盈利水平持续提升，看好芯片电感第二成长曲线

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月25日 盈利水平持续提升，看好芯片电感第二成长曲线 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 100.95 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 300811 116.72/50.39 108.01 52.88 51.03 铂科新材 沪深300 27% 13% -1% -15% -29% -43% 2021/102022/012022/042022/07 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080005 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cn SACNO：S1120519120001 评级及分析师信息 铂科新材(300811) 事件概述 2022年10月24日，公司发布2022年三季报，前三季度实现 营业收入7.44亿元，同比增长42.38%；归母净利润1.31亿元，同比增长55.84%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长60.30%。 分析判断: ►盈利能力提升，新产品导入加速 公司Q3单季度实现营收2.72亿元（同比+33.22%，环比 +0.77%），归母净利润5268.63万元（同比+64.89%，环比 相对股价% +13.36%），毛利率为37.37%(环比增加1.17pct百分点)。利润端公司持续改善主要得益于新产品NPV和NPC导入顺利，以及汽车用户占比提升导致。 ►研发芯片电感，构建公司第二成长曲线 芯片电感产品起到为芯片前端供电的作用，可广泛应用于服务器、通讯电源、GPU、FPGA、笔记本电脑、矿机等领域。主流芯片电感目前主要采用铁氧体材质，但铁氧体饱和特性较差，随着未来电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感体积和饱和特性已经很难满足未来发展趋势，而金属软磁材料电感具有更高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势。使用金属软磁粉芯，由于其比铁氧体更高的磁饱和密度，可以缩小电感体积，降低铜的使用量，最终降低铜损，提高工作效率。因此，公司基于多年来在金属软磁粉末制备和成型工艺上的深厚积累，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有领先性能的芯片电感。公司已经推出了多个芯片电感系列料号，取得了多家知名芯片厂商的验证和认可，并实现了批量的生产和交付。随着产品的持续升级迭代和市场认可度提升，公司将加快自动化生产线的布局，为更大批量的订单交付做准备。 投资建议 我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年年营收分别为 10.02亿元、13.59亿元、16.80亿元，归母净利润分别为 1.74亿元、2.72亿元、3.42亿元，EPS分别为1.68元、2.62元、3.3元。对应2022年10月25日100.95元/股收盘价，PE分别为61x、39x、31x，维持“买入”评级。 风险提示 光伏市场需求不如预期、新能源汽车市场不如预期、原材料价格进一步上涨等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 497 726 1,002 1,359 1,680 YoY（%） 23.4% 46.1% 38.1% 35.6% 23.6% 归母净利润(百万元) 107 120 174 273 343 YoY（%） 25.9% 12.9% 44.4% 56.9% 25.9% 毛利率（%） 38.9% 33.8% 35.4% 38.5% 39.1% 每股收益（元） 1.03 1.16 1.67 2.61 3.29 ROE 12.3% 12.1% 15.1% 19.6% 20.2% 市盈率 98.01 87.03 60.60 38.61 30.68 资料来源：Wind、华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 726 1,002 1,359 1,680 净利润 120 174 272 342 YoY(%) 46.1% 38.1% 35.6% 23.6% 折旧和摊销 41 10 24 41 营业成本 480 647 837 1,023 营运资金变动 -201 -67 -184 -177 营业税金及附加 5 8 12 14 经营活动现金流 -34 120 109 207 销售费用 13 20 41 50 资本开支 -113 -96 -89 -92 管理费用 42 64 87 108 投资 0 0 0 0 财务费用 7 1 1 1 投资活动现金流 -2 -93 -86 -89 研发费用 42 59 73 90 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -25 0 0 0 投资收益 4 3 3 3 筹资活动现金流 -57 -20 -28 -37 营业利润 140 206 314 398 现金净流量 -94 8 -4 82 营业外收支 -3 -4 3 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 137 202 316 398 成长能力 所得税 16 28 44 56 营业收入增长率 46.1% 38.1% 35.6% 23.6% 净利润 120 174 272 342 净利润增长率 12.9% 44.4% 56.7% 25.8% 归属于母公司净利润 120 174 272 342 盈利能力 YoY(%) 12.9% 44.4% 56.7% 25.8% 毛利率 33.8% 35.4% 38.5% 39.1% 每股收益 1.16 1.68 2.62 3.30 净利润率 16.6% 17.3% 20.0% 20.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 9.9% 12.0% 15.5% 16.2% 货币资金 118 126 121 203 净资产收益率ROE 12.1% 15.1% 19.5% 20.1% 预付款项 9 6 8 10 偿债能力 存货 117 131 165 202 流动比率 3.32 2.94 3.14 3.50 其他流动资产 462 595 799 988 速动比率 2.72 2.47 2.64 2.97 流动资产合计 707 859 1,094 1,403 现金比率 0.55 0.43 0.35 0.51 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 18.4% 20.9% 20.5% 19.5% 固定资产 292 345 398 435 经营效率 无形资产 34 32 30 28 总资产周转率 0.60 0.69 0.78 0.80 非流动资产合计 508 591 658 709 每股指标（元） 资产合计 1,215 1,449 1,752 2,112 每股收益 1.16 1.68 2.62 3.30 短期借款 31 31 31 31 每股净资产 9.56 11.06 13.43 16.40 应付账款及票据 78 135 170 202 每股经营现金流 -0.33 1.16 1.05 2.00 其他流动负债 104 126 148 168 每股股利 0.28 0.17 0.25 0.34 流动负债合计 213 292 348 401 估值分析 长期借款 10 10 10 10 PE 87.03 60.60 38.61 30.68 其他长期负债 1 1 1 1 PB 10.34 9.18 7.55 6.18 非流动负债合计 11 11 11 11 负债合计 224 303 359 412 股本 104 104 104 104 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 991 1,146 1,393 1,700 负债和股东权益合计 1,215 1,449 1,752 2,112 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究所。 刘奕司：美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士，模拟射频集成电路设计方向。曾就职于歌尔股份、紫光国微。21年加入华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前