迈入腾飞成长新阶段的金属软磁材料一体化龙头

铂科新材（300811）：迈入腾飞成长新阶段的金属软磁材料一体化龙头 深圳市铂科新材料股份有限公司是一家聚焦于提供金属软磁粉、金属软磁粉芯研发生产销售以及电感元件整体应用解决方案的国家级高新技术企业，亦是目前国内唯一以研发、生产、销售合金软磁粉芯产品为主的上市公司。公司已经掌握直径2μm-50μm的金属粉末制备工艺，建立覆盖5Khz~2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系并在2021年推出碳化硅时代的新磁性材料铁硅NPC，此外，公司已构建形成服务电能变化的金属软磁协同平台。公司产品下游主要消费领域为光伏发电、新能源汽车、数据中心、储能、变频空调及各类消费电子等双碳及新基建行业。公司是国家专精特新“小巨人”企业，并且核心技术获得“中国有色金属工业科学技术一等奖”。 公司所在行业处于高景气周期。金属软磁粉芯下游主要需求领域包括光伏发电、新能源汽车、变频空调、储能及数字基建等，均为高景气且快速发展的新能源基建领域，这有效提振金属软磁粉产业链的需求扩张。根据BCCResearch，2019-2024年全球软磁材料市场的复合增长率将达到9.10％，预计到2024年，全球软磁市场规模将从2019年的514亿美元升至794亿美元；而根据IndustryARC研究显示，2020-2025 年全球软磁市场规模年均复合增速为9.2%，至2025年达到791.7亿美元。此外，从金属磁粉芯角度观察，2020-2025年全球金属软磁粉芯总需求量有望从8.9万吨增至 20.1万吨（CAGR13.7%），而全球市场规模则将从30.7亿元增至75.2亿元，CAGR高达15.5%。 公司在多维度构筑强比较优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势。国内金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司比较优势体现在：（1）公司具有强技术研发及产品优势，新进企业很难在短期内实现技术积累并提供性能指标相似的量产产品（2）磁性材料产业链一体化优势，上游粉末原材料至下游电感解决方案的强一体化协同能力有效优化公司成本优势及强化产品优势（毛利水平整体处于行业头部位置，产品高质高效）（3）粉末新材料行业的高市场壁垒，公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体（4）业务模式优势，以销定产的柔性生产方式有助公司产销计划的动态调节及现金流管理能力提升（5）金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 公司营收规模显结构性扩张，产能利用率及产销率维持绝对高位。公司近3年营收及净利CAGR分别达到34.3%及19.2%,至22Q3均已创历史新高。公司业务由合金软磁粉、金属软磁粉芯及磁性电感元件三部分构成，金属软磁粉芯业务是公司核心业务，业务营收规模7年翻8倍,占公司总营收比例长期超96%；金属软磁粉及电感元件属于金属软磁材料产业链一体化组成部分，二者合计占总营收约3%，其中金属软磁粉末业务近3年CAGR达53.8%，磁性电感业务近两年年均增速超2.5倍。公司产能利用率及产销率长期维持极高位置，近三年公司产能利用率平均维持92.5%，产销率平均水平达98.2%，反映公司处于高景气强成长性周期。 公司进入跨越发展新阶段，利润水平有望持续优化。公司的强成长性体现在合金软磁材料产能提升、金属软磁粉末业务拓展升级及铜铁共烧芯片电感应用场景的扩大。公司合金软磁材料总产能得益于河源工厂的投建至2024年或升至51000吨/年（较2021 公司报告 铂科新材 2022年10月27日 推荐/首次 公司简介： 公司是经认定的国家级高新技术企业，自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售。公司于2004年在中国开始粉体的研发试验， 并在2007年成功开发出铁硅气雾化粉末。公司完全掌握了铁硅、铁硅铝从粉体研发制造，粉体绝缘到粉体成型的整个金属磁粉芯的完整供应体系、核心技术及所有知识产权。提供从粉芯的生产、销售、解决方案的设计、特种电感器件的供应。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 2022-12-301,527,115股首发原股东限售股 份20221230上市流通。预计占解禁前流通股61.77%；预计占解禁后流通股38.18%；预计占总股本30.24%。 交易数据 52周股价区间（元）113.98-51.25 总市值（亿元）105.24 流通市值（亿元）51.52 总股本/流通A股（万股）10,425/10,425 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.62 52周股价走势图 铂科新材 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 10/2612/262/264/266/268/2610/26 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520100001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 年+104%）、提高电感效率的非晶和纳米晶软磁粉末及高饱和球形铁硅铬软磁粉末等新产品有效匹配电子产品高频化及小型化发展趋势、独创性的新型铜铁共烧芯片电感对传统铁氧体电感具有强替代性且市场空间巨大。考虑到公司综合毛利水平处行业头部，金属软磁粉芯毛利率维持35%，金属软磁粉末得益于强工艺优势而长期维持70%水平，预计随着公司新产能项目的投放落地及粉末与电感业务拓展的持续，公司综合毛利水平有望从33.85%进一步升至40.62%。 盈利预测及评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的强增长性，我们预测公司2022-2024年营收10.51/14.75/18.31亿元，同比增长44.8%/40.3%/24.2%，综合毛利率36.5%/38.5%/40.6%。