固定收益点评：央行上调跨境融资宏观审慎调节参数点评

央行上调跨境融资宏观审慎调节参数点评证券研究报告 2022年10月25日 固定收益点评（2022-10-25） 10月25日，央行将外汇跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25，对此我们点评如下： （1）什么是跨境融资宏观审慎调节参数？ 2016年，人民银行、外汇局建立了全口径跨境融资宏观审慎管理框架，对企业和居民跨境融资进行余额管理，跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数。 调节跨境融资宏观审慎调节参数同样是央行外汇管理的宏观审慎工具，上调跨境融资宏观审慎调节参数，能够进一步扩大借用外债空间，通过吸引资金流入，起到缓解人民币汇率贬值效果。历史上，当人民币汇率贬值压力较大时，央行会上调跨境融资宏观审慎调节参数，央行在2020年3月将跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25；而当人民币汇率升值压力较大时，央行会下调跨境融资宏观审慎调节参数，央行在2021年1月将跨境 融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。 （2）上调跨境融资宏观审慎调节参数再度释放稳汇率 近期受美国通胀风险上行影响，联储再度强化紧缩立场，美元指数再度走强。叠加国内基本面仍然面临一定压力，本周一海外市场开始交易后，人民币汇率面临较大贬值压力，10月24日晚离岸人民币汇率跌破7.3。10月25日一早央行释放稳汇率信号，美元兑人民币中间价定在7.17。 针对人民币汇率贬值，从8月底至今，央行已经陆续通过在香港发行人民币央行票据，使用下调外汇存款准备金率与上调外汇存款风险准备金率两项宏观审慎工具，并辅以人民币汇率中间价，引导市场预期，传递稳汇率信号。目前央行使用的均是市场化手段，只能暂时性缓解人民币汇率贬值压力。 （3）短期或有交易波动，债市仍是以我为主 当人民币汇率贬值压力较大时，央行不宜释放太过宽松信号，具体操作幅度与节奏还是会受到制约，短期内降准可能性下降，转而通过公开市场操作大量投放基础货币，进而边际提升了资金利率成本。 但归根结底，基本面稳才能汇率稳，目前国内经济延续弱复苏态势，财政政策发力与信贷投放仍需基础货币支持，逻辑上央行货币政策仍需配合，方向上仍是宽松而不是收敛。所以我们认为，市场不用过度担心短期波动，资金利率大概率是局部收敛趋势。至于长端，我们认为目前1年期MLF2.75%仍然是十年国债的上限指引。短期或有交易波动，但是空间也有限，还是建议票息为主。 风险提示：货币政策收紧，财政政策退坡，疫情超预期蔓延 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：经济数据超预期，关注持续性和结构修复情况-2022年9月经济数据点评》2022-10-24 2《固定收益：利元转债，领先的锂电池制造装备供应商-申购建议：积极参与》2022-10-24 3《固定收益：冠宇转债，全球消费类电池主要供应商之一-申购推荐：积极参与》2022-10-24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 央行上调跨境融资宏观审慎调节参数稳汇率，债市仍是以我为主 10月25日，央行将外汇跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.251，对此我们点评如下： （1）什么是跨境融资宏观审慎调节参数？ 2016年，人民银行、外汇局建立了全口径跨境融资宏观审慎管理框架，对企业和居民跨境融资进行余额管理，跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数2。 调节跨境融资宏观审慎调节参数同样是央行外汇管理的宏观审慎工具，上调跨境融资宏观审慎调节参数，能够进一步扩大借用外债空间，通过吸引资金流入，起到缓解人民币汇率贬值效果。历史上，当人民币汇率贬值压力较大时，央行会上调跨境融资宏观审慎调节参数，央行在2020年3月将跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.253；而当人民币汇率 升值压力较大时，央行会下调跨境融资宏观审慎调节参数，央行在2021年1月将跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至14。 （2）上调跨境融资宏观审慎调节参数再度释放稳汇率 近期受美国通胀风险上行影响，联储再度强化紧缩立场，美元指数再度走强。叠加国内基本面仍然面临一定压力，本周一海外市场开始交易后，人民币汇率面临较大贬值压力，10月24日晚离岸人民币汇率跌破7.3。10月25日一早央行释放稳汇率信号，美元兑人民币中间价定在7.17。 针对人民币汇率贬值，从8月底至今，央行已经陆续通过在香港发行人民币央行票据5，使用下调外汇存款准备金率6与上调外汇存款风险准备金率两项宏观审慎工具7，并辅以人民币汇率中间价，引导市场预期，传递稳汇率信号。目前央行使用的均是市场化手段，只能暂时性缓解人民币汇率贬值压力。 （3）短期或有交易波动，债市仍是以我为主 当人民币汇率贬值压力较大时，央行不宜释放太过宽松信号，具体操作幅度与节奏还是会受到制约，短期内降准可能性下降，转而通过公开市场操作大量投放基础货币，进而边际提升了资金利率成本。 但归根结底，基本面稳才能汇率稳，目前国内经济延续弱复苏态势，财政政策发力与信贷投放仍需基础货币支持，逻辑上央行货币政策仍需配合，方向上仍是宽松而不是收敛。所以我们认为，市场不用过度担心短期波动，资金利率大概率是局部收敛趋势。至于长端，我们认为目前1年期MLF2.75%仍然是十年国债的上限指引。短期或有交易波动，但是空间也有限，还是建议票息为主。 1http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4689504/index.html 2http://www.gov.cn/xinwen/2016-04/30/content_5069454.htm 3http://www.gov.cn/xinwen/2020-03/12/content_5490583.htm 4http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4159638/index.html 5http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4637498/index.html 6http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4650644/index.html 7http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4666334/index.html 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com