能源转型与碳中和周报：基本面矛盾依然偏弱，旺季能源品价格高度有限

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 基本面矛盾依然偏弱，旺季能源品价格高度有限 ——能源转型与碳中和周报20221218 能源转型与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油与成品油周度分析22 三、动力煤周度分析56 四、天然气周度分析74 五、LPG周度分析93 六、碳中和与新能源周度追踪108 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 过去一周：气煤去库较缓而价格表现偏弱，油价略有反弹 通胀数据高位回落，市场风险偏好改善，原油有所反弹；海外综合炼油利润回升，美国成品油表需走强。 供需宽松叠加情绪降温，国内煤价弱势下行；海外煤价高位震荡，上方高度有限。 欧美寒潮天气维持至圣诞之后，气价表现相对僵持。 中短期展望：气煤冬季高度有限，仍需关注去库节奏；油价短期弱势震荡，关注俄反制措施 1）单位热值价格：欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 2）原油基本面仍偏弱，关注俄反制措施：弱基本面压力叠加中长期衰退风险，油价短期弱势震荡，中期重心或仍下移；关注俄罗斯针对价格上限的反制措施。成品油国内需求改善强于海外，柴油需求好于汽油，关注库存变动。 3）供需宽松，煤价震荡偏弱，关注冷空气去库与节前补库需求：供应改善而需求偏弱，下游整体高库存压力下，旺季国内煤 价震荡为主，高度有限，重点关注冷空气导致的去库与节前补库；欧洲煤电回升对现货拉动有限，海外煤价高位震荡。 4）冷空气支撑需求高位，欧美天然气继续去库，气价下方支撑较强，关注欧洲限价政策：冷空气影响下，12月欧气供需边际收紧，预计气价仍有支撑，关注欧盟限价政策；美气供需趋紧，极端天气及出口预期回升，有望支撑美气价格重心上行。 欧洲天然气和煤炭库存居往年高位，且月间结构相对扁平化，虽有季节性上涨概率，但除非极端天气影响库存快速去化，否则能源价格大幅拉涨的风险较低。原油供需弱势和金融属性仍在，短期利好因素对油价底部略有支撑，但油价或仍表现偏弱。中国煤炭在电力旺季受强保供政策影响，煤价预计区间震荡偏弱。 3 全球12月降雨全球12月地表气温 美国12-2月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：美国11月CPI数据再次低于预期，市场风险偏好有所改善，叠加Keystone复工日仍未能确定，油价有所反弹。2、未来展望：1）俄乌冲突进一步升级概率较小，地缘风险溢价继续回吐。2）供应短期内或略强于预期：俄油价格上限的实际影响或较为有限，俄油减量低于预期，OPEC+未作进一步减产，供应扰动暂告一段落。而美国增产动能有所改善。3）需求表现相对疲软：检修逐步结束，海外炼厂开工率有所回升，但近期国内疫情扰动严重，且出口任务基本完成，开工率有所下滑。我国防疫政策逐步放松，但需求恢复仍需时日；而海外需求表现疲软，高频成品油库存持续累库。4）基本面表现仍然偏弱，油价以弱势震荡为主，衰退压力下预计中期油价重心将有所下移，关注下周俄罗斯针对价格上限的反制措施。3、关注焦点：供应端，关注俄罗斯反制措施与俄油实际减量；需求端，关注国内需求恢复进展。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：逢高做空风险因素：伊核协议加速达成（下行风险）；国内需求恢复速度偏慢（下行风险）；俄罗斯采取激进反制措施（上行风险）；OPEC+达成新减产协议（上行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 展望 成品油 1、本周基本面情况：1）裂解价差：海外成品油裂解价差下滑，国内地炼汽柴回升。欧新汽油裂解价差回升，国内地炼和美国下滑；海外柴油裂解价回升，国内地炼大幅下滑；海外航煤裂解价差均回升。 2）炼厂综合利润：海外321裂解综合利润大幅回升，国内成本下降，利润回升。 3）全球炼厂开工率：海外开工率下滑，检修持稳低位。美国炼厂综合利润仍偏高，全球检修量已度过季节性高点预计炼厂加工量维持高位。4）中国：产量季节性收缩，需求有望回升。国内周度汽柴利润均有回升，周内主营产量稳定、独立炼厂根据需求适时调整产品出率，汽柴产量持稳。从需求来看，受到疫情政策放宽，汽油需求有望转好，而柴油受气温骤降拖累，导致户外作业开工率回落，柴油需求预计持续回落。5）美国：美国供应小幅回升，表观需求大幅走高。美国汽油航煤产量回升，柴油大幅减产；原油表需下滑，成品油表需均有回升；汽油需求仍然偏弱，柴油需求较好。 6）库存：美国汽油累库，中欧库存去化；全球柴油库存均有累积；美国航煤库存去化，欧洲小幅累库。 高位震荡 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——供应有所改善而需求相对疲软，市场情绪降温煤价回调：即使有冷空气加持，旺季日耗未仍有超预期表现，长协保供下电厂去库相对缓慢，采购需求有限，淡季非电需求持续疲软；年末保供政策延续，近期坑口产量快速回升，港口库存高位未明显出库，动力煤基本面进一步弱化，本周市场情绪降温带动煤价回调；（2）海外——海外煤炭高位震荡，旺季高度有限：海外煤炭高位震荡，欧洲煤电季节性回升，但高库存下对现货拉动价格有限，印澳等国出口供应相对偏紧，短期煤价或仍难有回落。2、未来展望：1）国内——短期煤价以宽幅震荡为主，关注低温天气下电厂补库节奏；2）海外——冬季前期气温偏暖关注气温下降后，主要国家补库需求。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：欧美寒潮天气维持至圣诞之后，气价相对僵持 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：需求仍偏高位运行欧美库存去化速度均有上升，气价下方支撑较强。