2023年1-4月实体部门资金运转：振居民信心仍是关键
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月21日超配2023年1-4月实体部门资金运转提振居民信心仍是关键核心观点行业研究·行业专题银行超配·维持评级证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行业2023年5月投资策略-继续看好低估值下的修复机会》——2023-05-11《银行业2022年报暨2023年一季报综述-息差拖累业绩，拨备反哺利润》——2023-05-03《银行理财业务4月月报-元气略恢复，产品求接力》——2023-04-30《蒙商银行2022年报分析-连续两年盈利，经营迈入正轨》——2023-04-27《银行业2023年4月投资策略-资产质量稳定，拨备反哺利润》——2023-04-11核心结论：1-4月实体部门资金运转结果分析表明，目前我国经济内生性仍不强，居民信心不足是核心原因，但已现边际改善态势。随着政策持续发力，预计居民信心将有所提升，居民和企业间的资金运转也将逐步打通，货币政策效果持续显现，预计2022年经济确定性企稳复苏。实体部门2023年1-4月资金运转结果：资金来源方面，企业和居民合计获得资金约14.09万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约11.26万亿元，企业债券融资1.14万亿元，财政净支出投放资金1.66万亿元。资金去向来看，居民存款增加8.70万亿元，实体企业存款增加3.04万亿元，金融投资净增约2.23万亿元。实体部门合计获得资金同比继续多增，但同比多增渠道由去年的财政净支出转为今年的银行贷款。居民部门：预防性储蓄意愿仍强，但边际改善，今年提振幅度有待观察。2023年居民存款继续高增，且定期化趋势明显，居民资金回流企业循环受阻，货币流通速度下降，货币政策效果减弱。虽然居民储蓄意愿仍强，但年初以来居民风险偏好已略有提振，4月存款增速现小幅下行态势。展望2023年，考虑到居民预期收入提升仍需时日，房地产财富效应减弱等因素，预计居民信心恢复仍需政策进一步发力和引导，提振幅度有待观察。企业部门：中长期融资好转，基建仍是加杠杆主要部门，民营企业投资意愿明显不足。4月末企业中长期融资增速达11.7%，较去年二季度低点反弹了3.5个百分点。但企业存款定期化明显，M1和M2剪刀差在高位，表明企业投资意愿不足。其中，主要是民营企业活力不足，基建则持续加杠杆稳经济。另外，目前海外经济面临较大压力和不确定性，需要警惕我国出口超预期下滑进一步冲击民企信心。投资建议：维持“超配评级”，精选个股。伴随经济企稳复苏，银行板块也将迎来较好的估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股上，继续推荐常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行以及宁波银行、成都银行等。风险提示：稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2015E2016E2015E2016E601128常熟银行买入7.392031.221.456.15.1601528瑞丰银行买入5.251031.221.484.33.5002839张家港行增持4.611000.850.985.44.7603323苏农银行增持4.83870.941.065.14.6002142宁波银行买入26.521,7513.924.526.85.9601838成都银行买入13.374993.043.484.43.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2023年前4月实体部门资金运转结果.............................................................................................4居民部门：储蓄意愿仍强，但边际改善..........................................................................................5居民持续去杠杆，货币政策效果减弱..............................................................................................................5居民风险偏好边际提振......................................................................................................................................7企业部门：民营企业投资意愿不足..................................................................................................9企业中长期融资改善，但企业投资扩产意愿不强..........................................................................................9民营企业活力不足，需警惕出口超预期下滑风险........................................................................................11结论和投资建议................................................................................................................................12风险提示............................................................................................................................................12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：实体部门资金来源和去向...............................................................................................................................4图2：居民存贷款余额同比增速大幅背离...............................................................................................................6图3：1-4月居民新增存贷款规模............................................................................................................................6图4：居民存款定期化趋势明显...............................................................................................................................6图5：居民和企业存款余额同比增速.......................................................................................................................7图6：居民消费倾向有边际改善态势.......................................................................................................................7图7：城镇居民人均可支配收入和消费性支出同比增速.......................................................................................7图8：央行调查问卷显示倾向于“更多储蓄”的居民占比小幅回落..................................................................8图9：16-24岁人口调查失业率处在高位................................................................................................................8图10：房地产仍处于弱复苏态势.............................................................................................................................9图11：房地产新开工面积同比持续负增.................................................................................................................9图12：企业中长期融资余额增速反弹...................................................................................................................10图13：贷款对企业债券形成置换...........................................................................................................................10图14：M1和M2增速大幅背离................................................................................................................................11图15：企业活期存款增速处在低位.......................................................................................................................11图16：基建仍是加杠杆的主要部门.......................................................................................................................11图17：民间固定资产投资同比增速持续下降至低位.............................................
