手机市场低迷拖累业绩，看好非手机领域成长

丘钛科技（01478.HK） 手机市场低迷拖累业绩，看好非手机领域成长 证券研究报告|年报点评报告 2023年03月29日 手机市场需求持续低迷，公司收入、利润均大幅倒退。丘钛科技2022年营业收入137.6亿元人民币，同比下降26.3%，摄像头模组/指纹识别模组/ 增持（调低） 股票信息 其他收入分别占91.3%/7.7%/1.0%。2H22收入66.6亿，同比下滑28.5%， 主要系：1）核心业务摄像头模组受需求不振影响，销量同比下降17.5%，2）手机终端产品降规降配背景下，摄像头模组/指纹识别模组单价分别同比下滑13.4%/34.1%。受市场竞争加剧、降规降配、产能利用率低、汇率波动影响，公司2H22毛利润录得1.7亿，同比下滑75.6%，毛利润率2.5%，同比/环比分别下滑4.8pct/2.8pct，其中摄像头模组/指纹识别模组/其他分部毛利率分别为2.6%/-6.7%/49.2%。2H22归母净利润498.8万元，同比下滑98.3%，归母净利润0.1%，同比/环比分别下滑3.1pct/2.3pct。 2H22摄像头模组量价双杀。在收入端，2H22摄像头模组收入60.6亿，同比减少28.5%，出货量下滑17.5%，ASP录得28.8元，同比下跌13.4%、环比下滑5.7%。虽然2022年手机摄像头模组出货量减少12.4%，但公司战略性布局的非手机领域快速成长，IoT和车载摄像头模组产品销量大幅增 长了123%，对收入的贡献比例亦增加。在毛利端，受产能利用率低及降规降配影响，2H22摄像头模组毛利率同比/环比下降5.0pct/3.1pct至2.6%。期待摄像头模组规格升级、非手机领域成长。展望今年，一方面我们期待非 手机领域的销量成长，预计全年出货量增速不低于50%；另一方面，预计 3200万像素的摄像头模组占比将进一步从30%提升至35%，且随着OIS下沉、潜望镜头的渗透，摄像头模组的ASP有望得到改善。今年3月，公司已经为荣耀主供了5000万像素的潜望长焦主摄，在苹果搭载潜望镜头的 行业海外 前次评级买入 3月28日收盘价(港元)4.35 总市值(百万港元)5,152.74 总股本(百万股)1,184.54 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)1.03 股价走势 丘钛科技恒生指数 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 2022-032022-072022-112023-03 带动下，我们看好国内安卓手机潜望镜头成长带来的机会。 指纹识别模组ASP继续下降，毛亏损拉大。2022全年指纹识别模组销量同比下滑2.7%至1.1亿，低于预期，单价同比下降34.8%至9.5元。2H22指纹识别模组销量同比/环比增长2.8%/20.2%，但销售单价同比/环比下滑34.1%/22.5%至8.4元。这主要是由于手机厂放缓了规格升级的步伐，超薄、 大尺寸、超声波等高端指纹识别模组的渗透率不及预期。所以2H22下半年毛利率从2H21同期的1.8%下降8.6pct至-6.7%，环比下降了5.2pct。盈利预测：基于手机市场需求低迷，我们调低了收入及利润预测，预计公司 2023/2024/2025年收入分别为146.9/165.4/190.2亿元，同比增长 6.8%/12.5%/15.0%；归母净利润分别为4.1/7.9/11.7亿元，同比增长 141.8%/93.0%/48.5%。我们将目标价从5.2港元调整为4.7港元（目标市 值56亿港元），对应12倍2023年P/E，调低评级至“增持”。 风险提示：手机市场持续低迷的风险，产能利用情况不佳拖累毛利率的风险，高端机型需求不强使得产品结构改善不及预期的风险，新兴业务布局前期投入较大的风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,663 13,759 14,694 16,538 19,022 增长率yoy（%） 7.3 -26.3 6.8 12.5 15.0 归母净利润（百万元） 863 169 409 790 1,173 增长率yoy（%） 2.7 -80.4 141.8 93.0 48.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.73 0.14 0.35 0.67 0.99 净资产收益率（%） 18.3 3.6 7.9 13.3 16.5 P/E（倍） 5.2 26.6 11.0 5.7 3.8 P/B（倍） 0.96 0.95 0.87 0.76 0.63 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年3月28日收盘价 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理刘玲 执业证书编号：S0680122080029邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《丘钛科技（01478.HK）：业绩受手机市场低迷拖累公司持续发力新领域》2022-08-09 2、《丘钛科技（01478.HK）：海外客户订单短期压制毛利率，积极开发更多产品应用场景》2022-03-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产9315 8594 7192 9436 10663 营业收入 18663 13759 14694 16538 19022 现金1743 1349 1120 1612 1625 营业成本 16901 13218 13676 15089 17052 应收票据及应收账款4446 3436 1907 3343 4116 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款0 0 0 0 0 营业费用 23 14 15 17 19 预付账款0 0 0 0 0 管理费用 161 142 140 149 171 存货2258 1184 1855 2014 2533 研发费用 642 470 500 529 571 其他流动资产868 2625 2310 2467 2388 财务费用 30 60 116 80 77 非流动资产3733 3691 4051 4415 4552 