环保低迷拖累盈利水平，看好海风未来成长

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司营收29.19亿元，同比增长1.15%； 归母净利润1.69亿元，同比下降36.30%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降31.31%。单三季度公司营收12.39亿元，同比增长24.30%；归母净利润0.46亿元，同比下降23.53%；扣非归母净利润0.47亿元，同比下降9.36%。 点评： 环保业务板块低迷，订单充足静待四季度释放。受疫情影响，危废医废业务上游受到一定明显的影响，导致2022年以来行业持续低迷，拖累公司盈利水平。海风业务因去年“抢装潮”透支了一定的装机量，且该业务基数较高，消耗了一定增速预期。三季度公司毛利率为19.59%，净利率为4.09%，分别同比下滑3.23pct和2.08pct，环比下滑2.33pct和5.75pct。公司三季度末合同负债为33.1亿元同比增长230.14%，主要是公司订单量大幅增长，同时前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.7亿元，主要来自前三季度收到的订单预收款增长所致。 船舶配套行业景气，物料搬运大单锁定。受海运需求影响，船舶制造行业进入上行周期，公司配套产品销量随之大幅增长，据半年报披露该业务同比增长281.9 8%，目前在手订单充足，为公司业绩提供保障。物料搬运业务“杰马/GENMA”和“Koch”品牌强强互补，行业影响力较高，仅上半年就与阿联酋国家气象局签订超66亿元人民币合同，随着合同稳步推进，为公司贡献稳定营收。 海风业务看好未来成长，工控赋能有望打开南方市场。海上风电发展趋势向好，各地“十四五”规划陆续放出。2022年10月20日，广东潮州市人民政府发布《潮州市能源发展“十四五”规划》，计划潮州南面领海线外专属经济区海域拟规划2个海上风电场址，初步规划总容量43.3GW。广州工控入主后公司将充分受益，具备区域性竞争力，有望快速打开南方市场。 维持“买入”评级：公司“高端装备+环保”业务结构布局，所处行业均具有较好的发展前景，受国家政策的推动，海上风电将具有超周期高景气的发展态势，物料搬运业务则已经形成了双品牌协同，全面覆盖轻、重散料运输设备，国资股东入主完成，全方位赋能引领公司进入成长高速通道，未来发展前景向好。考虑到今年疫情对公司主营业务影响较为明显，调整盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为46.03、55.73、68.47亿元（原预测分别为52.64、64.81、78.86亿元)，分别同比增长20%、21%、23%。归母净利润分别为2.71、3.97、5.05亿元（原预测分别为4.75、6.43、8.08亿元)，分别同比-23%、47%、27%。EPS分别为0.29、0.42、0.54元，对应PE分别为21.1、14.4、11.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢。 图表1：润邦股份财务预测