银行行业专题：2022年实体部门资金运转-触底反弹迹象明朗，复苏开启

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月29日超配2022年实体部门资金运转触底反弹迹象明朗，复苏开启核心观点行业研究·行业专题银行超配·维持评级证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《行业点评-居民存款高增缘由和影响探析》——2023-01-08《资产管理行业专题-金声玉振，行业标杆——工银理财深度分析》——2023-01-03《银行业2023年1月投资策略-关注经济复苏下的修复行情》——2023-01-03《银行业2023年度投资策略-风雨之后，重拾复苏》——2022-12-02《银行理财业务11月月报-个人养老新时代，养老理财蓄势待发》——2022-11-30实体部门2022年运转结果。资金来源方面，企业和居民合计获得资金约34.2万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约21.75万亿元，企业债券融资2.05万亿元，财政净支出投放资金10.05万亿元。资金去向来看，居民存款高增17.84万亿元，实体企业存款增加5.09万亿元，金融投资净增约9.87万亿元。企业部门：稳增长效果逐步显现，下半年企业中长期融资好转。2022年一二季度企事业单位新增融资规模中短期融资比重分别为35.7%和39.4%，三四季度该比例分别降为13.9%和8.9%。年末企业中长期融资余额同比增速为10.0%，较4-5月份低点反弹了1.8个百分点，表明下半年企业融资意愿有所好转。但下半年，尤其是四季度企业中长期贷款对企业债券有明显的替代效应，或也反映了企业主动加杠杆的意愿仍不强。居民部门：全年持续降杠杆。2022年累计新增居民存款17.84万亿元，同比多增7.94万亿元，创历史新高。累计新增居民贷款3.83万亿元，同比少增4.09万亿元，创历史新低。2022年疫情冲击下居民收入增速下降，不确定加大进一步降低居民消费倾向，以及房地产市场的低迷等都对居民对经济的信心带来了比较大的冲击。如何从资金运转理解2023年经济：2022年居民消费和投资需求疲软对经济带来较大冲击，2023年居民信心会逐步修复，部分多增存款会转换为消费和投资，助力经济企稳复苏。2022年上半年企业投资意愿大幅下降，但随着稳增长政策加码，下半年企业中长期融资逐步好转。其中，政策性开发性金融工具推出，财政政策持续发力，基建高增是带来企业中长期融资好转的主体，预计2023年基建仍维持高增，但增速较2022年难以进一步抬升。上半年制造业投资大幅下降，但下半年有所企稳，防疫政策优化后制造业企业对未来经济的信心有所增强，预计2023年投资意愿将有所好转。房地产2022年景气度低迷，房企融资持续大幅恶化，四季度在密集政策出台支撑下，房企融资下降幅度有所放缓，但仍比较低迷。房地产景气度反转需要看到销售端数据的好转，未来仍具备较大的不确定性。但我们认为2022年房企投资意愿已经筑底，2023年将有所反弹，但房住不炒大基调下预计反弹空间有限。投资建议：维持“超配评级”，精选个股。伴随经济企稳复苏，银行板块也将迎来较好的估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股上，首推宁波银行，同时推荐成都银行、常熟银行、张家港行、苏农银行等。短期角度，关注涉房敞口较大估值受到压制的招商银行和平安银行和兴业银行等。风险提示：稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2021E2022E2021E2022E002142宁波银行买入33.212,1933.464.209.67.9601128常熟银行买入7.432041.001.227.46.1601838成都银行买入14.365362.563.085.64.7600036招商银行增持41.0510,3535.235.897.97.0603323苏农银行增持4.87880.770.896.35.5002839张家港行增持4.821050.780.946.25.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2022年实体部门资金运转结果.........................................................................................................4企业部门：稳增长效果显现，中长期融资好转..............................................................................5四季度企业中长期融资进一步改善，但中长期贷款对企业债券形成明显替代.........................................6下半年金融性工具推出拉动企业中长期融资好转..........................................................................................8制造业投资企稳，预计2023年投资意愿有所好转........................................................................................92023年房地产投资意愿有望触底反弹，但空间不大...................................................................................10居民部门：2023年改善空间大.......................................................................................................11结论和投资建议................................................................................................................................12风险提示............................................................................................................................................13免责声明............................................................................................................................................14 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：实体部门资金来源和去向...............................................................................................................................4图2：企业中长期融资余额增速反弹.......................................................................................................................6图3：2022年下半年企事业单位新增中长期融资规模同比明显多增.................................................................7图4：四季度贷款对债券融资形成明显替代...........................................................................................................7图5：四季度企业债券融资余额增速大幅回落.......................................................................................................7图6：2022年新增企事业单位贷款中短期贷款和票据融资仍处在高位.............................................................8图7：2022年下半年基建投资增速进一步提升......................................................................................................9图8：金融机构新增企事业中长期贷款投向基建的比例.......................................................................................9图9：四季度PMI持续下行.....................................................................................................................................10图10：四季度新订单PMI、生产PMI均持续下行................................................................................................10图11：2022年房企非银融资情况..........................................................................................................................10图12：房地产销售面积降幅小幅收窄，但仍未见明显回暖...............................................................................11图13：房屋新开工面积仍延续大幅负增...............................................................................................................11图14：2022年居民新增存款17.84万亿元..........................................................................................................12图15：历史上居民存款高增后会逐步转化为投资和消费...................................................................................12表1：2022年实体部门资金来源和去向..................................