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资344 325 325 325 325 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产3144 3140 3398 3747 3935 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产20 26 30 34 38 投资净收益 -52 -37 0 0 0 其他非流动资产224 200 298 309 254 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计13048 12285 11242 13852 15215 营业利润 854 -181 249 674 1132 流动负债8079 7249 5340 7169 7411 营业外收入 153 197 118 118 99 短期借款1708 2616 1200 1200 1200 营业外支出 50 -91 -100 -110 -121 应付票据及应付账款6259 4584 3963 5772 5988 利润总额 957 107 467 901 1353 其他流动负债113 49 177 197 223 所得税 94 -63 56 108 176 非流动负债264 269 725 713 659 净利润 863 170 411 793 1177 长期借款50 0 480 456 408 少数股东损益 0 1 1 3 4 其他非流动负债214 269 245 257 251 归属母公司净利润 863 169 409 790 1173 负债合计8343 7518 6064 7881 8069 EBITDA 1002 210 884 1259 1742 少数股东权益0 0 1 4 8 EPS（元） 0.73 0.14 0.35 0.67 0.99 股本9 9 9 9 9 资本公积1427 1570 1570 1570 1570 主要财务比率 留存收益3130 3049 3378 4012 4954 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益4705 4767 5177 5966 7137 成长能力 负债和股东权益13048 12285 11242 13852 15215 营业收入(%) 7.3 -26.3 6.8 12.5 15.0 营业利润(%) -7.8 -121.2 237.7 170.7 68.1 归属于母公司净利润(%) 2.7 -80.4 141.8 93.0 48.5 获利能力毛利率(%) 9.4 3.9 6.9 8.8 10.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.6 1.2 2.8 4.8 6.2 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.3 3.6 7.9 13.3 16.5 经营活动现金流1596 1048 1449 1232 622 ROIC(%) 13.5 4.4 6.6 10.3 13.1 净利润863 170 411 793 1177 偿债能力 折旧摊销182 245 342 317 358 资产负债率(%) 63.9 61.2 53.9 56.9 53.0 财务费用30 60 116 80 77 净负债比率(%) 5.3 32.3 18.0 7.5 5.7 投资损失52 37 0 0 0 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.3 1.4 营运资金变动1379 -927 553 55 -997 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 其他经营现金流-910 1464 28 -14 7 营运能力 投资活动现金流-880 -1941 -729 -668 -502 总资产周转率 1.5 1.1 1.2 1.3 1.3 资本支出-924 0 -1200 -300 -400 应收账款周转率 4.6 3.5 5.5 6.3 5.1 长期投资0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.8 2.4 3.2 3.1 2.9 其他投资现金流44 -1941 471 -368 -102 每股指标（港元） 筹资活动现金流-942 468 -949 -73 -107 每股收益(最新摊薄) 0.73 0.14 0.35 0.67 0.99 短期借款604 908 -1416 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.35 0.89 1.23 1.04 0.53 长期借款-109 -50 480 -24 -48 每股净资产(最新摊薄) 3.98 4.03 4.38 5.05 6.04 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加64 143 0 0 0 P/E 5.2 26.6 11.0 5.7 3.8 其他筹资现金流-1501 -533 -13 -49 -59 P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 0.6 现金净增加额-226 -424 -229 492 13 EV/EBITDA 5.3 26.1 5.5 3.5 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年3月28日收盘价 手机市场需求持续低迷，公司收入、利润均大幅倒退。丘钛科技2022年营业收入137.6 亿元人民币，同比下降26.3%，摄像头模组/指纹识别模组/其他收入分别占 91.3%/7.7%/1.0%。2H22收入66.6亿，同比下滑28.5%，主要系：1）核心业务摄像头模组受需求不振影响，销量同比下降17.5%，2）手机终端产品降规降配背景下，摄像头模组/指纹识别模组单价分别同比下滑13.4%/34.1%。受市场竞争加剧、降规降配、产能利用率低、汇率波动影响，公司2H22毛利润录得1.7亿，同比下滑75.6%，毛利润率2.5%，同比/环比分别下滑4.8