2022年三季度报告点评：三季度业绩修复，电商渠道稳步回升

上海家化（600315）2022年三季度报告点评 / 三季度业绩修复，电商渠道稳步回升 挖掘价值投资成长 2022年10月26日 / 【投资要点】 公司发布2022年三季报，Q3净利润实现双位数增长。2022Q1-Q3公司实现营收53.54亿元（-8.17%）；归母净利润3.13亿元（-25.51%）；扣非归母净利润3.68亿元（-22.34%）。其中，单三季度实现营收16.39亿元（+1.17%），归母净利润1.56亿元（+15.55%）；剔除汇率影响，整体营收增3.5%，其中国内业务增4%，海外业务增2%，已开始克服上半年疫情影响，逐步恢复增长。公司坚持“123”战略不改，预计四季度大促持续优化运营，下半年收入实现双位数增长，剔除汇率后海外业务实现正增长。 费用管控成效良好，经营质量持续提升。2022Q1-Q3整体毛利率降1.68pct至58.19%，经营性现金流净额同比-22.63%至7.59亿元。销售/管理/研发费用率分别同比-1.93pct/-0.49pct/+0.14pct至39.66%/9.52%/1.97%，费用管控成效良好。其中，Q3研发费用增长46%；研发中心历时一年多时间，创新性获得能够舒缓止痒修护的专利成分——青蒿提取物，目前已申请多项专利并成功应用于启初、佰草集多条系列产品。 个护家清表现亮眼，重点品牌复购率不断提升。（1）分品类：护肤/个护家清/母婴/合作品牌收入分别为12.66/23.99/14.82/2.01亿元，同比各-28.83%/+7.94%/-4.19%/-26.98%，占主营业务收入比各24%/45%/28%/4%，个护家清表现突出。（2）分品牌：六神通过年轻化、高端化、全季化布局，前三季度增长超30%，其中沐浴露在天猫旗舰店同比增长近40%。佰草集凭借产品口碑复购率不断提升，抖音渠道增长超1000%，京东平台增长57%，Q3新太极抗初老延展品类，新七白美白系列升级和双石斛的修护级高保湿线全新上市，预计Q4升级御五行系列。玉泽复购率进一步提升，保湿霜天猫月销突破3万件。 电商渠道回升趋势明显，线下利用新零售赋能。分渠道来看，线上/线下营收入占主营业务收入比分别为33%/67%。（1）线上：国内电商/特渠收入占主营业务收入分别为19%/5%；剔除超头因素,Q3国内电商渠道收入同比增近9%，回升趋势明显。（2）线下：收入同比增超7%，商超/百货/CS收入占比分别为43%/5%/4%，线下渠道利用新零售赋能逐渐复苏，新零售业务占比达16%，快速实现线下各渠道的协同与升级。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 10.36% 0.93% -8.49% -17.91% -27.34% -36.76% 上海家化沪深300 基本数据 总市值（百万元)18469.92 流通市值（百万元)18320.63 52周最高/最低（元）48.34/26.83 52周最高/最低（PE）60.49/31.16 52周最高/最低（PB）5.01/2.65 52周涨幅（%）-36.76 52周换手率（%）171.43 相关研究 《“123”战略升级见成效，百年家化焕发新活力》 2022.03.21 《佰草集积极调整，细分市场品牌表现亮眼》 2020.02.20 《佰草集推出升级产品，积极调整回暖可期》 2019.10.25 《营收利润稳步增长，三费控制良好》 2019.04.28 《集时光之美，创国潮风范》 2019.04.09 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 公司基于“123”经营战略，在自有及外延双赛道发力，研发投入持续赋能成分配方升级及新品打造，三季度业绩已成功触底反弹实现双位数增长，预计四季度盈利能力持续改善。因此，我们维持预计2022-2024年，公司营业收入分别为86.18/96.30/107.43亿元，同比增速分别为12.71%/11.75%/11.55%；归母净利润分别为8.05/10.16/12.67亿元，同比增速分别为23.93%/26.28%/24.72%；EPS分别为1.19/1.50/1.87元/股，对应PE分别为23/18/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7646.12 8617.67 9629.96 10742.59 增长率(%) 8.73% 12.71% 11.75% 11.55% EBITDA（百万元） 867.28 1156.10 1394.95 1676.75 归属母公司净利润（百万元） 649.25 804.62 1016.05 1267.26 增长率(%) 50.92% 23.93% 26.28% 24.72% EPS(元/股) 0.97 1.19 1.50 1.87 市盈率（P/E） 41.66 22.95 18.18 14.57 市净率（P/B） 3.94 2.38 2.10 1.84 EV/EBITDA 31.23 14.96 11.61 8.85 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情影响消费景气度； 新品销售不及预期； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1597.252344.393392.704698.57 存货 872.05921.341005.571096.78 流动资产应收及预付 非流动资产 5365.085320.595266.105201.61 固定资产 939.09878.02806.94725.87 无形资产 761.18752.76744.35735.94 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 12145.5113062.2414321.4515855.71 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2491.502608.492836.773084.00 