2022年三季度业绩点评：电池销量快速提升，储能盈利稳步修复

公司 2022Q3 实现利润 94.24 亿元，同比+188%，环比+41%。公司公告 2022Q3实现营收 973.69 亿元，同比+232%，环比+51%；实现归母净利润 94.24 亿元，同比+188%，环比+41%。公司 2022Q3 毛利率为 19.27%，环比-2.58pct；净利率为 10.23%，环比-1.74pct。公司前三季度实现营收 2103.40 亿元，同比+187%；实现归母净利润 175.92 亿元，同比+127%。 动力电池出货量稳步提升，市场地位稳固。2022Q3 国内新能源乘用车批发销量为 187.4 万辆，同比增长 106%，环比增长 47%。新能源车销量增长，特别是大客户生产持续恢复推高公司电池出货。我们估计 2022Q3 公司动力电池销量达到约 70-75GWh，环比提升超 60%。根据 SNE Research，公司 2022 年1-8 月全球动力电池市场市占率达 35.5%，同比+5.9pct，龙头地位稳固。 原料价格下行叠加成本传导，Q3 盈利能力持续修复。2022Q2 公司对部分客户进行顺价并追溯已售出产品利润，二单季度报表盈利能力超出实际经营的盈利水平。2022Q3 三元 523/磷酸铁锂/负极/电解液均价（含税）分别为32.9/15.7/5.5/6.8 万元/吨，环比-6.1/-2.0/+1.1/-16.7%，原材料成本有进一步下降趋势，公司实际经营盈利能力环比进一步提升，Q3 动力电池业务毛利率估计超 17%。 储能业务持续增长，盈利能力稳步修复。公司大储与户储全面布局，Q3 储能电池出货量约 13-15GWh，环比提升超 60%。储能盈利稳步修复，我们估计 Q3储能毛利率改善至 10%以上。此外，公司电池材料销售、其他业务（技术授权费、废料销售等）增长稳定，亦贡献可观利润。 展望四季度，新能源车销量稳步增长以及储能市场爆发持续推动公司出货量提升，全年动力储能电池销量有望达到近 300GWh；储能业务伴随成本传导，盈利能力有望持续修复。展望 2023 年，公司动力储能电池出货量有望突破400GWh。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：公司作为全球动力电池龙头，持续技术创新夯实竞争优势。我们维持原有盈利预测 ， 预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为290.56/407.50/539.03 亿元 ， 同比增速为 82/40/32% ， 摊薄 EPS 为11.91/16.70/22.09 元，对应 PE 分别为 35/25/19 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司公告 2022Q3 实现营收 973.69 亿元，同比+232%，环比+51%；实现归母净利润94.24 亿元，同比+188%，环比+41%。公司前三季度实现营收 2103.40 亿元，同比+187%；实现归母净利润 175.92 亿元，同比+127%。公司 2022Q3 毛利率为 19.27%，环比-2.58pct；净利率为 10.23%，环比-1.74pct。 图 1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%） 公司期间费用率显著优化。2022 年前三季度公司期间费用率为 9.62%，同比-2.58pct；2022Q3 公司期间费用率为。公司 2022 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.34/2.13/5.03/-0.88%；其中 2022Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.65/1.87/4.94/-1.52%，环比+0.64/-0.31/-0.04/-0.97pct。 公司 2022Q3 财务费用率环比下降显著，主要系 6 月底收到定增募集资金，部分资金用于进行现金管理，利息收入显著增加导致。 公司 2022Q3 末存货为 790.25 亿元，较 2022H1 末增加 35.20 亿元，库存增长速度放缓。公司 2022Q3 投资净收益为 9.50 亿元，环比-29%（减少 3.84 亿元）。公司2022Q3 计提资产减值损失 6.54 亿元，环比+111%；计提信用减值损失 1.11 亿元，环比-71%。 新能源车销量持续增长，公司出货量稳步提升。2022Q3 国内新能源乘用车批发销量为 187.4 万辆，同比增长 106%，环比增长 47%。新能源车销量增长，特别是大客户生产持续恢复推高公司电池出货。我们估计 2022Q3 公司动力电池销量达到约70-75GWh，环比提升超 60%。 盈利能力来看，由于公司 2022Q2 对部分客户销售的电池产品价格进行上涨并对原有低价售出产品进行了利润追溯，单季度报表盈利能力超出实际经营盈利水平。 2022Q3 三元 523/磷酸铁锂/负极/电解液均价（含税）分别为 32.9/15.7/5.5/6.8万元/吨，环比-6.1/-2.0/+1.1/-16.7%。原材料价格下降，叠加公司对大客户进行成本传导，公司实际经营盈利能力环比进一步提升，Q3 动力电池业务毛利率估计超 17%。 储能业务方面，公司大储与户储全面布局，Q3 储能电池出货量约 13-15GWh，环比提升超 60%。储能电池业务盈利稳步修复，我们估计 Q3 储能业务毛利率改善至 10%以上。此外，公司电池材料销售、其他业务（技术授权费、废料销售等）增长稳定，亦贡献可观利润。 展望四季度，新能源车销量稳步增长以及储能市场爆发持续推动公司出货量提升，全年动力储能电池销量有望达到近 300GWh；储能业务伴随成本传导盈利能力有望持续修复。展望明年，公司动力储能电池出货量有望突破 400GWh。 公司龙头份额持续稳固，全球份额稳步提升。根据 SNE Research 数据，8 月全球动力电池装机量达到 45.7GWh，同比+90.3%，环比+15.1%；其中宁德时代装机18.0GWh，市占率达到 39.3%，同比+6.6pct，环比+5.8pct。2022 年 1-8 月全球动力电池装车 287.6GWh，同比+78.7%；其中宁德时代装机 102.2GWh，市占率 35.5%，同比+5.9pct。 根据动力电池联盟数据，9 月国内动力电池装机量达到 31.6GWh，同比+101.6%，环比+14.0%；其中宁德时代装机 15.1GWh，同比+70.2%，环比+16.2%，市占率为47.8% ， 同比 -8.7pct ， 环比 +1.0pct。 2022 年 1-9 月国内动力电池累计装车193.7GWh，同比+110.5%；其中宁德时代装机 92.0GWh，同比+96.6%，市占率为47.5%，同比-3.3pct。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级 公司作为全球动力电池龙头企业，持续技术创新夯实竞争优势。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润为 290.56/407.50/539.03 亿元 ， 同比增速为82/40/32%，摊薄 EPS 为 11.91/16.70/22.09 元，对应 PE 分别为 35/25/19 倍，维持“增持”评级。 表 1：可比公司估值表（2022 年 10 月 22 日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明