能源与碳中和周报：旺季临近而供应改善空间相对有限，冬季能源品仍有上行空间

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 旺季临近而供应改善空间相对有限，冬季能源品仍有上行空间 ——能源与碳中和周报20221023 能源与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油周度分析22 三、动力煤周度分析56 四、天然气周度分析74 五、LPG周度分析93 六、碳中和与新能源周度追踪108 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 淡旺季切换中基本面矛盾钝化，各类能源不同程度累库，油气价格偏弱而煤价强势宏观风险释放叠加拜登打压油价力度弱于预期，国际油价震荡。 尽管淡季需求偏弱，但供应链堵点和旺季预期支撑国内煤市看涨信心；海外高热值煤价跟随天然气震荡偏弱。 欧洲库存上行压制欧气价格，美国累库拖累美气。 冬季能耗旺季临近，需求确定性回升，而供应改善空间相对有限，冬季能源价格仍有上涨空间 1）品种强弱：煤炭>原油>天然气>电力 2）原油关注美国中期选举前拜登可能打压油价的措施，以及OPEC+减产速度：OPEC+正式决议减产，近期增产速度已放缓，俄罗斯 表示或以主动减产对抗价格上限，美国增产速度仍然偏慢，SPR持续释放空间有限，而伊朗、委内瑞拉产量短期回归空间有限。 3）天然气重点关注消费旺季需求回归对气价的支撑作用：尽管欧气、美气连续下跌，但预计接下来的消费旺季仍将导致气价反弹。 4）煤炭核心关注未来供应改善的力度及下游需求季节性回升幅度：二十大之后煤炭生产端可能放松，但疫情影响或难以快速解决， 在旺季即将到来之前，供应改善力度将为冬季煤价奠定基调。 4）寒冬天气决定能源价格绝对高度：尽管通胀压力仍高，宏观风险仍大，随着冬季能耗旺季临近，各国对能源品的采购仍可能使能源基本面更加紧张，寒冬天气决定能源价格绝对高度。考虑热值性价比和前期回调深度，今冬煤炭价格上涨概率高于天然气。原油价格需更多供应端减产和美国对油价相关政策。 3 全球11月降雨 全球11月地表气温 全球11月降雨全球11月地表气温 美国10-12月气温预测 厄尔尼诺/拉尼娜指数 美国10-12月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周欧洲气温异常概率未来两周亚洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率未来两周大洋洲气温异常概率 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：拜登打压油价的力度略低于预期，美国原油超预期去库，但美债利率连续上行，油价维持震荡走势。2、未来展望：1）中期选举在即，拜登或出台相关政策打压油价以获取投票，关注政策落地情况。2）供应逐步收紧：OPEC+正式决议减产，近期增产速度已放缓，俄罗斯表示或以主动减产对抗价格上限，美国增产速度仍然偏慢SPR持续释放空间有限，而伊朗、委内瑞拉产量短期回归空间有限。3）需求或内外分化：利润回调叠加检修旺季，海外炼厂投料需求整体偏弱，而经济不景气的背景下海外油品需求整体承压；近期国内炼厂开工率随利润有所好转叠加1500万吨出口配额正式下发，国内炼厂投料需求仍偏强，稳增长政策逐步发力，四季度国内油品需求或边际好转，但仍需注意疫情的扰动。4）油品库存仍在累积，但海外成品油供需仍然偏紧。基本面有收紧预期，但金融面压力仍偏大，预计油价维持震荡走势。3、关注焦点：供应端，关注伊核协议进展、OPEC+应对策略、对俄制裁力度；需求端，关注柴油需求韧性程度。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：伊核协议加速达成（下行风险）；美联储超预期加息（下行风险）；欧洲爆发能源危机（上行风险）；OPEC+达成新减产协议（上行风险） 震荡 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——疫情影响持续，国内煤价走势偏强：坑口煤炭生产、销售、运输均受疫情影响，大秦线正处检修期叠加疫情扩散，环渤海港口库存快速下降，供应链扰动引发市场对供应的担忧；淡季电煤日耗季节性下滑非电旺季需求进入尾声，下游采购保持相对克制，但临近日耗回升，市场看涨情绪仍占主导。（2）海外——海外煤价仍处于回调整理中：在前期补库负反馈和天然气价格下降的带动下，美国煤价高位回调，欧洲、澳洲、南非及印尼煤价格仍处于回调整理过程中。2、未来展望：1）国内——淡季煤价仍易涨难跌：短期内，预计二十大结束后，供应端将有改善，但疫情影响难以快速消除；尽管非电需求减弱，但进入11月后，下游电厂日耗将快速回升，或导致库存逐步下降，进而支撑煤价；2）海外——旺季及替代性需求的支撑仍在：全球煤炭高发运量维持相对高位；虽然亚洲欧洲煤价有较大幅度调整，但考虑到冬季旺季降至，而油气供应扰动偏强，煤炭相对油气仍有较强的性价比，预计海外煤价经历回调之后，仍有较强的上涨可能。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：需求重启速度不及预期，取暖季前持续累库打压气价 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：欧洲LNG资源略有富余叠加库存仍在上行，欧洲天然气价格持续下行；累库速度持续高位压制美国天然气价格。2、未来展望：1）欧洲天然气偏弱运行：本周欧洲管道气进口及LNG进口均有所下降，然库存仍在持续上行，欧盟委员会25日将就价格上限相关政策具体实施细则进行讨论，短期气价预期偏弱运行；中期，随时消费旺季到来，气价重心或有反弹。2）美国天然气承压：美国天然气需求有所反弹，但累库速度仍同比高位；短期需求仍在上行过程中，美国天然气承压；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，进入冬季前取暖需求或弱于历史同期，气价重心虽有小幅反弹预期然空间有限。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），欧盟天然气价格干预政策落地（下行风险） 欧美气价承压震荡 LPG：基本面向好叠加油价支撑，LPG或有小幅反弹然空间有限 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：近期现货市场表现不佳态势持续，当前主要逻辑仍为成本驱动，外盘反弹迹象带动情绪端震荡。