证券研究报告/宏观策略专题报告2022年10月23日 分析师:陈兴 执业证书编号:S0740521020001邮箱:chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理:马骏 相关报告 1宏观专题20220607:加征关税取消,美国通胀能回落多少?——海外经济系列之二 2宏观专题20220704:美国通胀还会上行么?——海外经济系列之三3宏观专题20220720:关税一旦取消,出口提振多少?——海外经济系列之四 4宏观专题20220808:欧洲有多难?会向何处去?——海外经济系列之� 5宏观专题20220815:《芯片法案》如何影响进出口产业链?——海外经济系列之六 6宏观专题20220918:美国“衰退时钟”走到哪儿了?——海外经济系列之七 7宏观专题20220928:拜登“中期选举”胜算多大?——兼论美国选举制度与权力结构 谁将接任英国首相? ——兼论英国选举制度与权力结构 投资要点 近期,英国政坛风云变幻,前首相约翰逊黯然下台,新首相特拉斯由于推行不合时宜的迷你财政预算,导致英国股债汇全线崩盘,被迫主动辞职,那么,英国首相究竟如何来决定?下一任英国首相又会是谁?本文对此进行展开分析。 英国首相怎么选?英国是一个单一制和君主立宪制的民主国家。英国的立法权由英国议会掌控,而议会由上议院、下议院和国�共同组成。行政权由首相及内阁掌控。司法权由上议院中的最高大法官掌控。议会中上议员 由世袭和授封产生,而下议员由每一个选区以相对多数选举产生,目前下议员共计650席,在下议院赢得多数席位的政党为执政党,多数党的领 袖被任命为首相。当前下议院由保守党掌权,以361位议员的过半数席 位组建政府,与保守党竞争最为激烈的是工党。首相由执政党推举,对于当下执政党,首相候选人需要100名党内下议员的支持才有候选资格,若仅有一位候选人拥有候选资格,其自动成为保守党党魁并接任首相。首相的主要职权包括解散议会、任命内阁官员和推举最高大法官、建议国�授封终身贵族(上议员)、与内阁共同决议财政预算以及军权。议会的主要权力是立法和监督政府,下议院在立法方面权力较大,同时可以对政府提出不信任案以制约行政权力。在财政方面,下议院同样对政府有较强的 制约能力。英国的司法权由最高大法官掌控,大法官对立法权和行政权均有较强的制衡。英央行也具有一定独立性。 谁将继任英国首相?前首相鲍里斯.约翰逊因丑闻缠身和通胀控制不力被迫辞职,特拉斯迷你预算法案引发国债抛售并最终导致养老金危机爆发,伴随着金融市场持续剧震,上周特拉斯在来自社会各界的压力下主动辞 职。本周将选出新任首相,在众多候选人当中,党内对新任财政大臣苏纳克和前首相约翰逊支持率较高。博彩数据统计,苏纳克获胜的概率目前超7成,大幅领先其他候选人。根据最新的对议员的调查显示,苏纳克已有 超百位议员支持,而约翰逊仅有不到60名议员支持,莫当特更是遥遥无期。如果在规定期限内仅苏纳克获得足量议员支持,则苏纳克将自动接任 党魁和首相职位。结合多方面因素来看,苏纳克继任可能性最高。目前民调显示,超6成英国公民认为新首相上任后应提议解散议会,从保守党角度出发,应通过中短期政绩努力挽回民众支持率,在大选胜算相较稳定后 再开启大选。 首相更迭对市场有何影响?特拉斯自上任一周后,推出减税法案即迷你预算,导致英国股债汇三杀并引爆养老金危机。相较特拉斯,现有候选人在政策取向上更加稳健。苏纳克和约翰逊均认为要严格控制通货膨胀,苏纳克同时表示应在通胀情况得到遏制时再考虑减税,约翰逊原有的财政政策较迷你预算也十分保守。但英国经济难言乐观,8月英央行就已预警四季 度英国经济或出现衰退,且将持续5个季度。国债收益率曲线和经济领先指标均指向英国离衰退不远。而英国通胀仍未回落,主因央行加息节奏较缓和能源危机持续。高通胀带来的加速紧缩将持续挤压需求,带动英国经济持续下行,股债汇或仍将承压。 风险提示:政策变动,经济恢复不及预期。 内容目录 1.英国首相怎么选?.-4- 2.谁将继任英国首相?.....................................................................................-10- 3.首相更迭对市场有何影响?..........................................................................-14- 图表目录 图表1:英国政治结构.-4- 图表2:上议院中议员政党分布..........................................................................-5- 图表3:2019年英国议会选举流程.....................................................................-5- 图表4:下议院议员政党分布(人)...................................................................-6- 图表5:下议院议员选区分布..............................................................................-6- 图表6:英国政府重要选举.................................................................................-7- 图表7:首相和议会议员的主要职权...................................................................-8- 图表8:英国立法流程图.....................................................................................