长期借款 925.19875.19825.19775.19 其他非流动负债 1047.291047.291047.291047.29 实收资本 679.63678.29678.29678.29 留存收益 5484.556289.177305.228572.48 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 6780.43 1192.44 3118.69 433.82 24.55 3206.44 3209.75 718.26 1972.48 0.00 5182.23 1081.70 6963.28 7741.65 1333.04 3142.87 463.82 24.55 3201.44 3373.20 764.71 1922.48 0.00 5295.68 1081.70 7766.56 9055.35 1476.89 3180.19 493.82 24.55 3196.44 3666.37 829.59 1872.48 0.00 5538.85 1081.70 8782.61 10654.10 1639.36 3219.38 523.82 24.55 3191.44 3983.36 899.36 1822.48 0.00 5805.84 1081.70 10049.87 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益12145.51 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 13062.24 14321.45 15855.71 营业成本 3155.583362.903670.324003.25 销售费用 2946.543464.303851.984297.04 研发费用 163.13189.59221.49236.34 资产减值损失 -39.74 -1.00 -1.00 -1.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 208.58215.44240.75268.56 其他收益 88.10103.41115.56128.91 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 14.36 7.18 8.66 10.07 利润总额 764.34947.251196.161491.90 净利润 649.25804.621016.051267.26 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 649.25804.621016.051267.26 少数股东损益 EBITDA 7646.12 59.10 790.86 12.51 -41.83 -1.54 752.29 2.31 115.09 0.00 867.28 8617.67 66.61 904.86 4.70 0.00 0.00 942.57 2.50 142.63 0.00 1156.10 9629.96 74.44 991.89 -15.35 0.00 0.00 1190.51 3.01 180.11 0.00 1394.95 10742.59 83.04 1074.26 -39.30 0.00 0.00 1484.44 2.61 224.64 0.00 1676.75 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 993.10 794.02 1065.08 1290.51 净利润 649.25 804.62 1016.05 1267.26 折旧摊销 265.48 204.15 214.15 224.15 营运资金变动 214.41 -40.63 37.77 34.12 其它 -136.05 -174.12 -202.89 -235.02 投资活动现金流 -383.65 49.47 75.75 105.37 资本支出 -139.02 -130.97 -130.00 -128.19 投资变动 -367.97 -40.00 -40.00 -40.00 其他 123.34 220.44 245.75 273.56 筹资活动现金流 -228.37 -96.35 -92.51 -90.01 银行借款 0.00 -50.00 -50.00 -50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 47.22 -1.34 0.00 0.00 其他 -275.59 -45.01 -42.51 -40.01 现金净增加额 310.54 747.14 1048.31 1305.87 期初现金余额 1277.22 1597.25 2344.39 3392.70 期末现金余额主要财务比率 1587.76 2344.39 3392.70 4698.57 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 8.73% 12.71% 11.75% 11.55% 营业利润增长 40.94% 25.29% 26.30% 24.69% 归属母公司净利润增长 50.92% 23.93% 26.28% 24.72% 获利能力（%）毛利率 58.73% 60.98% 61.89% 62.73% 净利率 8.49% 9.34% 10.55% 11.80% ROE 9.32% 10.36% 11.57% 12.61% ROIC 6.25% 9.05% 10.13% 11.10% 偿债能力资产负债率（%） 42.67% 40.54% 38.68% 36.62% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.11 2.30 2.47 2.67 速动比率 1.81 2.00 2.17 2.37 营运能力总资产周转率 0.63 0.66 0.67 0.6