【中粮视点】玉米:不宜过度悲观

摘要 节后农产品板块表现亮眼，生猪、油脂油料、均有较大涨幅，而玉米自节后，在政策收储提振背景下，主力合约突破前期压力位，在2480附近后滞涨回落。考虑到后期供应压力弱化、需求恢复，预计二季度价格中枢有所提升，不宜过度悲观。 本周玉米期现共振下跌，随着产区售粮进度接近尾声，政策托市力度及影响力有所下滑，东北产区售粮进度加快、价格相对稳定；但华北价格处于洼地，华北销售进度同比慢10个百分点，叠加后期小麦丰产预期，短期华北价格仍是低位震荡。而随着进口替代品本周下跌、以及北港周度集港及下海量创历史高位，市场仍需消化余粮压力。周五增仓破位下跌，C05、C07合约破位，月间价差C5-9走弱。期货跌幅大于现货，本周C05基差被动走强。 考虑到全国售粮进度超过七成，渠道库存在春节后建库时间较短，预计短期东北产区价格仍会将对坚挺。后期重点关注华北4月份的售粮卖压以及下游需求能否好转。综合考虑渠道库存偏低+政策托市收购+基层余粮下滑等因素，预计本轮回调空间不大，关注2380-2400支撑。中期格局转为震荡偏强运行。 对于需求端，当前处于季节性弱现实的阶段，不能拿1-2月饲用产量线性外推。饲料协会网站发布1-2月全国饲料生产形势报告，据样本企业数据测算，2024年1—2月，全国工业饲料产量4437万吨，同比下降3.6%。但通过历史月度、季度环比来看，二季度饲料季度环比均大幅增长，平均6年季度环比提高11.7%。 随着农户销售进入逐步进入尾声，后期玉米市场的压力主要来自进口玉米拍卖、进口冲击、国内小麦糙米替代，这些反而都和政策有关系、也很难猜测。进口玉米拍卖随着春节后停拍，预计4-5月份难以重启，毕竟仍是农民售粮季节。进口冲击仍将持续存在，毕竟面临较高的进口顺价利润，但考虑到23年10-12月已经24年1-2月的进口量来看，进口规模的边际冲击已经逐步减弱。小麦和糙米的替代也更多在6月份以后重回市场视野，对小麦而言，弱现实+丰产预期持续压制价格弱势，但考虑到旧作年度是减产年份，且结合近期中储粮双向轮换成交情况来看，市场对新季开秤2600的预期较为一致，即使有阶段性卖压，也难以大幅进入饲用替代。而糙米拍卖，23年未出库的量要在今年5月中旬全部出售，但量级相对有限，预计今年糙米拍卖更多在3进度才能启动。 整体看，短期期货盘面交易季节性卖压，有回调的压力、但回调幅度预计有限。按照季节性来看，到3月底东北产区售粮进度或接近8成、4月度近9成。预计后期市场博弈更多在于贸易商建库成本与下游需求方面。中期格局转为震荡偏强运行。 图1：基层销售进度 图2：饲料总产量-季度环比 数据来源：WIND、钢联、饲料工业协会、中粮期货研究院整理 作者简介 张大龙 中粮期货研究院农产品资深研究员 投资咨询资格证号：Z0014269 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。