业绩符合预期，一体化服务驱动长期增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 百诚医药(301096) 投资评级上次评级 业绩符合预期，一体化服务驱动长期增长 2023年03月29日 事件：百诚医药发布2022年年报。公司2022年实现收入6.07亿元（同比 +62.27%），归母净利润1.94亿元（同比+74.78%），扣非归母净利润1.70 亿元（同比+64.95%），经营现金流净额为2.59亿元（同比+78.38%）。2022Q4 实现收入1.87亿元（同比+22.80%），归母净利润0.49亿元（同比+5.10%）， 扣非归母净利润0.37亿元（同比-7.41%）。点评： 盈利能力增速稳定，研发投入持续扩大。利润率方面，2022年公司实现综合毛利率67.37%（同比+0.11pp），归母净利率31.97%（同比 +2.29pp），扣非归母净利率27.94%（同比+0.45pp），公司盈利能力稳定提升；费用率方面，2022年期间费用率38.45%（+1.95pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%(-0.50pp)/16.70%(+3.90pp） /27.34%（+5.66pp）/-6.88%（-7.12pp），其中，股权激励费用及管理人员薪酬增长、自主立项研发投入等分别推升管理及研发费用，募集资金利息收入则大幅拉低财务费用，综合期间费用率有所上升。 研发创新护航成长，一体化服务优势显著。2022年，公司CRO业务保持高速增长态势，共注册申报115项，获得批件41项。分业务来看，1）研发技术成果转化业务实现收入2.21亿元（同比+108.69%），转化71个项目，已经立项尚未转化项目250余项，涵盖多个疾病领域；2）受托药品研发服务中，临床前药品研究实现收入2.18亿元（同比 +36.98%），临床服务实现收入0.80亿元（同比+47.74%）；3）权益分 成业务实现收入5780万元（同比+79.65%），其中5691.50万元来自缬沙坦氨氯地平项目的贡献，2023年多巴丝肼片将有销售分成，该项目为国产首家申报。2022年，公司新建了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步增强了研发投入，巩固提升了公司以研发为核心的竞争优势。在CDMO业务上，公司2022年实现对外收入0.21亿元（+121.27%），对内对外合计实现收入0.6亿元，承接CDMO业务的子公司赛默制药目前已建成GMP厂房和配套实验室10.1万 ㎡，可生产剂型高达14种，商业化生产能力的建设有助于公司获取更多“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化订单，进一步提升客户粘性。 订单驱动未来增长，人才打造核心竞争力。2022年，公司新增订单为 10.07亿元（含税、同比+24.69%），在手订单为13.34亿元（不含税、同比+49.42%），高速增长的订单源自公司强劲的研发能力和一体化能力，2022年，公司共有1321名员工，同比增加556名，深厚的人才储备打造了公司的核心竞争力。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为8.96/12.80/17.33亿元，同比增长47.4%/43.0%/35.3%；归母净利润分别为2.82/4.00/5.37亿元，同比增长45.4%/41.7%/34.2%，对应2023-2025 年PE分别为25/18/13倍。 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A374 2022A607 2023E896 2024E1,280 2025E1,733 增长率YoY% 80.6% 62.3% 47.4% 43.0% 35.3% 归属母公司净利润(百万元) 111 194 282 400 537 增长率YoY% 93.5% 74.8% 45.4% 41.7% 34.2% 毛利率% 67.3% 67.4% 66.7% 66.5% 66.1% 净资产收益率ROE% 4.8% 7.8% 10.6% 13.8% 16.7% EPS(摊薄)(元) 1.37 1.80 2.61 3.70 4.96 市盈率P/E(倍) 62.71 37.95 25.01 17.64 13.15 市净率P/B(倍) 4.01 2.98 2.65 2.43 2.19 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 2,226 1,610 1,616 1,9202,404 营业总收入 374 607 896 1,2801,733 货币资金 2,013 1,239 1,172 1,3411,646 营业成本 123 198 298 430587 应收票据 0 2 5 79 营业税金及 1 2 4 57 附加 应收账款 77 150 219 262 332 销售费用 7 8 12 17 23 预付账款 13 24 33 49 70 管理费用 48 101 152 205 269 存货 23 66 64 93 128 研发费用 81 166 179 256 347 其他 99 129 124 167 219 财务费用 1 -42 -30 -31 -37 非流动资产 699 1,320 1,547 1,636 1,632 减值损失合 计 -1 -3 -1 -1 -1 长期股权投10000 投资净收益 -1-1000 资 固定资产 447 522 696 823 889 其他 7 19 25 37 51 无形资产 61 82 89 91 90 营业利润 119 189 305 436 589 其他 191 716 762 722 653 营业外收支 0 2 2 2 2 资产总计 2,925 2,930 3,163 3,556 4,036 利润总额 119 191 307 438 591 流动负债 473 291 347 491 660 所得税 8 -3 25 37 53 短期借款 5 0 0 0 0 净利润 111 194 282 401 537 应付票据 4 28 8 12 16 少数股东损益 0 0 0 0 1 应付账款 归属母公司 130 139 188 265 354 净利润 111 194 282 400 537 其他 334 124 152 214 290 EBITDA 166 229 344 478 619 非流动负债 134 157 156 155 154 EPS(当 年)(元) 1.37 1.80 2.61 3.70 4.96 长期借款 40 0 0 0 0 其他 94 157 156 155 154 现金流量表单位:百万元 负债合计607447503646813会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 145 259 357 518 643 少数股东权 益00001 负债和股东 权益 2,925 2,930 3,163 3,556 4,036 归属母公司股东权益 2,3182,4832,6602,9103,222净利润111194282401537 重要财务指标单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 折旧摊销 44 75 93 110 118 财务费用 投资损失 3 10 0 -27 0 1 0 1 0 0 动 其它 -6 2 -20 7 -12 -8 -13 1 0 0 营运资金变 营业总收入374 607 896 1,280 1,733 同比（%）80.6%62.3%47.4%43.0%35.3% 投资活动现 金流-251-691-318-198-112 归属母公司 净利润 111 194 282 400 537 资本支出-248 -591 -318 -193 -110 同比（%）93.5%74.8%45.4%41.7%34.2% 毛利率（%）67.3%67.4%66.7%66.5%66.1% 长期投资0-76000 其他 -3 -24 0 -5 -2 ROE%4.8%7.8%10.6%13.8%16.7%筹资活动现 吸收投资1,891 0 0 0 0 金流 1,982-366-106-151-226 EPS(摊 薄)(元) 1.371.802.613.704.96 P/B 4.01 2.98 2.65 2.43 2.19 EV/EBITDA 45.54 26.87 17.12 11.97 8.75 P/E62.7137.9525.0117.6413.15借款132300000 支付利息或 股息 -10 -67 -105 -150 -225 现金流净增 加额1,876-798-67169305 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1 名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/ 零售第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责 CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18