2022年三季度业绩点评：正极出货稳步提升，盈利能力表现稳定

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月30日 厦钨新能（688778.SH）-2022年三季度业绩点评买入正极出货稳步提升，盈利能力表现稳定 核心观点公司研究·财报点评 2022Q3公司盈利3.27亿元，同比增长121%，环比增长0.3%，公司公告202203电力设备·电池 营收为77.27亿元，同比+106%，环比-8%；实现归母净利润3.27亿元，同证券分析师：王前棋联系人：李全比+121%，环比+0.3%，公司2022年前三季度营收为220.30亿元，同比+114%；0108800531302160375434 实现归母净利润8.59亿元，同比+115%， wsngasiqi28guosen,con.cnliquan28guosen,cos,cn E00DECOZc0860S 公司正极出货量稳步增长。2022年前三季度公司正极销量达到6.26万吨，基础数据 其中三元材料销量3.72万吨，同比+117%，钻酸锂销量2.54万吨，稳居龙股资评级买入(然持) 头地位。2022Q3公司正极总销量为2.24万吨，环比+1%；其中三元正极销量1.57万吨，环比+19%，钻酸锂销量0.67万吨，环比-25%。展塑全年，公司 收送价 事值/城通市管 2最高长/量低价 R7.50元24833/7756百北 正极销量有望接近9万吨，展望2023年，伴随下游客户销量稳步提升以及所3个月口均选额 新增产能释，公司正极销量有望达到近15方吨。市场走势 公司盈利能力环比表现平稳。202203公司正极单吨净利为1.41万元，环比 158.00/56.23元 263.92百:元 +002万元，公司凭借正极出货结构持续优化以及差异化的中染高电压三元P8300 正极产品，使得盈利能力维持在较高水平， 公司产能扩张有序，2022年底产能有望达到近11万吨。公司2021年底正极 总产能近8万吨，2022H2海二期1万吨、海票三期2万吨三元材料项目有望投产，年底正极产能有望达到近11万吨： 公司新产品体系进展顺利，积极向下游导入，钻酸锂材料方面，公司4.4BV 产品在2020年量产并于2021年实现大批量供货，4.5V产品已从2022年开 始批量供应.三元材料方面，4.4V高电压6系产品已于2022年开始批量供图供证务象研究所照理 应，高电压7系产品正在积极推进研发，高镍9系已进入量试阶段，此外，相关研究接告 公司还在磷铝铁锂、补锂剂、固态电池正极等材料体系领域广泛布局。 风险提示：电动车销量不及预期：投产进度不及预期：原材料价格大幅波动。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。基于客户放量推高公司出货量以及产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预 测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为12.32/18.10/22.97亿元 （原预测2022-2024年为11.84/17.70/21.63亿元），同比增速分别为122/47/27%，摊薄EPS分别为4.10/6.02/7.64元，当前股价对应PE分别为20/14/11倍，维持“买入”评级： 高（面美5新，能（产路品783结:0）物-20优22化年中增报生厚请净点许-三元正极品条 20220806 爱5膜-688778-%提接高：站线键正极23，通向三元R0 20211106 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万) 7.990 16.566 31,20: 40.760 43.320 [+,; 14.5% 94.66 160.4 30.6 6.8N 净利润西万元： 251 556 1810 2297 [+,4 66.9% 121,7 121.9t 46.9% 26.9% 每.8收器(元) 1.00 2.21 4.16 :6.02 7.64. EBITMargin 5.65 5.5 .5.14 0.0% 7.15 净费产收范率(ROE) 13.9% 14.66 t72 26.35 24.6% 市盈率(FE) 82.8 37.4 20.1 13.7 13.8 EV/BBITOA z:66 13.2 10.4 净率(16) 18. 11.502.963.61 2.68 请务必限选正文之后的免责声及其项下所有内 国信证券证券研究报告 公司公告202203营收为77.27亿元，同比+106%，环比-8%；实现归母净利润3.27亿元，同比+121%，环比+0.3%，公司2022年前三季度营收为220.30亿元，同比 +114%；实现归母净利润8.59亿元，同比+115%， 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 2507营收(亿元)r12090140% 200- 10051205 0% 6o 1506% 100% 80s 4% 100 25 SON 20 资料来源：公司公告、Wird、国信证券经济研究所整理资料案源：公司公告、Win、压信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 归号净利润（亿元）3.5归母净利润（亿元）250 3.0 2.5 200s 2.0- 50% 1.5. 001 1.0- -805 资料来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所警理资料案源：公司公营、wine、用信证券经济研究所理 公司期间费用率稳步下降。2022年前三季度公司期间费用率为3.73%，同比 1.01pct。公司202203期间费用率为3.28%，环比-0.20pct，其中销售/管理/研 发/财务费用率分别为0.07%（0.00pct）、0.61%（+0.04pct），2.12%（-0.46pct）、 0.48%(+0.21pct) 公司202203计提资产减值损失0.21亿元，计提信用减值损失0.29亿元。