Q3业绩扭亏为盈，未来复苏可期

事件：公司披露2022年三季报，前三季度实现营业收入46.94亿元，同比下降4.73%；归母净利润-3.70亿元，同比下降188.69%；扣非净利润-3.73亿元，同比下降192.83%。对此点评如下： Q3业绩成功扭亏为盈，净利率同比提升。Q3公司业绩在连续亏损三个季度后成功扭亏为盈，实现营业收入17.69亿元，同比下降4.18%；归母净利润1.18亿元，同比下降12.56%；扣非净利润1.18亿元，同比下降14.62%。1）前三季度经销业务同比增长6.88%至26.56亿元。前三季度公司营业收入为46.94亿元，同比下降4.73%。其中经销业务收入26.56亿元，同比增长6.88%；工程战略业务收入19.90亿元，同比下降15.39%。2）Q3净利率同比提升。前三季度公司毛利率/净利率分别为23.36/-7.52%，同比分别下降8.44/16.36pct。 其中Q3净利率同比开始回升，毛利率/净利率分别为27.09/7.95%，同比分别变动-3.01/+0.35pct。3）加强应收账款管理，现金流有所改善。前三季度公司经营性现金流净额同比增长451.88%至4.65亿元，主要系本期加强应收款风险管控，加大力度追收货款，销售回款增加。投资活动产生的现金流净额为同比增长37.76%至-7.50亿元，主要系本期并购投资、固定资产投资和设备技改投入的规模同比减少；筹资活动产生的现金流净额同比下降101.61%至-2507.95万元，主要系上年同期公司发行可转债，而本期没有发债等募资举措。 成立蒙娜丽莎产业投资基金，推动公司产业布局和外延式发展。2022年3月31日，公司董事会同意创钰投资签署了《合伙协议》及《合伙协议补充协议》，约定共同投资设立产业基金。其中公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资为49950万元，出资占比99.90%。7月14日，公司发布公告，为推动公司产业布局和外延式发展，并获取合理的投资回报，提升公司综合竞争能力。蒙娜丽莎产业基金拟以自有资金1000万元认购广东广祺智行伍号股权投资合伙企业（有限合伙）的出资份额，并成为该合伙企业的有限合伙人，本次投资完成后，蒙娜丽莎产业基金将持有合伙企业5.52%的出资份额，并于7月13日与各合伙人签署了合伙协议。8月24日，公司与创钰投资经协商一致达成补充协议，对投资项目的项目决策方式作了进一步的修改完善。 投资建议：Q3业绩扭亏为盈，未来复苏可期，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到-1.5、6.5、9.4亿元，同比变动-148%、530%、45%，对应PE估值-37、8、6倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者，属行业一线品牌，竞争优势明显；延续经销渠道下沉策略，经销端有望保持较好增长；降本减费、提质增效有望提升经营质量。 风险提示：原材料、燃料成本或超预期上升；下游需求低于预期；应收账款风险；产能释放进度低于预期等。