固定收益周报2022年第39期：利率债延续区间震荡走势，10月转债组合不变

2022-10-23 债债券周报 券周 报利率债延续区间震荡走势，10月转债组合不变 固定收益周报2022年第39期（2022.10.17-2022.10.23） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第38期 （2022.10.10-2022.10.16）》-- 太2022/10/16 平《固定收益周报2022年第37期洋（2022.9.26-2022.10.2）》--证2022/10/02 券《固定收益周报2022年第36期股（2022.9.19-2022.9.25）》--份2022/09/25 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅下跌，权益、转债均下跌 国债期货小幅下跌，现券收益率普遍上调，长端向上调整幅度更 大，城投债收益率小幅下调，产业债收益率大幅下调，信用利差收窄，信用债成交量小幅提高，A股放量下跌，可转债指数小幅下跌，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给小幅降低，信用融资环境一般 利率债净融资额小幅降低，利率债招投标全场倍数有所提高，城 投债净融资额大幅降低，产业债净融资额大幅降低，本周3只转债上市，6只转债发行，建议关注利元转债。 银行间流动性保持宽松，央行本周净回笼190亿元 本周银行间市场流动性保持宽松，央行在周一等量续作5,000亿 元MLF，操作利率为2.75%保持不变，此外本周共开展7天期100亿元逆回购操作，到期回笼290亿元，综合下来实现资金净 回笼190亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差继续扩大，各期限品种信用利差 处于低位，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：利率债延续区间震荡走势，10月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率小幅上行至2.73%，央行 周一等量续做本月到期的5000亿元MLF，略优于预期，资金面流动性保持平稳。本周重要宏观数据延期公布，各项政策方面也较为平静，对于经济基本面的判断难度加大，市场普遍持观望态度，考虑到9月高频数据中生产、投资、消费等板块较前期有一定修复，但国庆后疫情对基本面又形成扰动，预计利率债短期延续区间震荡走势，后续需关注即将公布的经济数据表现。转债方面，我们维持推荐转债组合不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅下跌，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅下跌 国债期货小幅下跌 本周国债期货小幅下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.14%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.27%。周一早盘央行等量平价续做MLF，受益于资金面宽松，市场对于经济数据保持观望态度，债市维持小幅震荡至收盘；周二宏观数据延期发布引发市场担忧，受到股债跷跷板影响，债市情绪小幅受挫，全日国债期货小幅震荡；周三国债期货延续窄幅震荡多数小幅收涨；周四10月LPR报价持稳，市场多数时间呈现偏弱的震荡局势，午后受到中国考虑放宽新冠疫情隔离措施的报道影响，国债期货全线收跌；周五债市延续震荡偏弱。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍上调，长端向上调整幅度更大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.73%，较上周上调3BP；10年国开债收益率为2.88%，较上周上调2BP。 从期限结构上看，国债方面，长端向上调整幅度更大，收益率曲线趋于陡峭。国开债方面，除7年期品种向下调整3BP外，其余各品种变化幅度不大，收益率曲线同样趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差收窄 城投债收益率小幅下调 城投债收益率小幅下调，3年期AA城投债收益率截至周五为2.92%，较上周五小幅下调1.67BP。从曲线来看，除3月期品种上调2.22BP外，其余品种收益率均有不同幅度下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调1.67BP,其中无风险收益率上调0.62BP，意味着AA利差下调了2.29BP。利差进一步拆解，AAA利差下调2.29BP，评级溢价较上周保持不变。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价未变表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周保持一致。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率大幅下调 产业债收益率大幅下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.14%，较上周五下调了9.33BP。从曲线来看，除6月期限品种收益率小幅上调外，其余各期限均向下调整，3年期品种向下调整幅度相对较大。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调9.33BP,其中无风险收益率上调0.62BP，意味着AA利差下调了9.95BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了7.30BP，评级溢价下调 2.65BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所降低，违约风险减弱。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提高 本周信用债成交量小幅提高。中票成交金额3,083.33亿元，短融成交金额 2,508.15亿元，本周二级信用债成交总金额为7,516.40亿元，较上一周小幅提高。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-10-17 2022-10-23 3,083.33 2,508.15 1,924.92 7,516.40 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,528.34 6,833.99 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.15 371.97 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 2022-06-06 2022-06-12 2,365.16 2,003.50 1,423.94 5,792.60 2022-05-30 2022-06-05 1,760.59 1,329.60 1,053.86 4,144.04 2022-05-23 2022-05-29 2,529.50 1,949.56 1,265.63 5,744.69 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股放量下跌 本周权益市场除科创板外，其余各板块普遍下跌。具体来看，科创板上涨1.37%，创业板下跌1.60%；沪深300与中证500分别下跌2.59%和0.28%；全市场看，wind全A周跌幅为1.00%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为7,736.09亿元，较上一周的 6,982.34亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 计算机和交通运输行业涨幅靠前，食品饮料和家电行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有9个行业上涨，涨幅靠前的行业包括计算机和 交通运输，周涨幅在2%以上，跌幅靠前的行业包括食品饮料和家电，周跌幅为5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌1.08%。成交量方面，本周成交2,189.89亿，略低于上一周的2,506.21亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨多跌少，总共438只公募可转债，268只个券上涨，168只下跌,2只收平。除了新上市的三只转债外，涨幅靠前的转债有盘龙转债、上能转债，涨幅在20%以上；跌幅靠前的转债有哈尔转债与华统转债，周跌幅在14%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给小幅降低，信用融资环境一般 （一）利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所提高 利率债净融资额小幅降低 本周新发行利率债有89只，融资5,898.50亿元；39只利率债到期，加上提前 赎回的，总偿还量为3,917.28亿元，净融资额为1,981.22亿元，较上一周小幅降低。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元) 发行只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2022-10-17 2022-10-23 5,898.50 89 3,917.28 1,981.22 3,917.28 39 2022-10-10 2022-10-16 6,790.25 67 2,110.37 4,679.88 2,110.37 50 2022-10-03 2022-10-09 0 0 1,238.30 -1,238.30 1,238.30 4 2022-09-26 2022-10-02 2,352.74 37 994.29 1,358.45 993.89 10 2022-09-19