千味央厨：直营环比改善，成本压力缓解

公司研究报 告食品饮料食品加工 千味央厨：直营环比改善，成本压力缓解 2022-10-25 公司点评报告 买入/维持千味央厨(001215) 目标价：60 昨收盘：49.81 走势比较 21% 太9% 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 22/8/25 平(3%) 洋(14%) 证(26%) 券(38%) 股千味央厨沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)87/21公总市值/流通(百万元)4,317/1,060司12个月最高/最低(元)73.00/37.43证相关研究报告： 券千味央厨（001215）《千味央厨：收研入符合预期，费用率提升影响盈利》究--2022/08/26 报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码： 事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入10.3亿元 （+16.0%），归母净利润0.7亿元（+23.1%），扣非归母净利润0.6亿元（+16.3%）。2022Q3营业收入3.8亿元（+19.2%），归母净利润0.2亿元（+18.9%），扣非归母净利润0.2亿元（+19.9%），收入业绩符合预期。 点评： 收入分析：大B环比改善显著，大单品推进顺利。2022前三季度，公 司实现营收10.3亿元，同比+16.0%（Q1：+20.2%；Q2：+8.0%，Q3： +19.2%），Q3环比改善显著。 （1）分渠道：大B渠道环比改善显著，前三季度百胜外大B实现两位数增长。百胜上新法风烧饼，红豆派两款长线产品贡献增量。经销 渠道增速快于大B，占比略提升，其中核心经销商增速较快。 （2）分产品：大单品稳健增长。油条除百胜外单三季度维持较快增速。蒸煎饺主攻团餐渠道，增速表现亮眼。烘焙产品中蛋挞增速较快。此外大包子，米糕等新品基数小，增速较快。 利润分析：成本改善，结构提升，营销投入加大，净利率持平。前三季度公司毛利率22.71%，同比+0.87pct，期间费用率13.96%，同比+0.93pct，主要是管理费用率提升了0.91pct，前三个季度毛销差19.13%，同比+0.73pct，与毛利率增速一致。单Q3来看，公司毛利率23.1%，同比+0.7pct，环比+0.7pct，主要原因有三：一是成本改善，二是产品结构升级，三是生产效率提升；Q3销售费用率 4.3%(+0.7pct)，主要系经销渠道营销投入增加，Q3归母净利率 6.27%，同比基本持平，环比改善。长期来看，预计公司毛利率稳中有升，销售费用率提高，除非极端情况，净利润增速不低于收入。 Q4展望：疫情带来不确定性，预计成本环比改善。Q4疫情反复带来不确定性，目前新乡生产发货不受影响，大B端百胜新品贡献增量，经销渠道油条蒸煎饺等大单品增速较快，扶持核心经销商效果亮眼。成本端环比改善，若原料成本维持当前趋势，预计Q4毛利率改善显著。费用端，预计销售费用率同比略提升，此外由于股权激励费用的确认，预计表观净利润增速慢于收入。 三全食品：业绩贴近预告上限，盈利能力改善 2 公司点评报告P 长期展望：产品渠道齐发力，大小B端双轮驱动。我国餐饮市场行业规模持续扩大，下游餐饮企业规模化、连锁化发展是大势所趋，千味央厨在B端餐饮供应链赛道具有先发优势。1）产品端：公司研发能力突出，能够满足客户多元需求，并通过产品开发迭代提供增长动力。大单品中油条类、烘焙类优势显著，油条的市占率位居第一；蒸煎饺等新品也表现强势，有望成为新的大单品拉动增长。此外，公司于4 月29日发布公告，拟对外投资设立控股子公司河南御知菜食品科技有限公司，预制菜有望成为公司未来增长点。2）渠道端：公司深耕大B渠道多年，与百胜中国、华莱士、海底捞等优质客户深度绑定，形成灯塔效应，为开发其他连锁餐饮客户提供品牌背书，增量空间大，小B端扶持核心大商，构建厂商联合项目制共同体。3）产能端：芜湖工厂8月投产，预计产值4-5亿，支撑公司收入增长。预计新乡明年6 月投产，产能8万吨。 盈利预测与估值：公司大B小B双轮驱动，处于快于成长期，同时生产经营效率提升，产品结构优化推动盈利能力提升。我们预计公司2022-2024年收入增速18.8%，25.1%，21.0%，归母净利润增速5.6%， 28.3%，25.3%，加回股份支付的扣非净利润增速为17.5%，25.9%， 25.6%,对应EPS为1.20，1.51，1.90。我们维持前期目标价60元，对应2023年40X，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险，食品安全事件风险，行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1274 1513 1893 2290 （+/-%）34.89% 18.77% 25.10% 21.00% 净利润(百万元）88 93 120 150 （+/-%）15.51% 5.56% 28.26% 25.28% 摊薄每股收益(元)1.02 1.08 1.38 1.73 市盈率(PE)49 46 36 29 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。