2、未来展望：1）供应或有扰动：受开工维稳支撑，国内炼厂出货相对平稳；中东到船仍较多，美国丙烷类库速度连续两个月同比高位，海外供应维持高位。2）需求部门有回升但空间有限：气温短期略有反弹，但后期民用燃烧需求增速存上行预期；PDH装置开工率维持近八成，丙烷需求存支撑；上海等地疫情再度爆发，需警惕封控带来的需求冲击。3）成本端有所松动：中东11月货物反馈情况有所好转，美国丙烷出口有所回落，国际丙丁烷价格周内有所反弹。供需基本面或逐步向供需双增过渡；叠加PDH开工率年内较高支撑丙烷需求，节后盘面下方支撑力度转强，然进口价格仍未完全修复，反弹空间有限。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润 宽幅震荡 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：本周欧洲电价因天然气下行出现回落。2、未来展望：1）短期：德国发用电供需差下行，叠加较低风电预期，电价或小幅上涨。法国电力供需差持续维持负值，电价易张难跌。2）长期：三季度欧洲电价高位震荡偏弱运行，四季度取暖季推动电价上行。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲电力干预措施落地情况，用电高峰期是否节约用电。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡偏强 碳价 1、行情回顾：本周欧盟碳排放权继续在70欧元/吨附近波动，多空博弈主要聚焦在是否通过增加碳排放配额销售以提高REpowerEU资金及宏观市场环境的预期。2、未来展望：1）短期补涨超跌部分：9月30日欧洲干预电力市场措施落地，打消限制碳价预期，短期碳价偏强运行但大幅上行仍需等待政策信号。2）长期关注：关注欧洲冬季取暖消费增加，警惕出台限价措施。风险因素：经济衰退（下行风险） 小幅震荡 海外气煤价格回落而油价维持震荡，国内煤价维持强势：本周欧洲天然气价格环比继续下降7.5美元/百万英热，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比下降0.1美元/百万英热，布伦特上涨0.34美元/百万英热单位，WTI下跌0.1美元/百万英热单位，NYMEX天然气下跌1.37美元/百万英热单位，国内煤炭价格上升0.23美元/百万英热单位。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>欧洲煤炭>国内煤炭>美国天然气。 全球原油及成品油运行：本周原油价格震荡而成品油价格回落，布油上升1.87美元/桶，NYMEX轻质原油下跌0.56美元/桶，RBOB 汽油上升1.3美元/桶，ICE取暖油下跌6.2美元/桶，ICE柴油价格下跌4.8美元/桶。 核心化石能源热值价格 全球核心原油及成品油价格 核心化石能源热值价格全球核心原油及成品油价格 100 80 TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格 IPE煤炭热值价格 秦皇岛港动力煤价格 美元/百万英热单位WTI热值价格Brent热值价格 美元/桶 NYMEXRBOB连一 ICE取暖油连一 ICE柴油连一 150 布油连一NYMEX轻质原油连一 60 40100 20 0 2021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09 50 2021/11/42022/2/42022/5/42022/8/4 资料来源：同花顺iFindWind中信期货研究所11 布伦特原油期限结构 WTI原油期限结构 布伦特原油期限结构WTI原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 110 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 100 10595 100 90 95 85 90 8580 80 M1M2M3M4M5M6 75 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差 WTI原油月差 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M614 12 10 8 6 4 2 0 2022/072022/082022/082022/092022/092022/102022/10 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M69 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2022/072022/082022/082022/092022/092022/102022/10 Dubai原油期限结构 SC原油期限结构 Dubai原油期限结构SC原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 105 100 95 90 85 80 元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 720 700 680 660 640 620 600 75 M1M2M3M4M5M6 580 M1M2M3M4M5M6 Dubai原油月差 SC原油月差 Dubai原油月差SC原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M620 15 10 5 0 -5 -10 2022/072022/082022/082022/092022/092022/092022/10 元/桶M1-M2M1-M3M1-M6160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 2022/072022/072022/082022/082022/092022/092022/102022/1 ICE取暖油期限结构 IPE柴油期限结