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 公司正极出货量稳步增长，2022年前三季度公司正极销量达到6.26万吨，其中三元材料销量3.72万吨，同比+117%，钻酸锂销量2.54万吨，稳居龙头地位。202203公司正极总销量为2.24万吨，环比+1%；其中三元正极销量1.57万吨，环比+19%， 钴酸锂销量0.67万吨，环比-25%，展望全年，公司正极销量有望接近9万吨。展 望2023年，伴随下游客户销量稳步提升以及新增产能释放，公司正极销量有望达到近15万吨。 公司盈利能力环比表现平稳。202203公司正极单吨净利为1.41万元，环比+0.02 万元，公司凭借正极出货结构持续优化以及差异化的中镍高电压三元正极产品，使得盈利能力维持在较高水平， 公司产能扩张有序，2022年底产能有望达到近11万吨。公司2021年底正极总产能近8万吨，2022H2海璟二期1万吨、海璟三期2万吨三元材料项目有望投产，年底正极产能有望达到近11万吨。 公司新产品体系进展顺利，积极向下游导入。结酸锂材料方面，公司4.48V产品 应。三元材料方面，4.4V高电压6系产品已于2022年开始批量供应，高电压7 系产品正在积极推研发，高镍9系已进入量试阶段。此外，公司还在磷酸锰铁锂、补锂剂、固态电池正极等材料体系领域广泛布局。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 基于产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计 2022-2024年实现归母净利润分别为12.32/18.10/22.97亿元（原预测2022-2024年为11.84/17.70/21.63亿元），同比增速分别为122/47/27%，摊薄EPS分别为4.10/6.02/7.64元，当前股价对应PE分别为20/14/11倍，维持"买入”评级。 表1：可比公司估值表（2022年10月29日） 市值EPSPEROEPEG 亿元2021A 2022E2023E 2024E2021A 2022E 2023E2024E (2021A)(2022E) 代码公司简称股价总 688778 晨铸新能 82.50 2.21 .410 6:02 .7.64 28'2s 20.12 13,70 10.79 14.87 0.20 688005 74.86 337,62 2.03 3.36 5.05. 6.46 36.82 22.28 14:82 11.24 16.78 0,14 300073 马升科技 58,11 294,33 2.15 4.10 4.68 5.59 26.98 14.18 12,41 9.71 11.55 0.12 鼻百科技 资料求源：wind、国信证券经济研究所势理与预测 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 投资评级 买入买入买入 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）2022E32022024E 理金及现会等均价RLE425303c9300营业收入7901556631200407604320 12352754418855845034营业成本25121407)62823796338798 存货净额12142795461660306409业税会及用加14234765 其热证动资产408114114831560销售费用2729313335 流动资产合计32006800104741363414442管理费用901311BI228230 图定资产26763310391254196298研发表河26145281:937931 无形资产及其构24324223322321311812872160002 其性长期病产c01165312433报资收蓄-11610 遵产或值及公处价售安 长期股权担资00 0(78)(165)(210)(a0)(70) 现产总计622210516149311968321387其收入10421379 1286261,S6E7512S49527861814292602 应付累项16444782463B60276328营业外净收支(15):5)0 其性或效助情19913759775利润总额263613142522072802 速动负债合计31225191840011276105991145142231420 长期售微及应付债券11351382138313831383113526684 其性长期约债159150150150150归属于母公司净利润555123218102297 长期负债会计12941533153315331533现金流量表（百万元）0z022022E2023E2024E 负债合计44176724EE661281012182净利滑251G551232181c2297 少效股东权者57.56.166172256.德产源蛋壮备.(78)(1e5)1210(80)(20) 脱东权益17423736489157c18998:197238313402500 6222 负慎和股东权总计10516149311968321387公充价势变动损头00 11872160200 关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E 管达瓷本变动 (217)(159)(3523)(1691)(470) 1.02.214,106.G27.64其它245(18)326307244 男股红利6.0g0.500.600.co1.53经营活动现会流266432(1860)8382602 7.1815.0716.6322.8730.79.资本开支(33)(556)(907)(1930)(02E1: ROICta1205.30%26%26%:其定报资限会法(185)142)(90)(16) ROE 15%2%26825%染活动现金流 (3) (741)(6ro1)(5t61)(1385) 1010v9%9%10%权茎性融炎44