实现归母净利润 1.91/3.17/4.19亿元，同比增长58.4%/66.4%/32.1%。首次覆盖，给予“推 荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，限售股解禁及政策风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 496.83 725.89 1,050.88 1,474.72 1,830.87 增长率（%） 23.42% 46.11% 44.77% 40.33% 24.15% 净归母利润（百万元） 106.53 120.27 190.53 317.02 418.88 增长率（%） 25.93% 12.90% 58.42% 66.38% 32.13% 净资产收益率（%） 12.35% 12.14% 19.51% 34.78% 49.11% 每股收益(元) 1.85 1.16 1.84 3.06 4.04 PE 54.57 87.03 54.93 33.02 24.99 PB 6.74 10.56 10.72 11.48 12.27 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 铂科新材（300811）：迈入腾飞成长新阶段的金属软磁材料一体化龙头 目录 1.行业领先的金属软磁材料生产及服务供应商4 1.1历史沿革：具备完善贵金属产业链体系的新材料企业4 1.2股权质押率较低，30.24%限售股将于2022年底解禁4 2.市场规模扩容及产能持续扩张，提振公司成长属性5 2.1业务综述：公司已形成服务电能变化的金属软磁协同平台5 2.1.1金属软磁粉芯属于国家战略新兴产业重点产品，占公司总营收比例长期超96%7 2.1.2金属软磁粉末业务增长潜力巨大且毛利率长期维持70%之上8 2.1.3磁性电感元件业务进入高增长阶段9 3.公司具有全金属磁粉芯完整供应体系且已构建金属软磁协同平台9 3.1采购模式：采取以订单驱动的采购模式9 3.2生产模式：采取以销定产的柔性生产方式，分自主与外协生产两种方式10 3.3销售模式：产品销售为直销模式，下设国内与国际两个销售部门10 3.4研发模式：研发以市场为导向，集中于三方面11 3.5公司在行业内的主要竞争对手12 4.多维度构筑公司比较优势：公司具有七大核心竞争优势12 5.公司从三方面维持强成长属性15 5.1高端合金软磁材料：远期产能或提较2021年提升104%，业务具备较大增长潜力16 5.2铜铁共烧芯片电感：具有强替代性且大应用空间的新型电感产品17 5.3金属软磁粉末：增长潜力巨大且有助优化公司整体毛利水平17 5.4四五规划新阶段：稳存量拓增量下着力五大布局18 6.行业分析盈利预测18 6.1公司所在行业处于高景气成长期18 6.1.1至2024年全球软磁材料市场规模或增长至794亿美元（CAGR:9.1%）18 6.1.2亚太地区是增长最快的软磁材料市场18 6.1.3公司下游主要需求领域均处于扩张周期19 6.2公司盈利分析20 7.风险提示21 插图目录 图1：铂科新材发展历程4 图2：公司股权结构及子公司5 图3：公司最新持股比例（截止2022年6月30日）5 图4：铂科新材商业模式6 图5：公司上下游产业链6 图6：公司营收及增速情况6 图7：公司主营构成情况6 图8：公司产品产销率情况6 P3 东兴证券深度报告 铂科新材（300811）：迈入腾飞成长新阶段的金属软磁材料一体化龙头 图9：公司金属软磁粉芯营收及占比情况7 图10：公司软磁粉芯产品系列迭代图7 图11：公司合金软磁粉芯产能、产量及产能利用率变化情况7 图12：公司合金软磁粉芯毛利率变化7 图13：公司金属软磁粉产品图示及简介8 图14：公司金属软磁粉业务营收及毛利率变化8 图15：公司电感元件解决方案及终端应用9 图16：公司磁性电感元件业务营收及占比变化9 图17：铂科新材采购模式9 图18：前五大供应商集中度变化10 图19：公司应付账款占比变化情况10 图20：前五大客户集中度变化10 图21：公司应收账款占比变化情况10 图22：铂科新材研发模式11 图23：公司研发费用占营业收入比例11 图24：公司研发人员数量及占比变化11 图25：磁材公司销售毛利率对比13 图26：公司金属软磁粉末业务毛利率远高于同行水平13 图27：磁材公司存货周转率对比13 图28：磁材公司销售费用率对比13 图29：公司与客户协同路径图14 图30：公司主要境内外客户14 图31：公司近3年营收CAGR=34.3%,至22Q3营收创新高16 图32：公司近3年净利润CAGR=19.2%,至22Q3净利创新高16 图33：公司软磁材料总产能变化情况16 图34：公司产能利用率及产销率维持高位16 图35：公司研发创新飞轮18 图36：公司研发费用占比18 图37：全球软磁材料市场规模预测19 图38：全球金属软磁粉芯市场规模及需求预测19 图39：中国光伏发电累计装机及同比增速20 图40：中国新能源汽车销量累计值及同比增速20 图41：中国公共充电桩累计保有量及同比增速20 图42：中国空调产量累计值及同比增速20 表格目录 表1：公司自主研发的核心金属软磁生产技术11 表2：公司在贵金属催化剂及回收领域主要竞争对手12 表3：公司近期已完成研发项目12 P4东兴证券深度报告 铂科新材（300811）：迈入腾飞成长新阶段的金属软磁材料一体化龙头 表4：新材料行业政策一览14 表5：公司河源软磁材料项目投建规划17 表6：营收及毛利预测20 1.行业领先的金属软磁材料生产及服务供应商 1.1历史沿革：具备完善贵金属产业链体系的新材料企业 深圳市铂科新材料股份有限公司成立于2009年，是一家聚焦于提供金属软磁粉、金属软磁粉芯研发生产销售以及电感元件整体应用解决方案的国家级高新技术企业。通过十余年的自主研发，公司已经掌握直径2μm-50μm的金属粉末制备工艺，建立覆盖5Khz~2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系并在2