央行上调跨境融资宏观审慎调节参数稳汇率，债市仍是以我为主【天风固收·孙彬彬团队】

央行上调跨境融资宏观审慎调节参数稳汇率，债市仍是以我为主【天风固收·孙彬彬团队】 10月25日，央行将外汇跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25，对此我们点评如下： （1）什么是跨境融资宏观审慎调节参数？ 2016年，人民银行、外汇局建立了全口径跨境融资宏观审慎管理框架，对企业和居民跨境融资进行余额管理，跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数。 调节跨境融资宏观审慎调节参数同样是央行外汇管理的宏观审慎工具，上调跨境融资宏观审慎调节参数，能够进一步扩大借用外债空间，通过吸引资金流入，起到缓解人民币汇率贬值效果。 历史上，当人民币汇率贬值压力较大时，央行会上调跨境融资宏观审慎调节参数，央行在2020年3月将跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至 1.25；而当人民币汇率升值压力较大时，央行会下调跨境融资宏观审慎调节参数，央行在2021年7月将跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至 1。 （2）上调跨境融资宏观审慎调节参数再度释放稳汇率 近期受美国通胀风险上行影响，联储再度强化紧缩立场，美元指数再度走强。 叠加国内基本面仍然面临一定压力，本周一海外市场开始交易后，人民币汇率面临较大贬值压力，10月24日晚离岸人民币汇率跌破7.3。 10月25日一早央行释放稳汇率信号，美元兑人民币中间价定在7.17。 针对人民币汇率贬值，从8月底至今，央行已经陆续通过在香港发行人民币央行票据，使用下调外汇存款准备金率与上调外汇存款风险准备金率两项宏观审慎工具，并辅以人民币汇率中间价，引导市场预期，传递稳汇率信号。 但目前央行稳汇率使用的均是市场化手段，只能暂时性缓解人民币汇率贬值压力。 （3）短期或有交易波动，债市仍是以我为主 当人民币汇率贬值压力较大时，央行不宜释放太过宽松信号，具体操作幅度与节奏还是会受到制约，短期内降准可能性下降，转而通过公开市场操作大量投放基础货币，进而边际提升了资金利率成本。 但归根结底，基本面稳才能汇率稳，目前国内经济延续弱复苏态势，财政政策发力与信贷投放仍需基础货币支持，逻辑上央行货币政策仍需配合，方向上仍是宽松而不是收敛。 所以我们认为，市场不用过度担心短期波动，资金利率大概率是局部收敛趋势。至于长端，我们认为目前1年期MLF2.75%仍然是十年国债的上限指引。 短期或有交易波动，但是空间也有限，还是建议票息为主。