不足。
• 风险偏好：年初以来，居民风险偏好略有提振，但提升幅度有限。预计2023年居民风险偏好将延续改善趋势，但幅度存在不确定性。
• 经济影响：居民高储蓄、低消费的现状削弱了货币流通速度，经济内生动力受限。

企业部门分析：

• 融资情况：企业中长期融资好转，基建领域加杠杆显著，但民营企业投资意愿不足。
• 投资意愿：企业投资扩产意愿不强，M1和M2剪刀差高位，反映企业投资活跃度不高。
• 风险关注：民营企业活力不足，需警惕出口超预期下滑对民企信心的影响。

投资建议：

• 评级与推荐：维持“超配评级”，建议精选银行股，重点关注常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行及宁波银行、成都银行等。
• 风险提示：经济复苏不及预期的风险，包括稳增长政策执行力度、经济下行对净息差的负面影响及不良贷款增加等。

结论：

经济内生性弱、居民信心不足是当前经济的主要挑战，但有改善迹象。政策支持将促进经济复苏，尤其利好银行板块。投资者需关注宏观经济复苏的不确定性及潜在风险。

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