盈利水平快速提升，看好芯片电感第二成长曲线

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月28日 盈利水平快速提升，看好芯片电感第二成长曲线 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 103.61 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 300811 116.72/50.39 108.01 52.88 51.03 铂科新材 沪深300 25% 12% -2% -16% -30% -44% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080005 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cn SACNO：S1120519120001 评级及分析师信息 铂科新材(300811) 事件概述 2022年上半年，公司实现营业收入4.72亿元，同比增长 48.25%，实现归属于上市公司股东净利润7877.55万元，同比增长50.32%。 分析判断: ►受益于新能源和光伏行业，公司盈利能力持续提升公司实现营业收入4.72亿元，同比增长48.25%，实现归属于上市公司股东净利润7877.55万元，同比增长50.32%。公司收入利润实现高速增长，主要得益于公司在光伏领域、新能源汽车领域的深入布局。根据公司公告显示，公司在上述两领域的销售收入均持续保持大幅增长，同比去年分别增长约84.80%和 相对股价% 186.65%。公司Q2毛利率为36.24%，实现连续两个季度正增长，盈利能力持续得回升主要得益于公司做出积极应对方案，一方面通过提价转移成本，同时公司不断推出新一代材料帮助客户优化其成本。根据公司公告显示，2021年已经推出全新铁硅系列产品NPC，作为面向碳化硅时代的新磁性材料，NPC系列不仅提升了直流叠加特性，同时优化了磁芯损耗，为电源模块节省铜线、提升效率做出积极贡献。目前，公司已与ABB、比亚迪、格力、固德威、华为、锦浪科技、美的、麦格米特、TDK、台达、威迈斯、阳光电源、伊顿、中兴通讯等一大批国内外知名厂商开展了广泛的技术和市场合作。 ►研发芯片电感，构建公司第二成长曲线 芯片电感产品起到为芯片前端供电的作用，可广泛应用于服务器、通讯电源、GPU、FPGA、电源模组、笔记本电脑、矿机等领域。主流芯片电感目前主要采用铁氧体材质，但铁氧体饱和特性较差，随着未来电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感体积和饱和特性已经很难满足未来发展趋势，而金属软磁材料电感具有更高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势。以GPU供电为例子，通常GPU需要BUCK供电，工作电压为1.2V（随着工艺节点提高而降低），满载功率大概需要150W左右，这就意味着电流需要达136A左右。在这种场景下，外围元件损耗占比较大。如果使用金属软磁粉芯，由于其比铁氧体更高的磁饱和密度，可以缩小电感体积，降低铜的使用量，最终降低铜损，提高工作效率。因此，公司基于多年来在金属软磁粉末制备和成型工艺上的深厚积累，区别于传统一体成型工艺，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感。公司已经推出了多个芯片电感系列料号，取得了多家知名芯片厂商的验证和认可，并实现了批量的生产和交付。随着产品的持续升级迭代和市场认可度提升，公司将加快自动化生产线的布局，为更大批量的订单交付 做准备。 投资建议 我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年年营收分别为、 10.02亿元、13.59亿元、16.80亿元，归母净利润分别为 1.74亿元、2.72亿元、3.42亿元，EPS分别为1.68元、2.62元、3.3元。对应2022年8月26日103.61元/股收盘价，PE分别为62x、40x、31x，维持“买入”评级。 风险提示 光伏市场需求不如预期、新能源汽车市场不如预期、原材料价格进一步上涨等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 497 726 1,002 1,359 1,680 YoY（%） 23.4% 46.1% 38.1% 35.6% 23.6% 归母净利润(百万元) 107 120 174 272 342 YoY（%） 25.9% 12.9% 44.4% 56.7% 25.8% 毛利率（%） 38.9% 33.8% 35.4% 38.5% 39.1% 每股收益（元） 1.03 1.16 1.68 2.62 3.30 ROE 12.3% 12.1% 15.1% 19.5% 20.1% 市盈率 100.59 89.32 62.19 39.63 31.48 资料来源：Wind、华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 726 1,002 1,359 1,680 净利润 120 174 272 342 YoY(%) 46.1% 38.1% 35.6% 23.6% 折旧和摊销 41 10 24 41 营业成本 480 647 837 1,023 营运资金变动 -201 -67 -184 -177 营业税金及附加 5 8 12 14 经营活动现金流 -34 120 109 207 销售费用 13 20 41 50 资本开支 -113 -96 -89 -92 管理费用 42 64 87 108 投资 0 0 0 0 财务费用 7 1 1 1 投资活动现金流 -2 -93 -86 -89 研发费用 42 59 73 90 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -25 0 0 0 投资收益 4 3 3 3 筹资活动现金流 -57 -20 -28 -37 营业利润 140 206 314 398 现金净流量 -94 8 -4 82 营业外收支 -3 -4 3 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 137 202 316 398 成长能力 所得税 16 28 44 56 营业收入增长率 46.1% 38.1% 35.6% 23.6% 净利润 120 174 272 342 净利润增长率 12.9% 44.4% 56.7% 25.8% 归属于母公司净利润 120 174 272 342 盈利能力 YoY(%) 12.9% 44.4% 56.7% 25.8% 毛利率 33.8% 35.4% 38.5% 39.1% 每股收益 1.16 1.68 2.62 3.30 净利润率 16.6% 17.3% 20.0% 20.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 9.9% 12.0% 15.5% 16.2% 货币资金 118 126 121 203 净资产收益率ROE 12.1% 15.1% 19.5% 20.1% 预付款项 9 6 8 10 偿债能力 存货 117 131 165 202 流动比率 3.32 2.94 3.14 3.50 其他流动资产 462 595 799 988 速动比率 2.72 2.47 2.64 2.97 流动资产合计 707 859 1,094 1,403 现金比率 0.55 0.43 0.35 0.51 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 18.4% 20.9% 20.5% 19.5% 固定资产 292 345 398 435 经营效率 无形资产 34 32 30 28 总资产周转率 0.60 0.69 0.78 0.80 非流动资产合计 508 591 658 709 每股指标（元） 资产合计 1,215 1,449 1,752 2,112 每股收益 1.16 1.68 2.62 3.30 短期借款 31 31 31 31 每股净资产 9.56 11.06 13.43 16.40 应付账款及票据 78 135 170 202 每股经营现金流 -0.33 1.16 1.05 2.00 其他流动负债 104 126 148 168 每股股利 0.28 0.17 0.25 0.34 流动负债合计 213 292 348 401 估值分析 长期借款 10 10 10 10 PE 89.32 62.19 39.63 31.48 其他长期负债 1 1 1 1 PB 10.34 9.42 7.75 6.35 非流动负债合计 11 11 11 11 负债合计 224 303 359 412 股本 104 104 104 104 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 991 1,146 1,393 1,700 负债和股东权益合计 1,215 1,449 1,752 2,112 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究所。 刘奕司：美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士，模拟射频集成电路设计方向。曾就职于歌尔股份、紫光国微。21年加入华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考