-8- 图表9:英国司法结构.........................................................................................-9- 图表10:英国央行结构....................................................................................-10- 图表11:特拉斯减税计划与历史上重要减税计划区别(%)...........................-11- 图表12:英国通胀、基准利率和十年期国债收益率(%)..............................-11- 图表13:英国养老金资产持仓分布(%)........................................................-12- 图表14:英国养老金债券持仓细分(%)........................................................-12- 图表15:英国国债收益率快速上行至近14年高点(%)...............................-12- 图表16:本次保守党党魁选举时间线...............................................................-13- 图表17:潜在首相候选人的博彩支持率(%)................................................-13- 图表18:潜在首相候选人的议员支持数(人)................................................-14- 图表19:新首相是否应提前开启大选?(%)................................................-14- 图表20:各政党经济政策的支持率(%)........................................................-14- 图表21:英国股债汇在迷你预算案期间遭遇连环打击.....................................-15- 图表22:英国首相候选人主要经济政策主张....................................................-15- 图表23:英国国债出现倒挂(%)...................................................................-16- 图表24:英国经济领先指标.............................................................................-16- 图表25:英国CPI、核心CPI及CPI能源项同比增速(%).........................-16- 图表26:英镑汇率、伦敦富时100指数及英国10年期债国债收益率............-17- 近期,英国政坛风云变幻,前首相约翰逊黯然下台,新首相特拉斯由于推行不合时宜的迷你财政预算,导致英国股债汇全线崩盘,被迫主动辞职,那么,英国首相究竟如何来决定?下一任英国首相又会是谁?本文对此进行展开分析。 1.英国首相怎么选? 在谈论英国首相选举之前,首先我们需要对英国政治体系形成一个基础性的认识。 英国是一个单一制和君主立宪制的民主国家。由于英国君主立宪的特殊性,其立法、行政和司法三权分立的结构与美国存在不同。英国的立法权由英国议会掌控,而议会由上议院、下议院和国�共同组成。行政权由首相及内阁掌控。司法权由上议院中的最高大法官掌控。 国�仅有虚权。虽然英国的最高元首和掌权者理论上属于英国国🖂,但其大多职权都只具有形式性,例如任免的权力、签署法案的权力、召集或解散议会的权力均需由首相或议会提出。在管理国家上,其主要职能只有接受咨询、提供意见和提出警告。实际最高政治权利在首相和内阁的手中,而首相则受制于下议院中的多数党。 英国 政治制度 行政权 立法权 司法权 首相 国� 议会 内阁大臣 下议院 上议院 最高大法官 图表1:英国政治结构 来源:英国议会,中泰证券研究所 议会分上下议院。议会是英国最高的立法和司法机构,由下议院、上议院和国�组成。下议院(又称平民院)享有较大的立法权,目前由650名普选的议员组成,通常有�年的任期。而上议院(又称贵族院)享有最高司法权,主要由约800名�室后裔、世袭贵族、新任命贵族、高级法官和主教组成,目前享有终身的任期。 上议员由世袭和授封产生。上议院又称贵族院,其议员并不由选举产生。在约800人的上议院中,约92位上议员是世袭贵族,即其席位将传递给子女。其余议员在退任或去世后,将由两种方式任命:一是由上议院任命委员 会推选无政党的上议院议员,在通过首相许可后,由国�正式任命;二是由各政党推举政党内成员成为上议员,需要由上议员任命委员会为其背书,再 通过首相许可及国�任命。需要注意的是,上议院任命委员会并不属于上议院,且其决策也保持高度独立性。 其他党派 1% 无党派 33% 保守党 33% 工党 22% 民主自由党 11% 图表2:上议院中议员政党分布 来源:英国议会,中泰证券研究所 下议院的议员由普选产生。每届下议院的存续期为5年,每当届满或者议会被提前解散后,新的下议院普选流程随即开始。下议员由每一个选区以相对多数选举产生,每一个议员代表一个选区,在选区获得多数票的议员就能当选,目前下议员共计650席,在下议院赢得多数席位的政党为执政党,多数党的领袖被任命为首相。 通常下议院选举在议会解