2、未来展望：1）欧洲天然气宽幅震荡：本周管道气进口量维稳而LNG进口反弹，供应边际放松，12月预期气温持续低于历史平均水平，取暖及电力需求较高，后期欧洲天然气去库将持续高位运行；然当前欧盟对限价相关政策推进决心较坚定，打压市场情绪，短期气价预期高位震荡，关注下周一相关会议。2）美国天然气震荡偏强：本土产量小增而消费及出口均继续上行，供需趋紧支撑短期美气价偏强运行；中期而言，未来3个月美国仍有极端天气预期，且出口逐步上升，气价重心持续上行。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：逢低布多风险因素：欧美亚极端天气（上行风险），欧盟天然气价格干预政策落地（下行风险） 欧洲宽幅震荡，美国震荡偏强 LPG：成本转弱而需求反弹有限，盘面持续承压 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：国际液化气价格仍偏弱，需求反弹不及预期，油价重心有所反弹对盘面起支撑，LPG宽幅震荡。2、未来展望：1）供应预期上行：主营及地炼开工维稳，商品量小降，但当前炼厂利润持续好转，后期开工及商品量预计有所反弹；到港船期有所上升，巴拿马运河拥堵现象持续好转。2）气温再度回落提振部分需求：气温回落部分地区低至历史区间底部，提振民用气需求，政策虽有放开但商业用气修复速度仍偏慢；深加工开工率持续低位。3）成本端支撑力度转弱：随运费回落海气价格持续偏弱，原油端重心上移有所提振然周末再度转弱。成本弱势运行而需求反弹有限，集中注销月临近打压盘面承压震荡。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润 承压震荡 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：本周欧洲气温继续下行，电价继续上行。2、未来展望：1）短期：欧洲气温未来一周寒潮暂缓，电价目前或已见顶。预期圣诞假期期间，用电需求下行，电价或短暂下行。2）长期：四季度取暖季推动电价上行。欧洲取暖季电价是否维持高位需要关注风电供给情况。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲电力干预措施落地情况，用电高峰期是否节约用电。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 高位震荡 碳价 1、行情回顾：本周欧盟碳价环比下降5.47%，最新价为83.82欧元/吨。进入冬季后需关注取暖季发电增加，碳价上行空间。2、未来展望：1）短期碳价在电力取暖消费上行的驱使下，碳价易涨难跌，但圣诞假期中电力需求下行或短暂造成碳价下降。2）长期关注：关注欧洲冬季取暖消费增加，警惕出台限价措施。风险因素：取暖需求大增（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 油价有所反弹但煤气价格回调：本周欧洲天然气价格环比下跌5.72美元/百万英热，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比下降1.13美元/百万英热，布伦特上升0.52美元/百万英热单位，WTI上升0.59美元/百万英热单位，NYMEX天然气上涨0.3美元/百万英热单位，国内煤炭价格下跌0.24美元/百万英热单位。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 TTF天然气热值价格 美元/百万英热单位WTI热值价格 100IPE煤炭热值价格 NYMEX天然气热值价格 Brent热值价格 秦皇岛港动力煤价格 80 60 40 20 0 2021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11 核心化石能源热值价格 美元/桶 布油连一 NYMEXRBOB连一 NYMEX轻质原油连一 ICE取暖油连一 150 100 50 2021/12/30 2022/3/30 2022/6/30 2022/9/30 ICE柴油连一 全球核心原油及成品油价格 全球原油及成品油运行：本周油品价格有所反弹，布油上升2.94美元/桶，NYMEX轻质原油上升3.27美元/桶，RBOB汽油上涨3.2美元/桶，ICE取暖油上涨8.1美元/桶，ICE柴油价格上升8.9美元。 资料来源：同花顺iFindWind中信期货研究所12 布伦特原油期限结构 百万桶 530 480 430 380 20182019202020212022 123456789101112 WTI原油期限结构 美元/桶最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M610 8 6 4 2 0 -2 -4 2022/092022/102022/102022/102022/112022/112022/12 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M68 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/092022/102022/102022/102022/112022/112022/12 Dubai原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 SC原油期限结构 元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 95 90 85 80 75 70 M1M2M3M4M5M6 680 660 640 620 600 580 560 540 520 500 M1M2M3M4M5M6 Dubai原油月差SC原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M618 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2022/092022/092022/102022/102022/112022/112022/12 元/桶M1-M2M1-M3M1-M6100 80 6