能源转型与碳中和周报：取暖季需求低迷而供应超预期，能源品价格整体承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 取暖季需求低迷而供应超预期，能源品价格整体承压 ——能源转型与碳中和周报20221120 能源转型与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油与成品油周度分析22 三、动力煤周度分析56 四、天然气周度分析74 五、LPG周度分析93 六、碳中和与新能源周度追踪108 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 进入传统消费旺季，需求低迷压制能源品价格。 供应表现超预期而需求疲软，叠加地缘风险溢价回落，油价整体回调。 需求持续低迷而供应率先改善，港口累库加快，煤价跌幅扩大；海外现货煤价连续下跌，期货出现反弹。短期全球气温相对温和，需求重启节奏偏缓气，欧美气价宽幅震荡。 短期内仍以弱需求为交易主基调，需求边际改善有望支撑价格，但上行空间有限 1）单位热值：欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 2）原油供需紧平衡，关注对俄制裁相关方案落地：短期内，预计供应强于预期，美国增产改善但俄油减量不及预期，而出行旺季结束且气温偏暖，油品需求相对疲软，预计油品供需维持紧平衡，油价震荡为主。 3）煤炭市场仍以弱需求为交易主基调，关注补库去库及补库进展：短期内，弱需求仍将为国内外煤炭市场近期交易主基调，供应改善将加重煤市看跌情绪，煤价整体承压下行，关注气温及去库。海外煤价期货止跌反弹，关注欧洲补库情况。 4）取暖季需求边际支撑增强，欧美气价或上升，但空间有限：短期内，欧洲天然气供强需弱，气价宽幅震荡，未来随着旺季消费增加，气价仍有上行空间；美国取暖需求回升，气价重心上移，但上升空间有限。 3 全球12月降雨 全球12月地表气温 全球12月降雨全球12月地表气温 美国11-1月气温预测 厄尔尼诺/拉尼娜指数 美国11-1月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周欧洲气温异常概率未来两周亚洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率未来两周大洋洲气温异常概率 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：尽管宏观情绪有所缓和，但亚洲需求表现疲软；而美国增产动能有所改善，俄油减量暂时低于预期，基本面偏弱，叠加地缘风险溢价回落，油价整体回调。2、未来展望：1）俄乌冲突进一步升级概率较小，地缘风险溢价继续回吐。2）供应短期内或略强于预期：OPEC+虽正式开始减产，但俄油价格上限方案仍未出炉，俄油减量或低于预期，而美国增产动能有所改善。3）需求表现相对疲软：检修逐步结束，海外炼厂开工率有所回升；1500万吨出口配额下发，国内炼厂投料需求仍然偏强。但出行旺季已过，汽油需求表现弱势，而航煤需求增量低于预期；工业用油虽仍有一定韧性，但欧美地区气温偏暖，取暖用油需求偏弱。4）金融面压力有所放缓，供需虽维持紧平衡但供应减量不及预期，预计油价维持震荡走势，关注对俄制裁相关方案落地情况。3、关注焦点：供应端，关注伊核协议进展、OPEC+应对策略、俄油实际减量；需求端，关注柴油需求韧性程度。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：伊核协议加速达成（下行风险）；美联储超预期加息（下行风险）；欧洲爆发能源危机（上行风险）；OPEC+达成新减产协议（上行风险） 震荡 品种 周观点 展望 成品油 1、基本面情况：1）柴油裂解价差下滑，欧美汽煤价差回升。汽油裂解价差：中美新回升，欧洲大幅下滑；柴油裂解价差：国内外均有所下滑；航煤价差：欧美回升，新加坡下滑。2）全球炼厂开工率维持高位。美国炼厂综合利润仍偏高，全球检修量已度过季节性高点，预计炼厂加工量维持高位。3）国内供应分化。国内汽油利润回正，柴油利润维持高位，汽油产量同比偏弱，柴油产量持稳高位。4）美国供应回升。汽柴产量持稳，航煤产量大幅回升。5）中美库存累积，欧洲库存去化。汽油库存：国内外均有累库；柴油库存：中美库存延续累积，ARA欧洲库存持续去化；航煤库存：美国库存低位回升，欧洲库存去化。 高位震荡 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——需求持续低迷而供应率先改善，港口累库速度加快，市场煤价格跌幅扩大：沿海内地日耗持续回升，但电厂库存居于历史高位，以长协拉运及进口补充为主，非电下游开工率持续偏弱，市场煤价格跌幅扩大；生产及运输逐步恢复，大秦线运量回升至100万吨附近，环渤海港口库存不断补充；市场情绪低迷，出货压力增大本周环渤海港口持续下跌，坑口外购价跌幅扩大；（2）海外——海外煤炭继续下跌，旺季预期有待观望：海外煤炭市场表现偏弱，欧洲补库需求部分释放有望支撑煤价企稳。中国内需疲软压制煤价，印度库存持续走高，印尼煤价格承压。2、未来展望：1）国内——弱需求预计持续，关注取暖需求增加后电厂日耗及补库进度；2）海外——冬季前期气温偏暖，关注气温下降后，主要国家补库需求。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：短期全球气温相对温和，需求重启节奏偏缓气价震荡为主 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：供应变动扰动市场情绪，气温下行需求增速边际增强支撑欧美气价反弹。2、未来展望：1）欧洲天然气宽幅震荡：本周管道气进口量及LNG进口均有所下降，累库速度明显放缓，然未来两周气温再现反弹，短期供强需弱欧洲天然气价格宽幅震荡；中期，随时消费旺季到来，气价重心仍有上行空间。2）美国天然气震荡为主：自由港计划12月中旬开始复工，明年3月预计装置恢复满负荷出口，未来一周大幅降温情况有所好转然取暖需求已重启，美气价下方支撑较强；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，气价重心或季节性上升然空间有限。