手机市场低迷拖累业绩，看好非手机领域成长

手机市场需求持续低迷，公司收入、利润均大幅倒退。丘钛科技2022年营业收入137.6亿元人民币，同比下降26.3%，摄像头模组/指纹识别模组/其他收入分别占91.3%/7.7%/1.0%。2H22收入66.6亿，同比下滑28.5%，主要系：1）核心业务摄像头模组受需求不振影响，销量同比下降17.5%， 2）手机终端产品降规降配背景下，摄像头模组/指纹识别模组单价分别同比下滑13.4%/34.1%。受市场竞争加剧、降规降配、产能利用率低、汇率波动影响，公司2H22毛利润录得1.7亿，同比下滑75.6%，毛利润率2.5%，同比/环比分别下滑4.8pct/2.8pct，其中摄像头模组/指纹识别模组/其他分部毛利率分别为2.6%/-6.7%/49.2%。2H22归母净利润498.8万元，同比下滑98.3%，归母净利润0.1%，同比/环比分别下滑3.1pct/2.3pct。 2H22摄像头模组量价双杀。在收入端，2H22摄像头模组收入60.6亿，同比减少28.5%，出货量下滑17.5%，ASP录得28.8元，同比下跌13.4%、环比下滑5.7%。虽然2022年手机摄像头模组出货量减少12.4%，但公司战略性布局的非手机领域快速成长，IoT和车载摄像头模组产品销量大幅增长了123%，对收入的贡献比例亦增加。在毛利端，受产能利用率低及降规降配影响，2H22摄像头模组毛利率同比/环比下降5.0pct/3.1pct至2.6%。 期待摄像头模组规格升级、非手机领域成长。展望今年，一方面我们期待非手机领域的销量成长，预计全年出货量增速不低于50%；另一方面，预计3200万像素的摄像头模组占比将进一步从30%提升至35%，且随着OIS下沉、潜望镜头的渗透，摄像头模组的ASP有望得到改善。今年3月，公司已经为荣耀主供了5000万像素的潜望长焦主摄，在苹果搭载潜望镜头的带动下，我们看好国内安卓手机潜望镜头成长带来的机会。 指纹识别模组ASP继续下降，毛亏损拉大。2022全年指纹识别模组销量同比下滑2.7%至1.1亿，低于预期，单价同比下降34.8%至9.5元。2H22指纹识别模组销量同比/环比增长2.8%/20.2%，但销售单价同比/环比下滑34.1%/22.5%至8.4元。这主要是由于手机厂放缓了规格升级的步伐，超薄、大尺寸、超声波等高端指纹识别模组的渗透率不及预期。所以2H22下半年毛利率从2H21同期的1.8%下降8.6pct至-6.7%，环比下降了5.2pct。 盈利预测：基于手机市场需求低迷，我们调低了收入及利润预测，预计公司2023/2024/2025年收入分别为146.9/165.4/190.2亿元 ，同比增长6.8%/12.5%/15.0%；归母净利润分别为4.1/7.9/11.7亿元，同比增长141.8%/93.0%/48.5%。我们将目标价从5.2港元调整为4.7港元（目标市值56亿港元），对应12倍2023年P/E，调低评级至“增持”。 风险提示：手机市场持续低迷的风险，产能利用情况不佳拖累毛利率的风险，高端机型需求不强使得产品结构改善不及预期的风险，新兴业务布局前期投入较大的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 手机市场需求持续低迷，公司收入、利润均大幅倒退。丘钛科技2022年营业收入137.6亿元人民币 ， 同比下降26.3%， 摄像头模组/指纹识别模组/其他收入分别占91.3%/7.7%/1.0%。2H22收入66.6亿，同比下滑28.5%，主要系：1）核心业务摄像头模组受需求不振影响，销量同比下降17.5%，2）手机终端产品降规降配背景下，摄像头模组/指纹识别模组单价分别同比下滑13.4%/34.1%。受市场竞争加剧、降规降配、产能利用率低、汇率波动影响，公司2H22毛利润录得1.7亿，同比下滑75.6%，毛利润率2.5%，同比/环比分别下滑4.8pct/2.8pct，其中摄像头模组/指纹识别模组/其他分部毛利率分别为2.6%/-6.7%/49.2%。2H22归母净利润498.8万元，同比下滑98.3%，归母净利润0.1%，同比/环比分别下滑3.1pct/2.3pct。 2H22摄像头模组量价双杀。在收入端，2H22摄像头模组收入60.6亿，同比减少28.5%，出货量下滑17.5%，ASP录得28.8元，同比下跌13.4%、环比下滑5.7%。虽然2022年手机摄像头模组出货量减少12.4%，但公司战略性布局的非手机领域快速成长，IoT和车载摄像头模组产品销量大幅增长了123%，对收入的贡献比例亦增加。在毛利端，受产能利用率低及降规降配影响，2H22摄像头模组毛利率同比/环比下降5.0pct/3.1pct至2.6%。 期待摄像头模组规格升级、非手机领域成长。展望今年，一方面我们期待非手机领域的销量成长，预计全年出货量增速不低于50%；另一方面，预计3200万像素的摄像头模组占比将进一步从30%提升至35%，且随着OIS下沉、潜望镜头的渗透，摄像头模组的ASP有望得到改善。今年3月，公司已经为荣耀主供了5000万像素的潜望长焦主摄，在苹果搭载潜望镜头的带动下，我们看好国内安卓手机潜望镜头成长带来的机会。 指纹识别模组ASP继续下降，毛亏损拉大。2022全年指纹识别模组销量同比下滑2.7%至1.1亿，低于预期，单价同比下降34.8%至9.5元。2H22指纹识别模组销量同比/环比增长2.8%/20.2%，但销售单价同比/环比下滑34.1%/22.5%至8.4元。这主要是由于手机厂放缓了规格升级的步伐，超薄、大尺寸、超声波等高端指纹识别模组的渗透率不及预期。所以2H22下半年毛利率从2H21同期的1.8%下降8.6pct至-6.7%，环比下降了5.2pct。 盈利预测 ：基于手机市场需求低迷 ， 我们调低了收入及利润预测 ， 预计公司2023/2024/2025年收入分别为146.9/165.4/190.2亿元，同比增长6.8%/12.5%/15.0%； 归母净利润分别为4.1/7.9/11.7亿元，同比增长141.8%/93.0%/48.5%。我们将目标价从5.2港元调整为4.7港元（目标市值56亿港元），对应12倍2023年P/E，调低评级至“增持”。 图表1：公司营业收入及其增速 图表2：公司归母净利润及其增速 图表3：公司各分部收入 图表4：公司毛利及毛利率 图表5：公司主要费用及费用率 盈利预测与估值：基于手机市场需求持续低迷，我们调低了2023-2024年收入及盈利预测。2023-2024年收入从184.1/192.9亿元，调整为146.9/165.4亿元，并新增2025年190.2亿元的收入预测；2023-2024年归母净利润分别从10.8/11.1亿元，调整为4.1/7.9亿元，新增2025年11.7亿元的归母净利润预测。目标价从5.2港元调低为4.7港元，对应评级从“买入”调整为“增持”。 风险提示：手机市场持续低迷的风险，产能利用情况不佳拖累毛利率的风险，高端机型需求不强使得产品结构改善不及预期的风险，新兴业务布局前期投入较大的风险。