【中粮视点】白糖:悲观中的微弱曙光

摘要 6月份郑糖熊市开启以来，01合约从6200区间一路调整至5450元/吨，是历史中都比较难得的顺畅下跌。在郑糖盘面接近全年综合性供应成本之后，由于远期进口利润大幅亏损而郑糖前景悲观的缘故，炼厂不得不减少进口量，这也给盘面带来了支撑，郑糖开始止跌，其在区间底部维持偏弱震荡。虽然盘面在9月初有所反弹，但受制于原糖集中到港、宏观层面压力等，盘面反弹幅度受限，那么未来郑糖如何走呢？ 纽糖与郑糖走势 图1 数据来源：汤森路透 宏观压力兑现 一 8月以来，国内食糖消费有边际好转的迹象，高基差对应着较好的基差贸易利润空间，贸易商的补库动作逐渐开启。其次，由于前期下游厂商采购意愿不强而导致的需求阻塞也在缓解，整体的食糖消费在8月-9月期间得到一定的改善，这也促使盘面由底部5450反弹至5650区间。但是9月20日-21日，美联储利率决议给予市场以重击，虽然加息75个基点基本符合市场预期，但是整个会议所透露出的鹰式气息十分浓厚。在接下来的几个交易日中，宏观压力终究开始主导盘面，原油、农产品等开始有继续回调的动作，而郑糖也再次被打回原形，由5650的高点回到了5450区间，现阶段宏观压力的基本兑现。 雷亚尔与卢比汇率 图2 数据来源：汤森路透 原糖呈现强现实弱预期 二 自6月农产品回撤以来，原糖相对而言都表现出了非常坚挺的特点，但是北半球开榨在即，几个主要的产区都有非常强的增产预期，原糖面临压力。印度方面，本榨季蔗农种植甘蔗收益较为可观，下榨季的甘蔗种植面积依然维持高位并且有小幅的提升。而从4月开始，印度的季风雨如约而至吗，其主产区的降水十分充沛。除北方邦外，其余产区的降水超过10年平均水平。故下榨季印度甘蔗的种植面积和作物前景都非常良好，预期维持丰产。而泰国也继续走恢复性增产的路，产量预期恢复至1200万吨，继续增产。利多的消息来自于欧洲，欧洲由于干旱和高位，其食糖产量预期减产100万吨左右。整体而言新榨季全球食糖平衡开始走向盈余，原糖的前景较为悲观，但由于成本、需求等因素影响，整体下方依然有支撑。 配额外进口利润 图3（元/吨） 数据来源：海关总署 三 后市依然可期 整体而言，郑糖现阶段的驱动较弱，原糖集中到港、新糖上市、高结转库存等明面上的利空因素较多，市场整体的氛围还是偏悲观的。但是利空因素在价格上确实已经体现的较为充分了。那么影响后市的主要因素目前有三个，第一是本榨季国产糖生产成本依然不低，基本和上榨季持平，成本支撑依然会起作用；第二是进口利润修复的问题，进口亏损在上周已经触及了历史性的高点，较大的进口亏损抑制炼厂进口意愿，进口利润修复成为未来的驱动之一；最后的因素则是期待中的消费恢复，在未来1-2月中，如果有政策上的重大变动或边际改善，则消费恢复的逻辑就会主导盘面。虽然可以期待修复，但以上的因素都需要时间来消化现阶段的重大利空，时机比方向更重要。 作者简介 周航 中粮期货研究院软商品研究员 付斌 中粮期货研究院软商品资深研究员 投资咨询资格证号：Z0012492 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。