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：逢低布多风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），欧盟天然气价格干预政策落地（下行风险） 欧美气价宽幅震荡 LPG：需求弱势运行打击市场心态，短期盘面偏低位运行 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：近期现货市场需求疲软态势持续，当前主要逻辑仍为成本驱动，外盘反弹迹象带动情绪端震荡。2、未来展望：1）供应仍有扰动：主营开工波动导致商品量回落；台风影响基本结束到船高位，美国强降温天气阶段性缓和，丙烷再度累库，中东减产影响持续。2）需求部门持续偏弱：气温近期仍处于历史高位，叠加公共卫生事件限制，民用端需求无明显起色；PDH装置开工率回落，利润倒挂限制开工意愿；各地疫情再度爆发，需警惕封控带来的需求冲击。3）成本端有所松动：全球取暖需求复苏支撑海气价格，叠加巴拿马运河拥堵问题仍在，运费高企导致到岸成本偏高，内盘估值较低下方存支撑。成本有支撑然内需改善速度有限，短期盘面震荡偏弱；中期需求修复价格或有反弹，然交割逻辑压制上方空间。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润 震荡偏弱 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：本周欧洲遭遇一定范围的降温，电价出现上行。2、未来展望：1）短期：欧洲气温未来一周或有所回升，德国发用电供需差企稳震荡，电价或小幅下行。法国电力供需差有所下降，电价小幅震荡。2）长期：三季度欧洲电价高位震荡偏弱运行，四季度取暖季推动电价上行。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲电力干预措施落地情况，用电高峰期是否节约用电。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 碳价 1、行情回顾：本周欧盟碳价小幅回调0.77%，最新价为72.36欧元/吨。上月大幅回涨之后，近期在75欧元附件震荡涨幅主要因天然气价格大幅下行，出现工业生产复苏预期，在碳价一度突破80欧元后，出现小幅回调。2、未来展望：1）短期碳价在能源价格波动较低的请教下，将继续在75欧元/吨波动。2）长期关注：关注欧洲冬季取暖消费增加，警惕出台限价措施。风险因素：经济衰退（下行风险） 震荡 油价大幅下挫而海外煤气价格回升：本周欧洲天然气价格环比上升3.33美元/百万英热，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比上升0.72美元/百万英热，布伦特下跌1.5美元/百万英热单位，WTI下跌1.59美元/百万英热单位，NYMEX天然气上升0.47美元/百万英热单位，国内煤炭价格下降0.41美元/百万英热单位。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 全球原油及成品油运行：本周油品价格全线回调，布油下跌8.37美元/桶，NYMEX轻质原油下跌8.88美元/桶，RBOB汽油下降7.93 美元/桶，ICE取暖油下跌3.72美元/桶，ICE柴油价格下降5.7美元。 核心化石能源热值价格 全球核心原油及成品油价格 核心化石能源热值价格全球核心原油及成品油价格 100 80 TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格 IPE煤炭热值价格 秦皇岛港动力煤价格 美元/百万英热单位WTI热值价格Brent热值价格 美元/桶 NYMEXRBOB连一 ICE取暖油连一 ICE柴油连一 150 布油连一NYMEX轻质原油连一 60 40100 20 0 2021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10 50 2021/12/22022/3/22022/6/22022/9/2 资料来源：同花顺iFindWind中信期货研究所12 布伦特原油期限结构 WTI原油期限结构 布伦特原油期限结构WTI原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 M1M2M3M4M5M6 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 93 91 89 87 85 83 81 79 77 75 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差 WTI原油月差 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M610 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2022/082022/092022/092022/102022/102022/102022/11 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M68 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 2022/082022/092022/092022/102022/102022/102022/11 Dubai原油期限结构 SC原油期限结构 Dubai原油期限结构SC原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 100 元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 720 700 95 680 90660 85640 620 80 600 75 M1M2M3M4M5M6 580 M1M2M3M4M5M6 Dubai原油月差 SC原油月差 Dubai原油月差SC原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M620 元/桶M1-M2M1-M3M1-M6120 15100 1080 560 040 -520 -10 2022/082022/092022/092022/092022/102022/102022/11 0 2022/082022/082022/092022/092022/102022