央行上调外汇风险准备金率传递稳汇率信号，货币政策仍是以我为主【天风固收·孙彬彬团

央行上调外汇风险准备金率传递稳汇率信号，货币政策仍是以我为主【天风固收·孙彬彬团队】 9月26日，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至 20%。 对此我们点评如下： （1）什么是外汇风险准备金？ 2015年8月31日，央行发布《中国人民银行关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》（银发〔2015〕273号），要求自2015年10月15日起，开展代客远期售汇业务的金融机构（含财务公司）应交存外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。 计算公式为：当月外汇风险准备金交存额=上月远期售汇签约额X外汇风险准备金率。 外汇风险准备金率是央行调降资金流动的宏观审慎管理工具，本质上是一种价格手段，通过减少或增加对远期外汇行为的约束，影响汇率远期价格，调节远期购汇行为。 当人民币贬值预期较强时，上调外汇风险准备金率；当人民币升值预期较强时，下调外汇风险准备金率。 历史上，央行在2015年8月初始设置外汇风险准备金率为20%，在2018年8月、2022年9月将外汇风险准备金率从0调整为20%，人民币均有较强贬值预期；央行在2019年9月、2020年10月两次将外汇风险准备金率降至0，人民币均有存在较强升值预期。 （2）上调外汇存款风险准备金率继续传递稳汇率信号 近期，美元走强背景下非美货币普遍贬值，人民币汇率表现相对稳健，但整体仍有较强贬值预期。 9月26日，两个事件再度推动美元走强。 一是英国缴税恐慌，导致英镑汇率贬值；二是出口民调显示，中右翼政党联盟在意大利议会选举得票领先。 意大利债务问题严峻，若中右翼政党联盟胜选，可能加剧欧盟运用反碎片化工具援助意大利债务问题的难度，提升欧洲主权债务危机风险。 消息推出后，英镑兑美元与欧元兑美元迅速调整，英镑兑美元最低跌至1.0350，欧元兑美元最低跌至0.9553，推升美元指数最高至114.67，导致离岸人民币汇率最低跌至7.1635，创愈近两年新低。 9月26日，美元兑人民币中间价调整为7.03，年内首度破7，人民币汇率面临较大贬值压力。 针对近期人民币汇率贬值，从8月底至今，央行已经陆续通过在香港发行人民币央行票据，使用下调外汇存款准备金率与上调外汇存款风险准备金率两项宏观审慎工具，并辅以人民币汇率中间价，引导市场预期，传递稳汇率信号。 但目前央行稳汇率使用的均是市场化手段，受美元持续快速走强影响，人民币汇率依旧延续贬值态势。 考虑到日央行已经干预汇率，如果人民币汇率贬值压力延续，且汇市出现顺周期现象，不排除央行干预可能。 （3）基本面稳才能汇率稳，货币政策仍是以我为主 美元快速走强加剧汇率市场波动，央行上调外汇风险准备金率，仍属于使用市场化工具应对范畴。 且央行评估，人民币汇率表现相对稳健，我们预计，央行会持续关注人民币汇率，但目前国内经济面对多重压力，货币政策以我为主的基调是明确的。 货币政策以我为主，国内还是自然以内为主。 利率长端决定于当前的弱修复还是决定于大会的历史影响，还需要边走边看。 如果观察外围，长端的影响建议关注美元，美元继续走强，则十年国债目前可能就维持在2.65%的水平横向移动。数据来源：WIND、《利空因素多了吗？